El Tesoro baj¨® dos puntos los tipos de inter¨¦s de las emisiones de obligaciones a largo plazo

La subasta de obligaciones del Estado, con un per¨ªodo de amortizaci¨®n de cinco u ocho a?os, realizada ayer por el Tesoro, conoci¨®, adem¨¢s de un volumen de peticiones inusitado para el importe total m¨¢ximo de la emisi¨®n, una fuerte baja en los tipos de inter¨¦s, de 1,5 puntos sobre la subasta anterior, celebrada en el mes de junio, y de 3,5 puntos sobre la que cerr¨® el ciclo de 1984. La baja de tipos de inter¨¦s, representada por el tipo nominal de la emisi¨®n de obligaciones ahora cerrada, parece clara si se tiene en cuenta que ha quedado establecido en el 11,75%.

Los pagar¨¦s del Tesoro, a 18 meses de amortizaci¨®n, est¨¢n por debajo del 10%, y la tendencia, una vez que se confirme la baja en las obligaciones, apunta a que contin¨²e la reducci¨®n hasta niveles pr¨®ximos a la inflaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola, donde encontrar¨ªa un punto de equilibrio. La escasa diferencia entre los tipos de las obligaciones a largo plazo y los de los pagar¨¦s del Tesoro existente en la actualidad fuerza a una baja en estos ¨²ltimos para dar cabida a otras emisiones como los bonos del Estado y las emisiones de deuda p¨²blica desgravable, que ha salido al 11,5% recientemente.La resoluci¨®n de la subasta de obligaciones, con unas peticiones por importe de 146.000 millones de pesetas, cinco veces m¨¢s de la cantidad que el Estado pod¨ªa emitir, viene a mostrar la existencia de un exceso de liquidez en el sistema y la creencia de las instituciones financieras de que los tipos de inter¨¦s continuar¨¢n su tendencia a la baja a medio plazo, en especial si se cumplen las previsiones de inflaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola.

Situaci¨®n similar

La situaci¨®n d¨¦ este oto?o se parece bastante a la existente hace exactamente un a?o, con una ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s fuerte, una banca nacional que tarda en reaccionar a las nuevas condiciones del mercado -aunque algunas instituciones reaccionan de forma casi inmediata y empiezan a modificar de forma aut¨®noma sus tipos de inter¨¦s de referencia- y una banca extranjera que, al depender su actividad de los tipos de mercado, es capaz de tomar la iniciativa en momentos concretos y ganar cuota de mercado sobre el volumen total de cr¨¦ditos concedidos en un per¨ªodo de tiempo,Los datos del mes de septiembre sobre inversi¨®n bancaria muestran esta situaci¨®n con un crecimiento muy fuerte de los cr¨¦ditos de la banca extranjera y un retroceso en igual proporci¨®n de la banca nacional. Los ajustes a la baja en los tipos de inter¨¦s de las operaciones de activo de las instituciones financieras que est¨¢n teniendo lugar actualmente deber¨ªan ir acompa?ados de medidas similares, en la retribuci¨®n de los dep¨®sitos en bancos y cajas de ahorro. El desfase entre vencimientos de operaciones de cr¨¦dito y retribuci¨®n de los pasivos bancarios s¨®lo puede corregirse si la banca privada act¨²a de forma m¨¢s inmediata sobre los pasivos.

Los pactos de caballeros que tuvieron lugar en el ¨²ltimo a?o sobre baja en la retribuci¨®n del pasivo se han cumplido de forma relativamente aceptable y de hecho se ha producido una baja en los costes financieros que, en cualquier caso, parece ha sido insuficiente para impedir el deterioro del margen financiero. No obstante, parece que las instituciones financieras lo han entendido y, de hecho, han puesto en pr¨¢ctica una nueva reducci¨®n ordenada de los tipos de retribuci¨®n de los pasivos antes de que decidieran bajar sus tipos de inter¨¦s preferenciales.

La baja de tipos de inter¨¦s en las emisiones p¨²blicas, sean pagar¨¦s del Tesoro u obligaciones del Estado, provoca, por otra parte, un nuevo problema para las instituciones financieras.