El Estado emitir¨¢ unos 100.000 millones de pesetas en obligaciones, con tipo de inter¨¦s variable y a 10 a?os.

Dos decretos que ser¨¢n ultimados en las pr¨®ximas semanas implantar¨¢n profundas novedades en la deuda p¨²blica. Uno establecer¨¢ por primera vez en Espa?a las obligaciones del Estado con tipo de inter¨¦s variable y a muy larzo plazo (10 a?os, ampliables a 15). El otro suprimir¨¢ la necesidad de que los bonos de hasta tres a?os deban ser transmitidos f¨ªsicamente, lo cual ahorrar¨¢ al Tesoro un coste del 0,5% y ampliar¨¢ enormemente el mercado de los mismos. Ambas medidas innovadoras permitir¨¢n alargar los muy cortos plazos de la deuda espa?ola. Las obligaciones han empezado a suscitar una gran demanda antes de su primera emisi¨®n, en junio pr¨®ximo. Fuentes oficiales estiman que este a?o saldr¨¢n unos 100.000 millones de pesetas.Los dos decretos que espera terminar este mismo mes la Direcci¨®n General del Tesoro y, Pol¨ªtica Financiera modificar¨¢n la estructura y el panorama de la deuda p¨²blica, que por ahora supera los 10 billones de pesetas y casi en su mitad vence en el plazo de un a?o. Los rumores sobre los mismos han suscitado gran expectaci¨®n en medios financieros, que se han dirigido al Ministerio de Econom¨ªa y Hacienda para interesarse por su contenido, pues algunas de las innovaciones servir¨¢n a la banca y a otros intermediarios para crear nuevos productos, seg¨²n fuentes de la Administraci¨®n.

Una de las disposiciones implantar¨¢ en Espa?a las obligaciones del Estado con tipo de inter¨¦s variable y a 10 a?os, ampliables a 15. Su tipo de inter¨¦s ser¨¢ indizado para que sea cada a?o o cada dos a?os la media de la subida que marque en un per¨ªodo anterior el mibor (el tipo de inter¨¦s interbancario en el mercado madrile?o) u otro indicador. De todos los posibles, ha sido eliminado el ¨ªndice de precios al consumo, por considerar que la indizaci¨®n con el IPC contribuir¨ªa a incrementar la inflaci¨®n, al rev¨¦s de lo que se pretende. Adem¨¢s, los redactores del decreto opinan que ser¨ªa un error indizar lo financiero con lo real, sobre todo con vistas a unos a?os con buenas perspectivas para que bajen los tipos de inter¨¦s.

Sin embargo, fuentes de la Administraci¨®n no descartan que alg¨²n emisor privado tantee en los pr¨®ximos meses una f¨®rmula similar de financiaci¨®n a largo plazo que se base en el IPC.

La Direcci¨®n General del Tesoro baraja la idea de que la primera emisi¨®n de obligaciones indizadas salga al mercado el pr¨®ximo mes de junio. Aunque luego habr¨ªa otra u otras posteriores, dichas obligaciones adquirir¨¢n inmediato protagonismo en la deuda a medio y largo plazo. De los 380.000 millones de pesetas de financiaci¨®n neta previstos para los bonos, las obligaciones y la deuda desgravable, sin contar otros 100.000 millones largos por la refinanciaci¨®n de deuda asumida para Seat, consideran que las emisiones a tipos variables alcanzar¨ªan un m¨ªnimo de 100.000 millones de pesetas.

Demanda potencial

En cuanto al coste para el Estado, los proyectos aspiran a situarlo al mismo nivel neto que los pagar¨¦s del Tesoro, teniendo en cuenta que llevar¨¢n una retenci¨®n fiscal del 18%. Es decir, que su coste neto podr¨ªa rondar en un primer momento el 10%, lo que supone una rentabilidad nominal superior al 11 %.Al principio se espera que los bancos no adquieran las nuevas modalidades de deuda, salvo que consigan rentabilizarlas dentro de sus coeficientes, para lo cual ya han realizado alguna gesti¨®n. Pero ya se ha detectado una gran demanda potencial entre los inversores institucionales, como diversas compa?¨ªas de seguros, fondos de pensiones y fondos de inversi¨®n.

El otro decreto introducir¨¢ las anotaciones en cuenta para los bonos del Tesoro. Esta medida, al suprimir los costes de transmisi¨®n y transformaci¨®n de los t¨ªtulos, abaratar¨¢ su carga financiera en un 0,5%, adem¨¢s de convertirlos en un activo similar a los pagar¨¦s del Tesoro a 18 meses, aunque tenga dos a?os de plazo de vencimiento.

En la pr¨¢ctica, ello supondr¨¢ que que los bonos podr¨¢n ser negociados por los inversores en el mercado secundario, as¨ª como cedidos con pacto de recompra por los intermediarios financieros. Para el Tesoro, una ventaja adicional a la de ahorrar gastos ser¨¢ el poder utilizar dichos t¨ªtulos como un activo de intervenci¨®n y de control monetario.

En consecuencia, la Direcci¨®n General del Tesoro y Pol¨ªtica Financiera espera tambi¨¦n que los pagar¨¦s registren un tir¨®n fuerte de demanda nada m¨¢s permitir las anotaciones en cuenta, pues los intermediarios se han acostumbrado al negocio de transformaci¨®n con los pagar¨¦s del Tesoro y han habituado al p¨²blico a realizar numerosas operaciones innovadoras.