La reforma de Ias bolsas debe abaratar el coste de las operaciones en el mercado, seg¨²n Croissier

Pregunta. Ha hablado usted de las reglas de conducta de los operadores, ?ser¨¢ ¨¦ste un tema prioritario de la CNMV? Siempre se ha acusado a la bolsa de malas pr¨¢cticas.Respuesta. Creo que estamos en un mercado en el que la propia forma de contrataci¨®n ordinaria se basa en el uso de informaci¨®n privilegiada, hecho que est¨¢ bastante arraigado. Definir unas normas de conducta es indisociable del establecimiento de reglas de contrataci¨®n m¨¢s claras y transparentes.

La introducci¨®n de un sistema de contrataci¨®n electr¨®nica como el CAT (actualmente propiedad de la junta sindical) supone de por s¨ª una clarificaci¨®n de las reglas de contrataci¨®n y permite una supervisi¨®n del sistema que no se puede lograr con los corros actuales. Entre otras cosas, porque habr¨¢ un registro detallado de cada una de las operaciones, en qu¨¦ momento se han realizado, qui¨¦n las ha hecho, cu¨¢ndo se recibi¨® la orden, el momento en que se ejecut¨®. Es decir, se sientan las bases para la posterior supervisi¨®n del sistema. Por tanto, hay que actuar por etapas. Establecer primero las reglas de contrataci¨®n y supervisarlas, y, a partir de ah¨ª, ir definiendo unas normas de conducta al amparo de lo que dispone la ley del MV.

P. Los requisitos de capital para las sociedades del mercado de valores suscitaron protestas. ?Est¨¢ ya definido ese capital?

R. La primera pieza para poder avanzar con la reforma es el estatuto de sociedades y agencias, y en torno a ¨¦stas se ha hablado mucho sobre su capital m¨ªnimo, que es una variable relevante, pero no es ni con mucho la m¨¢s importante. En cualquier caso, no hab¨ªa ning¨²n tipo de decisi¨®n tomada sobre los capitales m¨ªnimos. Para m¨ª es m¨¢s importante el enfoque del estatuto, y en ese contexto el del capital. Creo que el estatuto debe permitir un amplio campo de juego a las sociedades y agencias de valores.

El estatuto debe permitir la creaci¨®n de estas sociedades en n¨²mero suficiente, con libertad de actuaci¨®n como forma de incentivar la competencia dentro del mercado de valores. En este sentido, creo que no hay que poner trabas a la formaci¨®n de las sociedades por la v¨ªa, por ejemplo, de grandes capitales m¨ªnimos, pero, en cambio, s¨ª establecer sistemas de garant¨ªa en funci¨®n del riesgo asumido. ?sta me parece una variable m¨¢s importante que el capital m¨ªnimo. Tambi¨¦n pienso que esa normativa debe hacerse r¨¢pidamente para permitir la toma de decisiones a los operadores lo antes posible. El proyecto requiere una fase de contrastaci¨®n. Por ello me he dirigido a todos los miembros actuales y potenciales del mercado solicit¨¢ndoles sus opiniones al respecto, y en su d¨ªa, con respecto al proyecto de real decreto, me parece extraordinariamente importante poder contrastarlo con las estrategias empresariales que cada uno tiene para el desarrollo de su negocio, y, por tanto, para estar seguro de las consecuencias que tiene cada uno de los aspectos que legislemos en materia de requisitos para sociedades y agencias del mercado de valores.

R¨¦gimen de consulta

P. ?El r¨¦gimen de consulta ser¨¢ permanente?R. Hasta ahora, ¨¦sa ha sido una constate; por eso, una de las primeras medidas que queremos elevar al Gobierno es el decreto regulador del comit¨¦ consultivo. En la ¨²ltima reuni¨®n de la CNMV, se ha aprobado un proyecto del reglamento del comit¨¦ consultivo de la CNMV que est¨¢ previsto en la ley. En ¨¦l estar¨¢n representadas las comunidades aut¨®nomas, los miembros del mercado, los inversores y los emisores. Queremos que esto se ponga en marcha cuanto antes para tener tina plataforma institucional de consulta del desarrollo de la ley.

P. ?C¨®mo van a estar representados los peque?os inversores?

R. Est¨¢ prevista la representaci¨®n de los inversores institucionales y de los peque?os inversores. Para estos ¨²ltimos, lo que proponemos es una presencia por la v¨ªa de las organizaciones de defensa del inter¨¦s de los consumidores. Para los inversores institucionales, es el nombramiento de dos personalidades del mundo del ahorro por parte del Ministerio de Econom¨ªa.

