La confianza en que Espa?a entrar¨¢ en el euro acelera la convergencia de tipos con Alemania

La confianza de los inversores en la capacidad de Espa?a de integrarse como miembro fundador de la uni¨®n econ¨®mica y monetaria (UEM) y las optimistas perspectivas sobre la evoluci¨®n de la inflaci¨®n han permitido reducir el coste que debe soportar Espa?a para atraer el ahorro extranjero. El diferencial entre la deuda espa?ola y la alemana, que mide la desconfianza del capital for¨¢neo en la econom¨ªa espa?ola, se ha reducido a un m¨ªnimo hist¨®rico: 0,98 puntos porcentuales. En un a?o, los tipos e inter¨¦s a largo y corto plazo en Espa?a han bajado en tomo a tres puntos. Estos cortes, sin embargo, a¨²n no han tenido incidencia esperada en el consumo, que e recupera s¨®lo t¨ªmidamente.

Hace exactamente un a?o, los tipos de inter¨¦s a largo plazo en Espa?a, que reflejan las expectativas de los inversores sobre la evoluci¨®n de la inflaci¨®n, principalmente, se situaban casi cuatro puntos porcentuales (3,70) por encima de los tipos a largo plazo en Alemania. El pasado viernes esta diferencia era inferior a un punto (0,98). La rentabilidad del bono espa?ol a diez a?os, que sirve de referencia para los cr¨¦ditos privados a largo plazo, se situ¨® en el 6,90%. El bono equivalente alem¨¢n rentaba 5,92%. Los analistas creen que a medida que Espa?a avanza hacia la convergencia este diferencial puede llegar a estrecharse a 0,50 puntos. Una distancia m¨ªnima si se tiene en cuenta que hace s¨®lo 18 meses, en el verano de 1995, la prima de riesgo de Espa?a lleg¨® a ser de cinco puntos.

El motor de esta espectacular convergencia en los tipos de inter¨¦s a largo plazo est¨¢ siendo la confianza en que Espa?a participar¨¢ en el euro desde su constituci¨®n, es decir, desde enero de 11999. Una expectativa basada en la reducci¨®n de la inflaci¨®n, especialmente en los ¨²ltimos meses, y la contenci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico.

Mayor crecimiento

Espa?a es, adem¨¢s, una de las econom¨ªas de la UE que m¨¢s crecer¨¢ en 1997, lo que facilitar¨¢ sus esfuerzos de consolidaci¨®n fiscal. El ¨²ltimo informe de la Comisi¨®n Europea sobre las perspectivas de convergencia de los Quince, situaba el crecimiento del PIB espa?ol en el 2,7% para 1997, frente al 2,1% de Francia o el 2,2% de Alemania.

Este crecimiento ser¨¢ compatible, seg¨²n las previsiones del Banco de Espa?a, con reducciones adicionales en los precios. El ¨²ltimo informe de coyuntura del departamento de estudios del BBV sit¨²a la inflaci¨®n para todo 1996 en el 3,1% y cree que en el presente mes "se romper¨¢ la barrera del 3%". La moderaci¨®n de los salarios en los convenios pactados con efecto para 1997 -la subida media es del 3%- y la rebaja aplicada en los precios intervenidos (tarifa el¨¦ctrica, tel¨¦fono, autopistas...) ayudar¨¢n al control de la inflaci¨®n.

Esta favorable perspectiva permite augurar m¨¢s recortes de los tipos de inter¨¦s, sobre todo en el corto plazo, donde la diferencia que se registra con Alemania es mucho mayor que en el largo plazo.

La inflaci¨®n en Espa?a se situ¨® en el 3,2% en noviembre. En Alemania, en el 1,4%. La diferencia es de 1,8 puntos. El tipo de inter¨¦s de intervenci¨®n espa?ol, sin embargo, es 3,25 puntos superior al alem¨¢n -6,25% frente al 3%- Esta brecha, que refleja el car¨¢cter m¨¢s restrictivo de la pol¨ªtica monetaria en Espa?a, tender¨¢ a reducirse este a?o.

La firmeza del tipo de cambio de la peseta en los ¨²ltimos meses, que ha oscilado entre las 84 y las 84,40 unidades por marco, da confianza al banco central para continuar con la relajaci¨®n de tipos sin poner en peligro la estabilidad cambiar?a.

El mercado espera una rebaja adicional de 0,75 puntos a lo largo de este a?o. En su informe de perspectivas para 1997, AB Asesores considera que el Banco de Espa?a "s¨®lo relajar¨¢ su pol¨ªtica monetaria cuando la inflaci¨®n caiga por debajo del 3%". Los inversores, seg¨²n refleJa el mercado de futuros, esperan que el tipo de inter¨¦s a un mes en el mercado interbancario -donde los bancos se prestan entre s¨ª- se sit¨²e en el 5,5% el pr¨®ximo mes de octubre.

Estas reducciones adicionales de los tipos a corto plazo, junto a la ca¨ªda que ya han registrado las tasas a largo plazo, ayudar¨¢ a relanzar el consumo. La bajada de tipos apenas ha afectado a esta variable, que ha crecido a tasas que rondan el 1,5% en el primer semestre y s¨®lo recientemente ha mostrado claros s¨ªntomas de recuperaci¨®n -creci¨® un 2% en el tercer trimestre-. AB Asesores cree que el consumo aumentar¨¢ este a?o un 2,8%.