El Tesoro emiti¨® medio bill¨®n de pesetas entre pagar¨¦s y bonos

Las subastas celebradas ayer por la Direcci¨®n General del Tesoro para fijar nuevas emisiones de pagar¨¦s y bonos del Estado representaron la confirmaci¨®n de que una parte sustancial del ahorro privado ha elegido mantener sus inversiones en t¨ªtulos de deuda p¨²blica aunque los tipos de inter¨¦s nominales sigan descendiendo, lo que no significa, sobre todo en el caso de los pagar¨¦s, que los tipos reales -teniendo en cuenta tambi¨¦n la rentabilidad fiscal- caigan en la misma proporci¨®n en la que lo vienen haciendo el resto de los activos financieros.La subasta de bonos del Estado, a tres a?os de amortizaci¨®n, se resolvi¨® aceptando 187.020 millones de pesetas -frente a los 216.638 millones de pesetas ofertados- a un tipo de inter¨¦s marginal del 12,25%, frente al 12,55% de la celebrada en el pasado mes de diciembre. Lo importante no es tanto la baja de tipos de inter¨¦s como el fuerte aumento de la cantidad de dinero aceptado por el Tesoro, que casi triplica la de la subasta anterior. En los dos ¨²ltimos meses, cuando se empez¨® a entrever la baja de tipos de inter¨¦s, la oferta de dinero superaba mucho m¨¢s ampliamente, la cantidad que el tesoro estaba dispuesto a aceptar. En la subasta de ayer el Tesoro hizo acopio de la mayor parte del dinero que los particulares y las instituciones financieras ofertaron.

La subasta de pagar¨¦s del Tesoro es casi tan representativa como la de bonos. La baja de la rentabilidad de estos activos opacos fiscalmente hasta el 6% -que en t¨¦rminos reales supone una retibuci¨®n superior al 12%. para los inversores cuyas rentas marginales tengan un tipo impositivo superior al 55%- no ha representado una reducci¨®n sustancial en las peticiones de t¨ªtulos p¨²blicos, sino pr¨¢cticamente todo lo contrar¨ªo. La emisi¨®n de ayer se cerr¨® con casi 280.000 millones de pesetas, el 65%. del total de pagar¨¦s que venc¨ªan en esta quincena, porcentaje bastante elevado y que ha sido compensado con la elevada emisi¨®n de bonos celebrada tambi¨¦n ayer.

Los pagar¨¦s del Tesoro que venc¨ªan ayer, 430.000 millones de pesetas, y aquellos que deben ser amortizados en la segunda quincena de este mismo mes, representan un cierto reto a las autoridades del Ministerio de Econom¨ªa y Hacienda que se encuentran frente a un cuello de botella en lo que refiere a vencimientos en este mes y en los de verano. La forma en que logren solucionarlo tendr¨¢ especial influencia en la evoluci¨®n del crecimiento monetario en el conjunto del a?o y en la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s que practique la autoridad monetaria en los pr¨®ximos meses. La soluci¨®n empezar¨¢ a dejarse entrever en las alternativas que se planteen en las semanas venideras.