Los pagar¨¦s de empresa seguir¨¢n creciendo tras la supresi¨®n del techo al cr¨¦dito, seg¨²n los expertos

Las medidas de restricci¨®n de cr¨¦dito fueron el detonante, hace m¨¢s de un a?o, de la explosi¨®n de los pagar¨¦s de empresa. Ahora, cuando falta s¨®lo un mes para el anunciado fin de esta medida, los expertos coinciden en se?alar que la expansi¨®n de los pagar¨¦s de empresa continuar¨¢ tras el levantamiento del techo al cr¨¦dito. El principal motivo es que las empresas han encontrado una v¨ªa de financiaci¨®n barata en un momento en el que los bancos extreman la vigilancia para reducir riesgos, y ¨¦stos, a su vez, pueden ampliar su volumen de negocio sin soportar coeficientes de liquidez y solvencia. La puesta en marcha, este oto?o, de un mercado telef¨®nico organizado ha colaborado tambi¨¦n a la consolidaci¨®n de los pagar¨¦s.

Los pagar¨¦s de empresa son t¨ªtulos emitidos por las sociedades para su propia financiaci¨®n con tipos de inter¨¦s inferiores a los de los cr¨¦ditos bancarios, por lo que suponen un sistema m¨¢s barato de endeudamiento para las compa?¨ªas. Adem¨¢s, estos t¨ªtulos son atractivos para los inversores porque ofrecen una rentabilidad mayor que las letras del Tesoro.El mercado de pagar¨¦s de empresa en Espa?a ha crecido espectacularmente a lo largo de este a?o. Seg¨²n estimaciones oficiales, mientras que el volumen de cr¨¦dito bancario total crecer¨¢ este ejercicio en torno a 3,8 billones de pesetas, los pagar¨¦s de empresa lo har¨¢n en casi dos billones. La suma de ambos supone un aumento global del cr¨¦dito de unos 5,7 billones de pesetas, lo que equivale a un crecimiento del 17% sobre el volumen de cr¨¦dito concedido en 1989.

La expansi¨®n de los pagar¨¦s de empresa ha permitido as¨ª superar en siete puntos el techo del 10% para el crecimiento al cr¨¦dito bancario. Tras el levantamiento de ese techo, aseguran fuentes cercanas al Banco de Espa?a, "lo normal es que la parte de financiaci¨®n de empresas que ha salido de los balances de los grandes bancos con el fin de cumplir la restricci¨®n de cr¨¦dito y no perder una clientela que necesitaba esos fondos retorne a los balances".

Esa parte est¨¢ compuesta, principalmente, de pagar¨¦s a la medida, es decir, operaciones ¨²nicas de alto valor (m¨¢s de 100 millones de pesetas) en las que la empresa que necesita la financiaci¨®n y el tomador final se ponen de acuerdo. Paralelamente se han desarrollado los pagar¨¦s seriados, que son los que se dirigen al inversor de a pie y que pueden negociarse en mercado secundario. Es esta segunda parcela del mercado la que seguir¨¢ teniendo, seg¨²n los expertos consultados, un apreciable grado de expansi¨®n.

El motivo de esta expectativa es que muchas empresas han descubierto una nueva v¨ªa de financiaci¨®n a un tipo de inter¨¦s bajo. Para las empresas de mayor calidad (m¨¢s grandes, m¨¢s conocidas y con menor riesgo) ese inter¨¦s es bastante inferior al interbancario.

Tipos de inter¨¦s

En general, los tipos de inter¨¦s de los pagar¨¦s de empresa se sit¨²an entre el que paga la letra del Tesoro (el activo m¨¢s seguro a corto plazo) y el tipo de inter¨¦s del mercado interbancario (que es el tipo al las empresas de mayor calidad pueden conseguir pr¨¦stamos en condiciones normales). Cuanto m¨¢s amplio sea ese tramo m¨¢s posibilidades de desarrollo tienen estos t¨ªtulos. Ahora, la diferencia entre la letra y el interbancario a un a?o supera el 1%.Si las grandes sociedades han encontrado en los pagar¨¦s de empresa una v¨ªa de financiaci¨®n m¨¢s barata que los cr¨¦ditos, las ventajas son mucho mayores para las medianas. Seg¨²n fuentes financieras, las posibilidades que han descubierto las empresas medianas y con mayor dificultad para acceder a un cr¨¦dito barato y ahora restringido no s¨®lo aparecen por el autom¨¢tico traslado del cr¨¦dito al inversor de a pie; adem¨¢s, los pagar¨¦s elevan su capacidad de negociaci¨®n ante los bancos y les permiten obtener as¨ª mejores condiciones de financiaci¨®n.

En definitiva, para empresas solventes pero no muy grandes es m¨¢s f¨¢cil negociar una l¨ªnea de financiaci¨®n con una emisi¨®n de pagar¨¦s detr¨¢s. Por este motivo, a?aden las mismas fuentes, es previsible que a¨²n sin el techo al cr¨¦dito estas empresas intenten quedarse en el mercado de pagar¨¦s.

Los bancos peque?os, la banca extranjera, las sociedades de bolsa y, en general, todas las entidades de cr¨¦dito m¨¢s especializadas en la intermediaci¨®n bancaria, tambi¨¦n intentar¨¢n quedarse en el mercado de pagar¨¦s, comentan fuentes oficiales.

Desintermediaci¨®n

En este tramo se incluyen los bancos que intentan trabajar con los menores costes posibles, y los pagar¨¦s soportan menos costes de intermediaci¨®n que los cr¨¦ditos porque los recursos que canalizan no est¨¢n sujetos a coeficientes de liquidez y solvencia.Las entidades con una dotaci¨®n de recursos propios, y de capital, m¨¢s reducida s¨®lo pueden aumentar su volumen de negocio de sin termediario, es decir, realizando operaciones en las que se traslada el riesgo y, por lo tanto, no est¨¢n sujetas a esos dos coeficientes. Los pagar¨¦s son una v¨ªa clara para conseguir este objetivo.

A esto se une el aumento de la aversi¨®n al riesgo que enfrentan las entidades financieras con el aumento de morosos, fallidos y quebrantos. Este fen¨®meno, aseguran en el Banco de Espa?a, es la mejor muestra de que se hab¨ªa ido demasiado lejos. "Una virtualidad de la restricci¨®n al cr¨¦dito es que ha servido para llamar la atenci¨®n sobre algunas operaciones de cr¨¦dito que se estaban concediendo con extrema alegr¨ªa", subrayan. Entre estas operaciones destacan las relacionadas con actividades tur¨ªsticas y, en especial, la construcci¨®n de apartamentos de playa en zonas ya muy explotadas.