La pol¨ªtica monetaria en 1998

Los precios al consumo en el mes de noviembre se han comportado, en general, de acuerdo con las predicciones. En consecuencia, con los datos de noviembre no han mejorado las espectativas de inflaci¨®n. As¨ª:1. Se mantienen las evoluciones aceleradas que hace algunos meses comenzaron en los precios de las manufacturas y de los alimentos elaborados (excuidos aceites, grasas y tabaco).

2. Se mantiene un estancamiento en la tasa de crecimiento anual de los precios de los servicios.

3. Las perspectivas oscilantes en los precios de los aceites, grasas, tabaco, alimentos no elaborados y energ¨ªa contin¨²an siendo tales que, contribuyen a que el IPC acabe registrando en 1998 un crecimiento mayor que en 1997.

En particular, las predicciones que se realizan con los nuevos datos se pueden resumir como sigue. Los precios de las manufacturas y alimentos elaborados, con las excepciones se?aladas, tienden a estabilizarse en su crecimiento con tasas sobre el 2%-2,1% en 1998 y 1999 y los de los servicios a continuar evolucionando en tales a?os con tasas similares a la actual, 3,5%. Con ello la inflaci¨®n tendencial (obtenida mediante la agregaci¨®n de estos tres grupos de precios), que actualmente es de 2,36%, subir¨¢ hasta estabilizarse en valores sobre el 2,6%-2,7% a partir de 1998. A las predicciones sobre el IPC se llega incorporando a la inflaci¨®n tendencial las previsiones sobre un resto de precios, aceites, grasas, tabaco, alimentos no elaborados y energ¨ªa, que tienen comportamientos muy oscilantes. Estos precios, excluidos los energ¨¦ticos, han contribuido en 1997 a que el crecimiento anual medio del IPC no superase el 2%, pero durante el segundo cuatrimestre de 1998 ejercer¨¢n una presi¨®n al alza apreciable en la inflaci¨®n. En conclusi¨®n, el crecimiento mensual del IPC en diciembre se predice en el 0,32% con lo que su tasa anual se situar¨¢ en el 2,07%. En 1998 se espera que dicha tasa vaya subiendo hasta el 2,88% en julio, para descender al 2,56% en diciembre y mantener dicho valor en la media de 1999.

Este empeoramiento inflacionista previsto para la econom¨ªa espa?ola no es muy grave si se considera que en 1998-1999 la inflaci¨®n en Estados Unidos estar¨¢ cercana al 2,5%. No obstante, dentro de la UE resulta elevado ya que, por ejemplo, es muy probable que la inflaci¨®n alemana no supere en media el 1,8% en 1998 ni en 1999. En cualquier caso, las predicciones anteriores se?alan que considerando los intervalos de confianza asociados a ellas aproximadamente -¡À0,5% en 1998- es muy poco probable que se alcance el objetivo del 2% fijado por el Banco de Espa?a para 1998.

Con las perspectivas anteriores, que b¨¢sicamente ser¨¢n coincidentes con las que pueda apreciar el Banco de Espa?a, los responsables de dicha instituci¨®n tender¨ªan a mantener el tipo de inter¨¦s de referencia inalterado. Sin embargo, con la creaci¨®n de la UEM, ¨¦ste ha de reducirse todav¨ªa alrededor de medio punto porcentual antes de 1999 y es posible que el banco emisor acabe conduciendo este proceso de convergencia atendiendo al perfil previsto de inflaci¨®n. En efecto, con la necesaria convergencia de los tipos de inter¨¦s a corto plazo en valores m¨¢s bajos que el actual 4,75% que mantiene el Banco de Espa?a, la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s que pueda seguir el banco en los pr¨®ximos meses tendr¨¢ efectos muy diferentes a los que generar¨ªa esa misma pol¨ªtica si en 1999 el Banco de Espa?a continuase siendo responsable del control de la inflaci¨®n espa?ola, ya que en tal caso los agentes interpretar¨ªan que los tipos de inter¨¦s podr¨ªan mantenerse sin bajar del 4,75% cuanto tiempo fuese necesario en funci¨®n de la evoluci¨®n de los precios. Si la autoridad monetaria acabase considerando que su pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s puede tener en 1998 efectos m¨ªnimos sobre la inflaci¨®n, podr¨ªa juzgar conveniente evitar el hecho de que las mayores bajadas de los tipos de inter¨¦s se produzcan en los meses de 1998 en los que m¨¢s est¨¦ creciendo la inflaci¨®n. Por lo dicho respecto a los precios oscilantes, dichos meses ser¨¢n los de abril a agosto. En consecuencia, es probable que el Banco de Espa?a tienda a concentrar sus bajadas de tipos de inter¨¦s antes de que se publiquen datos de inflaci¨®n sobre el 2,5%, lo que posiblemente ocurrir¨¢ a mediados de abril al darse a conocer las cifras correspondientes al mes de marzo. As¨ª, es de esperar que antes de dichas fechas se produzcan una o dos bajadas adicionales de 25 puntos b¨¢sicos cada una en el tipo de inter¨¦s de referencia. De hecho, podr¨ªa ser aconsejable realizar la convergencia de tipos de inter¨¦s con m¨¢s descensos de menor magnitud, por ejemplo, 3 / 16 de punto porcentual. En cualquier caso, si se comparten las expectativas de inflaci¨®n descritas en este art¨ªculo, se puede descartar que el Banco de Espa?a aplique bajadas de 50 puntos b¨¢sicos.