Ciclo at¨ªpico

Esta misma semana, el Fondo Monetario Internacional (FMI) se sumaba, con sus previsiones de crecimiento del 2,8% para la econom¨ªa mundial en 2002, a la oleada de revisiones al alza en los escenarios tan pesimistas que se hab¨ªan manejado en la ¨²ltima etapa del pasado ejercicio. La percepci¨®n del ciclo se ha invertido y han sido muy contundentes las razones y las pol¨ªticas est¨ªmulo que han terminado justificando la reactivaci¨®n. El Bundesbank, por su parte, afirma en su ¨²ltimo informe anual que la econom¨ªa de la eurozona ya ha comenzado a despegar y que se recobrar¨¢ de forma paralela a la econom¨ªa mundial, a pesar de que Alemania seguir¨¢ en el furg¨®n de cola.

Ha comenzado, por tanto, la recuperaci¨®n econ¨®mica, pero su patr¨®n podr¨ªa ser tan at¨ªpico como el que defini¨® en la fase desaceleradora. Si ¨¦sta estuvo motivada por un exceso de inversi¨®n y de producci¨®n, la recuperaci¨®n va a tener que estar lidera por el proceso de recomposici¨®n de inventarios tras el intenso ajuste de los ¨²ltimos 14 meses. A diferencia de anteriores episodios de reactivaci¨®n, y a pesar de que ha sido el consumo uno de los pilares que han suavizado el par¨®n econ¨®mico, no se pueden esperar elevadas aportaciones por parte de las familias, en un contexto de mayor inestabilidad del mercado laboral.

Ha comenzado la esperada recuperaci¨®n econ¨®mica, pero su patr¨®n podr¨ªa ser tan at¨ªpico como el que defini¨® la fase desaceleradora

Persisten, adem¨¢s, riesgos que pueden erosionar el potencial de crecimiento de una econom¨ªa que, en otras circunstancias, podr¨ªa capitalizar con un mayor dinamismo sus excelentes registros de productividad. En primer lugar, los desequilibrios no corregidos contin¨²an condicionando las expectativas de los agentes econ¨®micos y, en definitiva, el escrutinio realizado por los mercados.

Una vigorosa recuperaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense no har¨ªa sino acentuar su desequilibrio exterior, ampliando con ello las necesidades de financiaci¨®n externa. Y una respuesta excesivamente r¨¢pida de las autoridades monetarias podr¨ªa terminar debilitando a una econom¨ªa condicionada por el elevado nivel de apalancamiento existente. De fondo, contin¨²a vigente el riesgo de una potencial burbuja inmobiliaria, que en gran medida ha podido descansar en favorables condiciones de financiaci¨®n para los agentes econ¨®micos.

No cabe duda de que las decisiones de subida de los tipos de inter¨¦s oficiales se ver¨¢n condicionadas por la existencia de estos riesgos, pero no supondr¨¢n, a nuestro juicio, una demora en el cambio de ciclo de la pol¨ªtica monetaria, sino s¨®lo una ralentizaci¨®n en su ritmo de acomodaci¨®n al ciclo.

David Cano y Alfonso Garc¨ªa Mora son responsables, respectivamente, de estrategia y de renta variable de Analistas Financieros Internacionales.