P. Respecto de las comisiones o corretajes, se ha insistido mucho en que los peque?os inversores saldr¨¢n perdiendo con la reforma. ?Es as¨ª?

R. La ley prev¨¦ la posibilidad de fijar comisiones m¨¢ximas, dentro del contexto de comisiones libres, como mecanismo de defensa del ahorrador. Durante el per¨ªodo transitorio, el Gobierno podr¨¢ reglamentar adem¨¢s las comisiones que se cobren, concretamente hasta el a?o 1992. El objetivo final es que el coste final de la operaci¨®n en el mercado sea barato. Evidentemente, el coste no es el mismo para grandes operaciones que para peque?as operaciones. La fijaci¨®n de comisiones m¨¢ximas garantizar¨¢ que el coste de las peque?as operaciones no sea excesivo. Al mismo tiempo, estos niveles supondr¨¢n un l¨ªmite a la competencia en la rebaja a las grandes operaciones.

Pero un tema muy importante es el coste del mercado, no s¨®lo el de la contrataci¨®n, sino tambi¨¦n el de compensaci¨®n y liquidaci¨®n. Encontrar un buen sistema de liquidaci¨®n y compensaci¨®n es decisivo para el coste y la eficiencia del mercado. La experiencia de otras bolsas demuestra que ¨¦ste puede ser un factor de encarecimiento brutal y de lentitud y riesgo. Del ¨¦xito de estos sistemas depende en gran medida el coste de funcionamiento del mercado.

P. ?Qu¨¦ sistema de contrataci¨®n se utilizar¨¢?

R. La CNMV ha informado favorablemente al Ministerio de Econom¨ªa para la implantaci¨®n del CATS, que entendemos que es el sistema que mejor se adapta a las necesidades de nuestro mercado. Pero, para poder operar con ¨¦l, lo primero es tener un manual claro de reglas de contrataci¨®n, el mecanismo de supervisi¨®n y los aspectos econ¨®micos y patrimoniales para la transmisi¨®n del CATS desde la Agencia General de Valores a las futuras sociedades de bolsas, todav¨ªa por constituir, y que debe ser propietaria del sistema de interconexi¨®n, que es otro aspecto relevante del problema.

P. ?Habr¨¢ cuatro bolsas representadas en la sociedad de bolsas?

R. Hombre, yo creo que s¨ª.

P. ?Quiere decir que las comunidades aut¨®nomas est¨¢n dispuestas a soportar el coste de sus mercados?

R. Bueno, en principio, para que exista una bolsa debe haber un m¨ªnimo de tres operadores, tres miembros, y en ese caso puede aparecer un problema de coste de funcionamiento, y algunos Gobiernos aut¨®nomos ya han mostrado su disposici¨®n para abaratar los costes de inversi¨®n para que estas sociedades puedan constituirse. Esto, en parte, puede ayudar al proceso.

Compensaci¨®n y liquidaci¨®n

P. En cuanto al sistema de compensaci¨®n y liquidaci¨®n, ?hay ya alguna alternativa?R. Por el momento, lo que existe es la necesidad de revisar el existente que enlaza con las necesidades jur¨ªdicas nuestras. Hay que ver cu¨¢les son sus defectos y problemas, pero para eso pienso que lo que se debe hacer es ajustarse a la ley que establece la existencia de un promotor del sistema de liquidaci¨®n y compensaci¨®n. Nos gustar¨ªa que ese promotor fuese nombrado cuanto antes. Se debe definir un modelo hacia el que se vaya evolucionando.

P. ?Se mantendr¨¢ la garant¨ªa de puestos de trabajo para todo el perosnal de bolsa?

R. La ley, como se sabe, establece el principio de sucesi¨®n de empresas, y, por tanto, en la medida en la cual cada una de las nuevas funciones que desarrolle el sistema ser¨¢n desarrolladas por alguien, esa sucesi¨®n de empresas permite absorber al personal. Otra cosa son los problemas de competitividad y de costes del sistema que, a futuro, puedan plantearse, especialmente con todo lo que es la modernizaci¨®n y la informatizaci¨®n del proceso. Pero donde por un lado se puede ahorrar personal por el otro est¨¢n aumentando las necesidades de empleados. Creo que har¨¢ falta la colaboraci¨®n de todos para ubicar personal que vendr¨¢ de todas partes y deber¨¢ ir a diversos sitios.