Se mantiene la tendencia a la baja de los tipos de inter¨¦s en el mercado financiero espa?ol

La subasta de pagar¨¦s del Tesoro o deuda a corto plazo celebrada ayer, al margen de mostrar una cifra r¨¦cord en cuanto a la cantidad aceptada por la Direcci¨®n General del Tesoro, viene a confirmar la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s m¨¢s bajos llevada a cabo por la autoridad monetaria en los ¨²ltimos tiempos, tratando de poner a la econom¨ªa espa?ola en la misma l¨ªnea que las de los dem¨¢s pa¨ªses industrializados.

La emisi¨®n de pagar¨¦s del Tesoro se cerr¨® con la adjudicaci¨®n de t¨ªtulos por valor de 16.505 millones de pesetas para un a?o de amortizaci¨®n, y de 1.251 millones de pesetas, para seis meses En conjunto, estas cantidades suponen la cifra m¨¢s elevada conseguida en cualquiera de las ocho subastas celebradas hasta ahora, y podr¨ªa indicar -seg¨²n fuentes del Ministerio de Hacienda- la confirmacion de este instrumento como v¨¢lido para las necesidades del sistema financiero.Como comparaci¨®n, el Banco de Espa?a ha explicado que en el total de subastas anteriores s hab¨ªan adjudicado 38.500 millones de pesetas. El resultado de la celebrada ayer significa que se ha contratado pr¨¢cticamente la mitad de esos 38.500 millones. El dato b¨¢sico, no obstante, es que por primera vez, y con ganas de quedarse con t¨ªtulos de deuda a corto plazo, los bancos y cajas de ahorro se han presentado en las subastas y la cifra de pagar¨¦s que pueden tener en sus manos en estos momentos rondar¨ªa el 40% del total adjudicado, es decir, en torno a los 8.000 millones de pesetas.

Los tipos de inter¨¦s a que se han adjudicado los casi 18.000 millones de pesetas oscilan entre el 14,46% y el 15,74%, dependiendo del plazo de amortizaci¨®n. Estos tipos de inter¨¦s, algo m¨¢s elevados que los de la ¨²ltima subasta de pagar¨¦s del Tesoro, celebrada a finales de julio, deben compararse, en opini¨®n de los expertos, con los de los certificados de regulaci¨®n monetaria (CRM) a nueve meses. Seg¨²n esto queda claro que se est¨¢ produciendo una disminuci¨®n en los tipos de inter¨¦s que se acerca a los dos puntos, lo que vendr¨ªa a poner en sinton¨ªa a la situaci¨®n espa?ola con la que est¨¢n experimentando los dem¨¢s pa¨ªses desarrollados del inundo occidental.

Los tipos no bajar¨¢n mucho m¨¢s

En medios oficiales se considera que esta disminuci¨®n no debe proseguir mucho, ya que ello podr¨ªa provocar problemas adicionales a la econom¨ªa espa?ola. La diferencia existente entre los tipos de inter¨¦s internacionales y los espa?oles debe tener un diferencial al alza para los nacionales que equilibre las diferencias de tipos de cambio de la peseta frente al d¨®lar y las distintas expectativas de inflaci¨®n existentes en Espa?a y en las dem¨¢s naciones. En estos momentos, el diferencial, referido al mercado norte americano, est¨¢ situado en cinco puntos; si los tipos de inter¨¦s espa?oles bajaran algo m¨¢s, la balanza de pagos podr¨ªa resentirse, y por ello se considera en medios financieros privados que los tipos de inter¨¦s de los pagar¨¦s del Tesoro o de los CRM -que han acabado convirti¨¦ndose en lo mismo a pesar de las reticencias iniciales- no deber¨ªan colocarse, en las circunstancias actuales, fuera de la banda del 14,25-14,75%.

Para los medios financieros privados hay u?a serie de circunstancias que deben tenerse en cuenta a la hora de valorar esta reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s. Por un lado, el descenso en los tipos internacionales, que debe tener su traducci¨®n pr¨¢ctica en la situaci¨®n espa?ola. Por otro, el exceso de liquidez en el sistema financiero, que hace que el Banco de Espa?a haya renunciado a mantener el crecimiento de la magnitud del dinero en circulaci¨®n a medio y largo plazo dentro de las coordenadas fijadas y que en la actualidad se limite a tratar de controlarlo a corto plazo.