?El momento del BCE?

La inflaci¨®n sigue sorprendiendo al alza en la UEM. En el mes de marzo los precios crecieron a una tasa interanual del 2,5%, medio punto por encima del objetivo de inflaci¨®n fijado por el Banco Central Europeo (BCE). Este mal comportamiento de la inflaci¨®n se explica, en parte, por el aumento de los precios del petr¨®leo en las ¨²ltimas semanas, pero ¨¦sta no es la ¨²nica raz¨®n. De hecho, la inflaci¨®n subyacente se situ¨® en el 2,6%, lo que supone el m¨¢ximo desde 1996. Un dato que a?ade presi¨®n al BCE.

Otra variable que influir¨¢ en las decisiones de tipos de inter¨¦s de la autoridad monetaria es la evoluci¨®n de la actividad. Es cierto que la econom¨ªa se ha desacelerado y que el componente c¨ªclico del PIB es negativo. Sin embargo, este output gap es moderado y ya se aprecia una mejor¨ªa en las expectativas, que apuntan con claridad hacia una recuperaci¨®n en los pr¨®ximos meses, tal y como muestran diversos ¨ªndices como el ZEW alem¨¢n. Esta expectativa se combina con unos tipos de inter¨¦s reales en la UEM que se sit¨²an en el 0,8%, un m¨ªnimo hist¨®rico, y con un euro depreciado, que configuran unas condiciones monetarias extremadamente relajadas. Todo apunta hacia subidas de tipos, la cuesti¨®n es cu¨¢ndo.

El deterioro de las expectativas de inflaci¨®n -en marzo los precios crecieron a una tasa interanual del 2,5%- a?ade presi¨®n al BCE

El reciente aumento del precio del petr¨®leo a?ade un nuevo interrogante. Este incremento tiene un efecto negativo sobre la actividad y al mismo tiempo contribuye a aumentar la inflaci¨®n. En el caso de Estados Unidos, donde de momento no se aprecian tensiones inflacionistas, es probable que la Fed d¨¦ m¨¢s peso al efecto del aumento del precio del petr¨®leo sobre la actividad, lo que podr¨ªa retrasar las subidas. En esta l¨ªnea se pronunci¨® Alan Greenspan en su discurso del pasado mi¨¦rcoles. En la UEM, en cambio, el mal comportamiento del petr¨®leo se ha unido a las presiones inflacionistas ya existentes, que mantienen la inflaci¨®n por encima del objetivo del 2% por tercer a?o consecutivo. As¨ª, el BCE deber¨¢ prestar m¨¢s atenci¨®n al efecto del petr¨®leo sobre la inflaci¨®n, por lo que ¨¦ste deber¨ªa contribuir al adelanto de las subidas de tipos de inter¨¦s.

En este contexto, con unas condiciones monetarias extremadamente relajadas, las perspectivas de recuperaci¨®n y el aumento de los precios del petr¨®leo, que a?ade presi¨®n adicional sobre la inflaci¨®n, el BCE deber¨ªa plantearse un adelanto de la subida de los tipos de inter¨¦s. Es cierto que la recuperaci¨®n todav¨ªa es incipiente, pero tambi¨¦n lo es que los cambios en los tipos de inter¨¦s tardan varios trimestres en tener su m¨¢ximo efecto en la econom¨ªa. Los bancos centrales deben anticiparse al tomar sus decisiones y tal vez el BCE deber¨ªa moverse para no llegar tarde.

Xavier Torres es economista del Servicio de Estudios del BBVA.