Hacienda emitir¨¢ deuda p¨²blica a largo plazo a precios de mercado

El Consejo de Ministros aprob¨® en su ¨²ltima reuni¨®n una emisi¨®n de deuda p¨²blica a largo plazo, dos a?os, por valor de 20.000 millones de pesetas ampliable en funci¨®n de la demanda de estos t¨ªtulos, y que tendr¨¢ lugar durante la tercera decena de este mes.El hecho de que esta emisi¨®n no vaya a gozar de las ventajas que proporciona la desgravaci¨®n fiscal para inversiones y que, probablemente, no vaya a contar con el aseguramiento de colocaci¨®n por parte de bancos y cajas de ahorro son las novedades m¨¢s importantes y los principales problemas con los que se enfrenta el Ministerio de Hacienda a la hora de convencer al p¨²blico en general que debe comprar deuda p¨²blica.

La Administraci¨®n ten¨ªa que poner en circulaci¨®n 120.000 millones de pesetas en t¨ªtulos de deuda p¨²blica a un plazo de amortizaci¨®n superior al a?o durante 1982, seg¨²n lo aprobaron en los presupuestos generales vigentes. De esta cantidad, 40.000 millones salieron en el mes de mayo con las siguientes condiciones: 12,75% de inter¨¦s, tres o cinco a?os de amortizaci¨®n y desgravaci¨®n fiscal del 15% en el Impuesto sobre la Renta de las Personas F¨ªsicas y del 10% en el de Sociedades para aquellas empresas que se quedaran con los t¨ªtulos durante los cinco a?os de vida.

Adem¨¢s, los siete grandes bancos nacionales y el Exterior de Espa?a aseguraban la colocaci¨®n de la emisi¨®n comprometi¨¦ndose a quedarse con las cantidades no vendidas entre el p¨²blico.

Las cajas de ahorro y los bancos peque?os se negaron a adquirir compromisos elevados en esa emisi¨®n y as¨ª, de los 40.000 millones de pesetas puestos en circulaci¨®n, los ocho primeros bancos del pa¨ªs se encontraron con que ten¨ªan que encargarse de vender un 60% m¨¢s de lo que les habr¨ªa correspondido si el reparto se hubiera hecho en funci¨®n de la cuota de mercado de cada uno de ellos.

Esa emisi¨®n de deuda p¨²blica no tuvo muy buena colocaci¨®n. El descenso de desgravaci¨®n fiscal, que en 1981 era del 22% y en el actual se fij¨® en el 15%, hizo desistir a muchos compradores potenciales. Los ocho grandes no tuvieron m¨¢s remedio que, al final de la emisi¨®n, reconocer que su cartera de valores hab¨ªa crecido en 13.000 millones de pesetas; un tercio del total del primer tramo de deuda p¨²blica no se hab¨ªa vendido, cuando lo normal es que ese porcentaje no alcanzara el 25%.

Negativa de los grandes

Los grandes bancos, ante esta nueva situaci¨®n, decidieron en el mes de julio que no volver¨ªan a asegurar las emisiones de deuda p¨²blica a largo plazo del Tesoro y as¨ª lo hicieron saber, proponiendo nuevas negociaciones para el mes de septiembre. La Administraci¨®n, ante la negativa de los principales bancos, ha tomado la iniciativa y por ello ha autorizado una nueva emisi¨®n de 20.000 millones de pesetas de deuda a dos a?os de amortizaci¨®n, sin desgravaciones fiscales, con tipos de inter¨¦s m¨¢s altos y sin la ayuda de la banca.Lo malo de todo esto es que, como reconoce el propio Gobierno, el coste de la operaci¨®n ser¨¢ bastante m¨¢s alto. Primero hay que ver si el ahorrador privado va a acudir en esta ocasi¨®n en mayor medida de lo que lo hiciera en mayo. Los tipos de inter¨¦s tendr¨¢n que ser suficientemente atractivos como para compensar la ausencia de desgravaci¨®n fiscal. Ello significa que la oferta del Estado tendr¨¢ que superar, como poco, el 15% de inter¨¦s, m¨¢s de dos puntos por encima de lo que costaba en mayo.

Existe la creencia generalizada de que la demanda de cr¨¦ditos para la inversi¨®n privada no va a crecer en lo que queda de a?o. Con una deuda a tipos m¨¢s altos se piensa que los bancos y cajas de ahorro no se opondr¨¢n ahora a comprar t¨ªtulos que, de otra forma, no lograr¨ªan ser colocados.