Las magnitudes monetarias se dispararon en el mes de junio

El crecimiento de las magnitudes monetarias durante el mes de junio sobrepas¨® en ocho puntos las previsiones para 1985, al alcanzar los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico un aumento del 22,3% y las disponibilidades l¨ªquidas el 15,6%. La Direcci¨®n General del Tesoro mantuvo ayer los tipos de inter¨¦s marginales en la subasta de pagar¨¦s y acept¨® casi 315.000 millones de pesetas. En medios financieros se considera que el Banco de Espa?a habr¨¢ vuelto a acudir a la subasta de pagar¨¦s, aunque no se descarta que tambi¨¦n lo hayan hecho algunas instituciones financieras privadas.

El Banco de Espa?a hizo p¨²blicas ayer las cifras de crecimiento de las magnitudes monetarias correspondientes al mes de junio y que el ministro de Econom¨ªa y Hacienda, Carlos Solchaga, anticip¨® que eran muy altas, aunque se empezaban a corregir en la primera decena de julio.Las disponibilidades l¨ªquidas -dep¨®sitos bancarios y efectivo en manos del p¨²blico- se situaron en el 15,6% en tasa mensual elevada a un a?o, cuando las previsiones fijan la parte alta de la banda en el 12,5%. Los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico se situaron en el 22,3%, ocho puntos por encima de la parte alta de la banda de fluctuaci¨®n, establecida en el 14,5%.

En medios del Banco de Espa?a se piensa que este fuerte crecimiento de las dos variables que miden la evoluci¨®n monetaria se debe a factores claramente coyunturales que no se repetir¨¢n en los pr¨®ximos meses y que, por lo tanto, no ponen en excesivo peligro el cumplimiento de los objetivos previstos.

En este sentido se se?ala que el aumento de las disponibilidades l¨ªquidas se debe al fuerte crecimiento de los dep¨®sitos en las cajas de ahorro durante el mes de junio -aumentaron en m¨¢s de 100.000 millones de pesetas, con un crecimiento del 20% en el ¨²ltimo mes y el mismo porcentaje en el ¨²ltimo trimestre.

El aumento de los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico se debe a una fuerte cesi¨®n de pagar¨¦s del Tesoro, que vienen a sustituir a otros activos no contabilizados en estas estad¨ªsticas. La publicaci¨®n de la ley de activos financieros ha provocado una desaparici¨®n importante de pagar¨¦s de empresa y de otros activos, de cuyo crecimiento no tiene control el Banco de Espa?a, al desplazarse el dinero en ellos depositado hacia los pagar¨¦s del Tesoro, ¨²nico activo que no tiene retenci¨®n inicial. Ello ha supuesto un crecimiento importante de las magnitudes monetarias que se espera no siga produci¨¦ndose en la medida en que ya ha tenido lugar el desplazamiento.

De hecho Carlos Solchaga se?al¨® recientemente que la evoluci¨®n de los primeros d¨ªas del mes de julio, e incluso de la ¨²ltima decena del mes de junio -una vez que se ingres¨® la cuota diferencial del impuesto sobre la renta de las personas fisicas- mostraba una clara tendencia a volver a la senda de objetivos.

Este descenso en las tensiones sobre el control monetario es lo que ha permitido posponer la toma de decisiones sobre una eventual subida del coeficiente de caja, que se tem¨ªa fuera imprescindible llevar a cabo antes de final de este mes, y mantener el tipo de inter¨¦s en las subastas de pagar¨¦s que realiza quincenalmente el Tesoro.

Interviene el Banco de Espa?a

En la subasta de ayer, aceptando dinero al mismo precio que en los ¨²ltimos meses, el Tesoro obtuvo 314.700 millones de pesetas, la mayor parte de ellos a 18 meses de amortizaci¨®n y con un tipo de inter¨¦s marginal del 11,788%.Aunque no se sabe todav¨ªa qu¨¦ cantidad de estos pagar¨¦s fueron adquiridos por el Banco de Espa?a, como viene siendo tradicional en las ¨²ltimas subastas, se considera que todav¨ªa ha debido ser importante al no acudir masivamente las instituciones financieras privadas.

Los bancos y cajas de ahorro, ante las tensiones alcistas de los tipos de inter¨¦s, provocados por el importante crecimiento de las magnitudes monetarias -y la necesidad del Banco de Espa?a de drenar liquidez- as¨ª como por el aumento de la demanda de cr¨¦dito del sector privado, han preferido abstenerse de acudir a las subastas competitivas y se han refugiado en la cesi¨®n temporal de pagar¨¦s del Tesoro por parte del Banco de Espa?a con pacto de recompra; m¨¢xime cuando estas cesiones se han venido realizando a tipos de inter¨¦s algo superiores al 14%.

El encauzamiento en el crecimiento de las magnitudes monetarias, junto a las advertencias lanzadas por el ministro de Econom¨ªa y el propio Banco de Espa?a, ha permitido iniciar una cierta inflexi¨®n en los tipos de inter¨¦s de las subastas de pr¨¦stamos y de cesi¨®n de pagar¨¦s con el objetivo de volver a acercar estos precios a los fijados por el Tesoro en sus subastas.

Esta ligera recuperaci¨®n del crecimiento de las magnitudes monetarias dentro de la senda de objetivos y el deseo expresado claramente por el ministro de Econom¨ªa y Hacienda de propiciar una nueva baja de los tipos de inter¨¦s en la segunda mitad del a?o para no desbaratar la recuperaci¨®n de la inversi¨®n privada -considerada como motor del crecimiento econ¨®mico y de la creaci¨®n de empleo-, parecen disiparse buena parte de las dudas sobre un nuevo tratamiento de ajuste monetario que sometiera a la econom¨ªa espa?ola a una nueva depresi¨®n como la que se practic¨® durante 1984.

Las pr¨®ximas subastas de pagar¨¦s, as¨ª como las intervenciones del Banco de Espa?a en el mercado, servir¨¢n de marco de referencia para evaluar si se mantiene la tendencia a la baja de tipos de inter¨¦s.