M¨¢s dif¨ªcil todav¨ªa

A lo largo de los ¨²ltimos a?os la labor de los bancos centrales se ha caracterizado por su complejidad, al tener que enfrentarse a entornos macroecon¨®micos cambiantes y, en algunos casos, vulnerables, en un contexto caracterizado por la transformaci¨®n de los mecanismos cl¨¢sicos de transmisi¨®n de las pol¨ªticas monetarias. La situaci¨®n actual es una de las m¨¢s singulares a este respecto y dificulta de manera notable las decisiones de los bancos centrales. ?stos son conscientes de que las condiciones monetarias son extraordinariamente relajadas y que pueden poner en peligro su objetivo para la estabilidad de los precios en el caso de que persistan cuando las econom¨ªas recuperen ritmos de crecimiento cercanos al potencial. Adem¨¢s, el retraso con el que se transmiten las decisiones de pol¨ªtica monetaria recomienda a los bancos centrales anticiparse antes de que emerjan esos riesgos inflacionistas.

Los bancos centrales (sobre todo la Reserva Federal) deber¨ªan aplazar hasta finales de a?o el inicio de las subidas de tipos

En este punto, y a pesar de que los ¨²ltimos indicadores apuntan a un punto de inflexi¨®n en el ciclo, los riesgos son evidentemente asim¨¦tricos, ante el impacto negativo que un temprano tensionamiento podr¨ªa tener sobre la confianza empresarial. A pesar de que las distintas encuestas sobre clima industrial presentan desde noviembre una recuperaci¨®n, evidencian una clara vulnerabilidad ante la incapacidad de crecimiento de los beneficios. Adem¨¢s, las particularidades de la fuerte desaceleraci¨®n econ¨®mica observada en 2001 sit¨²a a los bancos centrales ante una recuperaci¨®n que dista mucho de las registradas en anteriores ciclos. El nivel de endeudamiento de los agentes econ¨®micos no s¨®lo no se ha corregido, sino que incluso se ha incrementado, haci¨¦ndoles especialmente vulnerables a cualquier elevaci¨®n de los tipos de inter¨¦s. Por otro lado, los bancos centrales deben introducir en su an¨¢lisis un riesgo adicional como es la potencial burbuja inmobiliaria. La tarea se dificulta a¨²n m¨¢s en el caso del BCE, en donde la disciplina autoimpuesta en materia de inflaci¨®n le obliga a endurecer su mensaje en materia de tipos, a pesar de que la divergencia entre los distintos pa¨ªses de la UME es cada vez mayor (en Alemania los riesgos parecen m¨¢s cercanos a la deflaci¨®n).

En nuestra opini¨®n, los riesgos de que una temprana subida de tipos suponga un freno a la recuperaci¨®n son mayores que las presiones inflacionistas que puedan surgir del mantenimiento de unas condiciones monetarias extraordinariamente relajadas. De esta forma, los bancos centrales (sobre todo la Reserva Federal) deben aplazar hasta finales de a?o el inicio de las subidas de tipos.

David Cano y Alfonso Garc¨ªa Mora son miembros de Analistas Financieros Internacionales.