El 'efecto Davos'

, El foro econ¨®mico de Davos ha servido para abrir la caja de Pandora. Banqueros, economistas y altos cargos alemanes aprovecharon la reuni¨®n que cada a?o celebran empresarios, financieros, ministros, catedr¨¢ticos y alg¨²n que otro jefe de Estado en la estaci¨®n de esqu¨ª, para hablar claramente de una preocupaci¨®n que comparten el 60% de los alemanes y que, sin duda, copar¨¢ la atenci¨®n de las elecciones el a?o que viene en Alemania: la entrada en el euro de pa¨ªses que tradicionalmente han tenido poca estabilidad en sus precios y altos d¨¦ficit p¨²blicos, es decir, las econom¨ªas del sur de Europa.Sus mensajes, lanzados en lo que se entiende como un foro de debate informal, han tensionado enormemente el debate sobre la moneda ¨²nica. Los encargados de soltar la liebre, creyentes en su mayor¨ªa en la uni¨®n monetaria, consideran que la entrada de estas econom¨ªas en el euro desde el inicio supone una bomba de relojer¨ªa que tarde o temprano har¨¢ estallar por los aires todo el proyecto europeo.

Sus temores parecen ser compartidos por algunas autoridades monetarias europeas que, seg¨²n publicaba ayer el Financial Times, tienen un plan para proponer a Italia y, posiblemente, a Espa?a y Portugal, es decir el llamado Club Mediterr¨¢neo, que retrasen de 12 a 18 meses su ingreso en la uni¨®n monetaria. La idea es constituir el euro con Alemania, Francia, los pa¨ªses del Benelux, Dinamarca, Austria, Irlanda y Finlandia.

Los mercados del Club Mediterr¨¢neo han reaccionado ya al que se conoce como efecto Davos. La peseta, la lira y el escudo se han depreciado ligeramente y sus diferenciales en los tipos a largo plazo con Alemania, que reflejan la desconfianza del ahorro exterior en sus econom¨ªas, se han ampliado.

La moneda espa?ola, que el martes lleg¨® a depreciarse hasta las 85,20 pesetas por marco, se situaba ayer en 84,67 pesetas, gracias a las reiteradas intervenciones que estos d¨ªas ha efectuado el Banco de Espa?a en los mercados para comprar pesetas a cambio de marcos.

Tipos m¨¢s altos

Su depreciaci¨®n no ha sido tan fuerte como la de la lira italiana, pero desde que empezaron a lanzarse los mensajes sobre el deseable aplazamiento de la entrada del club del sur ha perdido 70 c¨¦ntimos con el marco. La inestabilidad de la moneda espa?ola puede interrumpir la tendencia a la baja de los tipos de inter¨¦s oficiales, ahora en el 6%.

El diferencial en la rentabilidad del bono a 10 a?os entre Espa?a y Alemania ha vuelto por encima de un punto porcentual. Ayer era de 1,07 puntos, 21 cent¨¦simas por encima del m¨ªnimo de 0,86 logrado el pasado 20 de enero. Esta evoluci¨®n refleja una p¨¦rdida de confianza, aunque muy moderada, en las posibilidades de que Espa?a est¨¦ en el grupo de cabeza de la uni¨®n monetaria. El Tesoro tambi¨¦n est¨¢ empezando a notar las turbulencias en el coste de su financiaci¨®n. En la subasta de letras a un a?o de ayer, se vio forzado a aumentar la rentabilidad de estos activos en 0, 12 puntos hasta el 5,172%.

Espa?a est¨¢ en mejores condiciones que Italia de cumplir los criterios de convergencia, pero nadie cree pol¨ªticamente viable dejar a Roma fuera de una uni¨®n monetaria en la que participe Madrid. Ello a pesar de los esfuerzos del Gobierno de Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar por desligar la situaci¨®n espa?ola de la italiana.

El problema sobre la entrada del Club Mediterr¨¢neo puede forzar a la Uni¨®n Europea a realizar una interpretaci¨®n estricta de los criterios del Tratado de Maastricht a la hora de hacer la selecci¨®n de pa¨ªses participantes, en la primavera de 1998.

Esta circunstancia puede poner en peligro la entrada de los dos pa¨ªses clave para crear la moneda ¨²nica, Alemania y Francia. El d¨¦bil crecimiento y alto paro que sufren ambos pa¨ªses est¨¢n comprometiendo sus posibilidades de reducir el d¨¦ficit p¨²blico por debajo del l¨ªmite del 3% del producto interior bruto (PIB) a finales de a?o. De hecho, Bonn ya se ha visto obligado a elevar del 2,5% al 2,9% su objetivo de d¨¦ficit.

Retrasar el proyecto

De ah¨ª que algunos, como el ministro de Finanzas brit¨¢nico, Kenneth Clarke, y, de forma no oficiosa, varios miembros del Bundesbank. sean partidarios de retrasar el proyecto. "No creo que haya suficiente n¨²mero de pa¨ªses que cumplan los criterios a tiempo", se?al¨® en Davos Clarke.

El propio vicepresidente del banco central alem¨¢n, Wilhem Gaddum, dijo en el mismo foro que no debe darse por hecho que la moneda ¨²nica se ponga en marcha en enero de 1999. "Es peligroso que a la hora de hacer la selecci¨®n de los participantes en el euro se hagan concesiones injustificadas que desestabilicen el proyecto". Lo importante, en su opini¨®n, es lograr que se respeten escrupulosamente los requisitos de convergencia.

Algunos economistas no creen que el compromiso para que Italia o Espa?a se incorporaran uno o dos a?os despu¨¦s tendr¨ªa unos efectos devastadores en sus tipos de inter¨¦s o sus tasas de cambio. "Si los tipos han bajado tanto en los ¨²ltimos meses no es s¨®lo por las expectativas de que formen parte de la uni¨®n monetaria, tambi¨¦n se debe a la espectacular mejor¨ªa de sus principales desequilibrios, la inflaci¨®n y el d¨¦ficit; y eso seguir¨¢ contando de cara a los inversores", se?ala Henrik Lumholdt, economista jefe de Bank of America.