La jugada de EnBW

El pacto para la gobernabilidad de Hidroel¨¦ctrica del Cant¨¢brico (HC) entre la portuguesa EDP, la alemana EnBW (participada por la francesa EDF) y la asturiana Cajastur es una experiencia in¨¦dita en el sector. Los protocolos suscritos son prolijos en la casu¨ªstica de desencuentros posibles y de c¨®mo resolverlos, pero el pacto tambi¨¦n prev¨¦ la ruptura. EnBW, que acaba de renunciar a la preeminencia en el capital en favor de EDP, se ha reservado una opci¨®n de venta, a precio convenido, que se podr¨¢ materializar a partir de 2005. La nueva estructura accionarial de Cant¨¢brico -que 'puede parecer compleja', seg¨²n el presidente de la el¨¦ctrica y de Cajastur, Manuel Men¨¦ndez, y que 'no fue f¨¢cil de alcanzar', seg¨²n el presidente de EDP, Francisco de la Fuente- debe demostrar ahora su viabilidad.

Evita un proceso judicial incierto para derribar el blindaje de HC y reduce sus cargas financieras de 306.549 a 175.031 millones de pesetas

EDP y Cajastur han acabado, pues, imponiendo su preeminencia, pese a que su OPA conjunta sobre Cant¨¢brico a 24 euros por acci¨®n fue derrotada por la que lanzaron a mayor precio (27,3 euros por t¨ªtulo) EnBW y Ferroatl¨¢ntica (esta ¨²ltima ha abandonado por disconformidad con la renuncia a la hegemon¨ªa en favor de EDP). Seg¨²n el nuevo reparto de poder, EDP, cuya OPA conjunta con Cajastur hab¨ªa logrado el 19,26% de HC, pasar¨¢ a tener el 40%, mientras que EnBW, que hab¨ªa logrado el 59,66%, reduce su presencia al 35%. Cajastur y la aseguradora Caser, que controlaban el 15%, ampliar¨¢n su participaci¨®n al 25%. En el consejo, EDP tendr¨¢ 5 vocales, 4 EnBW y 3 Cajastur. A ellos se sumar¨¢ el presidente. Men¨¦ndez ha dicho que su cargo al frente de HC 'est¨¢ a disposici¨®n de los accionistas', aunque no se descarta su continuidad.

?Por qu¨¦ EnBW, participada por la poderosa EDF, se avino a perder la mayor¨ªa? Pierre Lederer, consejero de EnBW, dice que porque era el camino m¨¢s conveniente para superar las medidas de 'blindaje' de HC (unas cl¨¢usulas, que ahora se suprimir¨¢n, que limitaban el derecho al voto a un m¨¢ximo del 10% del capital, cualquiera que fuese la participaci¨®n). Para suprimirlas, EnBW deber¨ªa haber logrado con su OPA el 75% de HC, por lo que no ten¨ªa m¨¢s opci¨®n que desencadenar una batalla jur¨ªdica de incierto desenlace o avenirse al pacto con Cajastur.

?Qu¨¦ obtiene EnBW, y su accionista EDF, al ceder la preeminencia a EDP? Se exime del proceloso proceso judicial citado, que condenar¨ªa a Cant¨¢brico -en la que acaba de invertir 306.549 millones de pesetas- a nuevas turbulencias, y adem¨¢s, aunque pierde peso en HC, obtiene a cambio una mayor proyecci¨®n geogr¨¢fica ('EnBW entra en un mercado m¨¢s amplio', el ib¨¦rico, seg¨²n De la Fuente).

La alemana obtiene tambi¨¦n ventajas econ¨®micas, seg¨²n Lederer, al reducir sus 'cargas financieras'. EnBW compr¨® el 59,66% de HC a 27,3 euros. Ahora reduce su presencia al 35%, y los socios garantizan un coste com¨²n para todos de 26,57 euros por acci¨®n, lo que supone valorar HC en casi 3.006 millones de euros (500.090 millones de pesetas). De modo que, de los 306.549 millones de pesetas desembolsados por EnBW, esta compa?¨ªa reduce su compromiso a 175.031 millones. EDP, que hab¨ªa invertido en abril 87.000 millones, asume ahora un coste de 200.036 millones.

La demostraci¨®n emp¨ªrica de la virtud del pacto alcanzado no es la ¨²nica incertidumbre por despejar. EDP tiene pendiente de privatizar el 30% de su capital y est¨¢ en tr¨¢mite de disolver su participaci¨®n cruzada con Iberdrola, que se resiste a romper estos lazos.