Dif¨ªcil decisi¨®n

La decisi¨®n tomada ayer por el consejo de gobierno del BCE no era f¨¢cil. Por un lado, el progresivo aumento de los indicadores de precios y crecimiento en la zona euro, junto a la persistente debilidad de su divisa parec¨ªan hacer inevitable un endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria del BCE. Sin embargo, la cuant¨ªa de esa subida y el momento de implementarla no parec¨ªan claros.As¨ª, una subida de tipos en el momento actual podr¨ªa ser considerada como un intento por parte del BCE de corregir la excesiva infravaloraci¨®n del euro, lo cual no es en principio su competencia y podr¨ªa comprometer su futura independencia. Por otro lado, un mantenimiento del tipo oficial podr¨ªa haber sido interpretado como una falta de anticipaci¨®n a los esperados futuros repuntes de inflaci¨®n y crecimiento.

Finalmente, la debilidad de la divisa pes¨® m¨¢s, y el BCE increment¨® el tipo de inter¨¦s en 25 puntos b¨¢sicos, hasta el 3,25%, lo cual supone un importante cambio de estrategia. Hasta ahora, el BCE, adem¨¢s de no haberse dejado influenciar por el mercado de divisas, hab¨ªa realizado movimientos de 50 en 50 puntos b¨¢sicos. Adem¨¢s, en esta ocasi¨®n, los diferentes miembros del BCE no hab¨ªan sido tan claros anticipando este movimiento como en ocasiones anteriores, lo que divid¨ªa las opiniones sobre el momento de la subida. Las razones oficiales: el fuerte crecimiento de los agregados monetarios y del cr¨¦dito al sector privado, el impacto de un euro d¨¦bil en las importaciones, la fuerte subida del precio del petr¨®leo y otras materias primas y, en general, la mejora de la situaci¨®n econ¨®mica mundial.

Sin embargo, hay un factor adicional que est¨¢ cobrando cada vez m¨¢s relevancia, la globalizaci¨®n de las pol¨ªticas monetarias. ?sta comenz¨® a quedar patente en oto?o del 98, cuando tras la crisis de Rusia y la incipiente restricci¨®n de cr¨¦dito mundial, los principales bancos centrales occidentales rebajaron casi al un¨ªsono sus tipos oficiales, facilitando as¨ª la recuperaci¨®n.

Un a?o m¨¢s tarde, cuando esta pol¨ªtica monetaria comenz¨® a ser demasiado acomodaticia, estos mismos bancos centrales deshicieron estas bajadas. La pregunta clave es ?ha provocado la globalizaci¨®n de la econom¨ªa una cierta coordinaci¨®n entre los principales bancos centrales? Hay gran parte de cierto en ello. La soluci¨®n la veremos en breve, ya que al ciclo alcista de tipos le queda recorrido.

Antonio Villarroya es vicepresidente de renta fija de Merrill Lynch.