La cantidad de dinero en circulaci¨®n creci¨® un 27,7% en julio, la tasa m¨¢s alta de los ¨²ltimos a?os

La cantidad de dinero en circulaci¨®n, tal como la miden los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico (ALP), creci¨® un 27,7% en el mes de julio, la tasa m¨¢s alta de los ¨²ltimos a?os. El fuerte aumento de la liquidez monetaria del sistema obedece, fundamentalmente, a la reclasificaci¨®n de las transferencias de cr¨¦ditos tras la circular del 7 de julio. Por este motivo, el Banco de Espa?a considera que es necesario ajustar el crecimiento monetario a los datos excepcionales de julio. Tras el ajuste, el crecimiento de los ALP ser¨ªa s¨®lo del 13%, a juicio de la autoridad monetaria.

Los ALP experimentaron en el mes de julio una fuerte expansi¨®n, que supera con creces a la de meses anteriores y que provoc¨® la adopci¨®n de medidas financieras y fiscales. El efecto secundario de alguna de esas medidas ha sido, precisamente, una nueva elevaci¨®n de la cantidad de dinero en circulaci¨®n como consecuencia de la integraci¨®n en los agregados monetarios controlados de un fuerte volumen de liquidez que antes escapaba a la medici¨®n y al control de las autoridades monetarias y econ¨®micas.El caso m¨¢s claro y el que m¨¢s ha afectado al fuerte incremento de los ALP, seg¨²n datos del Banco de Espa?a, es la reclasificaci¨®n de las operaciones que tomaban la forma de transflerencias de activos (o cesi¨®n total de cr¨¦ditos), en participaciones (cesi¨®n parcial) y en meras cesiones temporales. La circular del Banco de Espa?a 13/89 del 7 de julio obliga a esta reclasificaci¨®n en un plazo que concluye el pr¨®ximo primero de octubre, por lo que los aumentos excepcionales de liquidez se mantendr¨¢n, al menos, hasta ese mes.

El volumen medio de dinero (que se ha visto afectado por esta reclasificaci¨®n en el mes de julio ronda los 300.000 millones (le pesetas, aunque el total reclasificado, a d¨ªa 31, era de (500.000 millones de pesetas. En un c¨¢lculo aproximado, cada 130.000 millones de pesetas de inyecci¨®n de liquidez provocan el aumento de un 1 % en los ALP, por lo que, si esta reclasificaci¨®n no se hubiera llevado a cabo, el crecimiento del agregado monetario m¨¢s amplio -descontando los 300.000 millones de media- habr¨ªa sido 10 u 11 puntos inferior al 27,7% de julio. A juicio del Banco de Espa?a, adem¨¢s, es necesario efectuar el ajuste a la baja del crecimiento monetario por estos datos ex¨®genos.

Crecimiento del cr¨¦dito

La reclasificaci¨®n de las transferencias,de cesi¨®n total de cr¨¦ditos, en componentes monetarios controlados y que computan coeficientes obligatorios, no ha afectado s¨®lo al crecimiento de la liquidez del sistema (aunque ¨¦ste sea s¨®lo un crecimiento aparente, a juicio del Banco de Espa?a) sino tambi¨¦n al volumen de cr¨¦ditos concedidos por el sistema bancario a familias y empresas.

La reclasificaci¨®n supone, en primer lugar, la reaparici¨®n en los balances bancarios de cr¨¦ditos que hab¨ªan sido dados de baja, al considerar quien se hab¨ªan transferido totalmente a terceros. Bancos y cajas, al reasumir esos cr¨¦ditos, pasan a tenerlos en cuenta en su c¨®mputo de coeficientes obligatorios.

El problema estad¨ªstico es que todos esos cr¨¦ditos aparecen como de nueva concesi¨®n, con los que el crecimiento del cr¨¦dito al sector privado queda en julio en el 35,9%, frente al 33,4% del mes anterior, cuando la contenci¨®n del cr¨¦dito es uno de los objetivos prioritarios en la pol¨ªtica restrictiva que quieren llevar a cabo las autoridades econ¨®micas. La estimaci¨®n del banco emisor es que ese objetivo comenz¨® ya a dar sus frutos en julio, ya que si se descuenta del crecimiento del cr¨¦dito la parte correspondiente a la reclasificaci¨®n de las transferencias o cesiones totales, el crecimiento final ser¨ªa s¨®lo del 14%, frente al 21 % de media del primer semestre.

Las transferencias de activos no son el ¨²nico motivo, a juicio del banco emisor, que obliga a ajustar a la baja el crecimiento monetario. A esos 10 u 11 puntos habr¨ªa que sumar otros cuatro que resultan del aplazamiento del pago del impuesto sobre la renta desde julio hasta noviembre. Esos cuatro puntos adicionales de ajuste se apoyan en que si el ingreso de la cuota del IRPF se hubiera realizado, como habitualmente, el mes pasado, el drenaje de liquidez del sistema habr¨ªa sido de un 4% en los ALP. El drenaje no se ha producido poi el aplazamiento del pago aunque , en opini¨®n del Banco de Espa?a, hay que ajustar el crecimiento monetario como si lo hubiera hecho. Queda por ver si en noviembre se propone un ajuste a la inversa por un drenaje excepcional.

Para completar los casi 15 puntos de ajuste entre el 27,7% de crecimiento estad¨ªstico de ALP y el 13% que han presentado las autoridades monetarias como crecimiento efectivo se acude al efecto residual de blanqueo de dinero procedente de los seguros de prima ¨²nica.

Aunque los ajustes a la baja por la reclasificaci¨®n de las cesiones totales continuar¨¢n los pr¨®ximo meses, fuentes del banco emisor aseguraron ayer que tanto el crecimiento monetario como el del cr¨¦dito al sector privado experimentaran un apreciable recorte en agosto, apoy¨¢ndose en los datos de la primera decena bancaria.