El efecto de las fusiones bancarias

Para poder responder al nuevo entorno del mercado ¨²nico, los bancos y las cajas de ahorros han desarrollado una serie de estrategias basadas, a menudo, en posibles fusiones. Los articulistas opinan que no puede deducirse autom¨¢ticamente el efecto positivo sobre la rentabilidad de todas las fusiones. El peso de los argumentos a favor y en contra es lo suficientemente importante como para justificar una consideraci¨®n especial en cada operaci¨®n.

Las fusiones y adquisiciones son particularmente interesantes cuando se potencian as¨ª los recursos de las dos entidades implicadas. Sin embargo, la idea frecuentemente admitida de que las fusiones son operaciones que mejoran sistem¨¢ticamente la rentabilidad no est¨¢ justificada, sobre todo en el ¨¢mbito bancario.Efectivamente, un gran banco no es necesariamente un banco grande. Con la actual multiplicaci¨®n de los productos financieros puede resultar interesante ocupar un segmento altamente especializado del mercado, dejando a otros la captaci¨®n de dep¨®sitos y obteniendo recursos en el interbancario o mediante emisiones en el mercado de valores. ?sta es la tesis que defiende Lowell Bryan en su libro Braking up the bank y que ilustra ejemplos como el de American Express en Estados Unidos o el de la Compagnie Bancaire en Francia. Un banco grande podr¨ªa te¨®ricamente federar departamentos altamente especializados, pero en realidad esto ocurre rara vez, con lo que conviven departamentos altamente rentables con otros que no lo son y que s¨®lo existen por razones de imagen o para poder ocupar la totalidad de segmentos del mercado.

Los resultados de un estudio reciente del Bank Administration Institute apuntan tambi¨¦n hacia la idea de que en el sector bancario un mayor tama?o no garantiza una mayor eficacia. Aunque el mencionado estudio se refiera a ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n de acciones (OPA) y no a fusiones, sus conclusiones hacen que la rentabilidad de las fusiones bancarias deba ser, cuanto menos, cuestionada. Efectivamente, s¨®lo una de cada cinco OPA bancarias puede considerarse un ¨¦xito para la entidad que lanza la operaci¨®n, y en general el resultado es una disminuci¨®n relativa de la cotizaci¨®n de la acci¨®n de dicha entidad, que cinco a?os despu¨¦s cotiza a un nivel inferior, entre un 30% y un 40%, al valor de referencia de un grupo de bancos de caracter¨ªsticas similares. Debe subrayarse que este descenso en la cotizaci¨®n de la empresa compradora no se produce para las fusiones no bancarias, en las que la rentabilidad de las acciones de las empresas compradoras se mantienen a niveles comparables a los alcanzados antes de la adquisici¨®n.

En nuestro pa¨ªs, a las consideraciones de eficiencia se a?aden las derivadas de las exenciones de impuestos en las fusiones y escisiones protegidas. La concesi¨®n de ¨¦stas es discrecional y depende del car¨¢cter beneficioso que la fusi¨®n o la escisi¨®n puede tener para la econom¨ªa nacional a juicio de la inspecci¨®n financiera y tributaria. Ello plantea un problema algo complejo, dado que no es suficiente que las empresas que quieran fusionar crean que el proyecto es rentable, sino que es necesario adem¨¢s que as¨ª lo crean las autoridades administrativas competentes. Estas pueden tener ciertas reticencias a conceder beneficios fiscales por escisiones en ciertos sectores, concediendo al mismo tiempo beneficios fiscales por fusiones en otros: aunque el r¨¦gimen fiscal de fusiones y escisiones contemple esta posibilidad, ello puede incidir negativamente en la imagen de la pol¨ªtica gubernamental.

Bilbao-Vizcaya

Estos planteamientos cobran especial relevancia para examinar la fusi¨®n entre el Banco de Bilbao y el Banco de Vizcaya. A pesar de la posible existencia de una gesti¨®n estrat¨¦gica de la autocartera, la evoluci¨®n de las cotizaciones burs¨¢tiles nos dan informaci¨®n sobre c¨®mo el mercado ha evaluado la fusi¨®n. Para tener un criterio adecuado con el que valorar los efectos de la fusi¨®n, hemos calculado la evoluci¨®n de la cartera de un inversor, compuesta de igual n¨²mero de acciones del Banco de Bilbao y del Banco de Vizcaya, durante un per¨ªodo que se inicia 10 meses antes de la fusi¨®n y que se prolonga hasta hoy.

El resultado es que el mercado parece evaluar positivamente la fusi¨®n, ya que la evoluci¨®n del BBV ha sido superior en un 34,7% (un 14,1% anual) que la del ¨ªndice de sector correspondiente. Esta evoluci¨®n puede haber sido resultado, en parte, de la concesi¨®n de beneficios fiscales, puesto que se concedi¨® el nivel m¨¢ximo de exenci¨®n, que supuso algo m¨¢s de 55.000 millones de pesetas. Sin embargo, no debemos exagerar su efecto, puesto que dichas exenciones no tienen un efecto directo sobre los beneficios obtenidos por las dos entidades. Por estas razones podemos afirmar que los efectos positivos de la fusi¨®n han sido predominantes en la creaci¨®n del BBV.

Sin embargo, no debemos inferir de ello que la fusi¨®n bancaria tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad. El peso de los argumentos a favor y en contra de las fusiones bancarias es suficientemente importante como para justificar una consideraci¨®n especial para cada operaci¨®n propuesta, sin que exista en la decisi¨®n de las autoridades competentes un sesgo a favor de las fusiones y en detrimento de las escisiones.

pertenecen, respectivamente, a FEDEA y a Analistas Financieros Internacionales (Grupo Ahorro Corporaci¨®n).