Cotizaciones de hace 20 a?os en Tokio

Los inversores japoneses no ganan para sustos. El selectivo ¨ªndice Nikkei de la Bolsa de Tokio, que cerr¨® el viernes a 8.503,59 puntos, rompe semana tras semana su suelo y cotiza ya a su nivel m¨¢s bajo desde el 25 de marzo de 1983.

El brutal ajuste bursatil desde los primeros a?os noventa ha provocado un descenso significativo de la relaci¨®n riqueza neta / renta disponible

El desplome es tal que ya nadie se atreve a explicar la negativa evoluci¨®n del Nikkei como una saludable "correcci¨®n" de los excesos de la burbuja especulativa de finales de los a?os ochenta. Se encuentra en niveles de cotizaci¨®n previos al comienzo de dicha burbuja. De esto surge una primera observaci¨®n: la bajada del Nikkei es desmesurada y ya no parece responder s¨®lo a factores dom¨¦sticos. Veamos con m¨¢s detalle las causas de la bajada de la Bolsa japonesa.

En la actualidad, el factor explicativo fundamental de la bajada del Nikkei est¨¢ en la cada vez mayor interrelaci¨®n de las bolsas mundiales, es decir, la globalizaci¨®n de los mercados que uniforma comportamientos, reacciones, etc., sean racionales o irracionales. Eso s¨ª, el "centro" de esta globalizaci¨®n est¨¢ en Wall Street. Esto quiere decir que, en estos momentos, la Bolsa japonesa est¨¢ sufriendo los efectos del vendaval que est¨¢ registrando el mercado neoyorquino y las bolsas m¨¢s importantes del mundo. Desgraciadamente para los inversores japoneses esa interrelaci¨®n ha sido asim¨¦trica: el Nikkei no sigui¨® a las Bolsas mundiales en su "exuberante subida" de los a?os noventa, pero est¨¢ sufriendo ahora el ajuste a la baja de dichas Bolsas.

En un contexto de acumulaci¨®n de p¨¦rdidas, una ca¨ªda de Wall Street supone unas mayores repatriaciones de fondos de los inversores extranjeros en la Bolsa japonesa, es decir, se produce una presi¨®n vendedora en Jap¨®n y, en consecuencia, una ca¨ªda del Nikkei (como es sabido, aunque los inversores extranjeros detentan s¨®lo un 20 % de la capitalizaci¨®n burs¨¢til japonesa, tienen un comportamiento en el mercado m¨¢s din¨¢mico, por lo que sus transacciones de compra y venta representan un 50% del total negociado). Tras esta ca¨ªda del Nikkei, se puede entrar en un c¨ªrculo vicioso, ya que obliga a los inversores japoneses en el exterior a repatriar fondos para cubrir sus p¨¦rdidas dom¨¦sticas y esta repatriaci¨®n castiga a la Bolsa americana (y as¨ª sucesivamente).

Hay otro factor que puede explicar tambi¨¦n la ca¨ªda: la incertidumbre que existe sobre la operaci¨®n de salvamento bancario que prepara el gobierno. La decisi¨®n del Banco de Jap¨®n de adquirir acciones en las carteras de los bancos ha supuesto un claro desaf¨ªo al gobierno japon¨¦s. El primer ministro Koizumi parece haber aceptado el reto al poner al frente de la Agencia de Servicios Financieros al ministro Heizo Takenaka, pero pasan los d¨ªas y no se adoptan medidas ni en este campo ni en otros, lo que genera incertidumbre en el mercado. Los valores bancarios est¨¢n siendo muy castigados, ya que resulta arriesgado ser accionista en entidades que pueden ser nacionalizados para su saneamiento.

La solvencia de la banca

Una vez vistas algunas causas de la ca¨ªda del Nikkei, conviene analizar sus repercusiones. La principal ata?e a la solvencia de los bancos, grandes tenedores de acciones de empresas japonesas. Seg¨²n Daiwa Institute of Research, desde el 30 de septiembre al 9 de octubre, las p¨¦rdidas no realizadas de la cartera de acciones de los 12 grandes bancos han alcanzado la cifra de 1,6 billones de yenes. Si el Nikkei pierde el nivel de los 8.000 yenes, el coeficiente de recursos propios de dichos bancos no alcanzar¨ªa el 8 % (y eso que la regulaci¨®n financiera de Jap¨®n permite incluir en la definici¨®n de recursos propios bancarios conceptos que no son habituales en la regulaci¨®n norteamericana). El empeoramiento de la situaci¨®n de la banca afectar¨ªa l¨®gicamente a la oferta de cr¨¦ditos, ya de por s¨ª debilitada.

No creemos que los efectos riqueza negativos generados por la desvalorizaci¨®n burs¨¢til provoque un deterioro sensible del consumo privado. De hecho, el ajuste brutal registrado en la Bolsa japonesa desde comienzos de los a?os noventa ha provocado un descenso significativo de la relaci¨®n riqueza neta / renta disponible, pero su efecto sobre el consumo privado ha sido relativamente bajo. No es previsible que ahora vayamos a tener una excepci¨®n. El reducido porcentaje de riqueza mantenido por las familias japonesas en acciones es la explicaci¨®n b¨¢sica de la escasa relevancia de los efectos riqueza sobre el consumo.

M¨¢s importantes han sido los efectos del deterioro burs¨¢til sobre la inversi¨®n privada: la crisis patrimonial de las empresas y la necesidad de su reajuste las ha llevado a reducir dr¨¢sticamente sus inversiones durante esta ¨²ltima d¨¦cada. No obstante, el reajuste fundamental ya se ha realizado o se est¨¢ realizando y no es previsible que la situaci¨®n se deteriore dr¨¢sticamente por las recientes ca¨ªdas del Nikkei.

Los efectos del desplome burs¨¢til sobre el mercado de bonos p¨²blicos no son claros. Por un lado, este ¨²ltimo podr¨ªa estar actuando como refugio de los inversores en Bolsa, lo que presiona a la baja sus rentabilidades. Por otro lado, si se genera una alarma excesiva por el desplome del Nikkei, el mercado de bonos podr¨ªa contagiarse de la mala coyuntura burs¨¢til y podr¨ªa registrarse un desplazamiento de valores negociables a liquidez.

Pol¨ªtica monetaria

Una ¨²ltima valoraci¨®n. La persistente ca¨ªda burs¨¢til (y sus efectos sobre la banca) es una de las razones de la p¨¦rdida de eficacia de la pol¨ªtica monetaria desarrollada por el Banco de Jap¨®n. La base monetaria crece mensualmente a tasas muy elevadas (m¨¢s del 30%), pero los agregados monetarios m¨¢s amplios lo hacen m¨ªnimamente. Parece claro que el mecanismo de transmisi¨®n monetaria (en el que juega un papel primordial la banca) no funciona adecuadamente en Jap¨®n, lo que convierte en est¨¦riles los esfuerzos expansivos del Banco de Jap¨®n. De aqu¨ª que resulte fundamental la aprobaci¨®n del programa de saneamiento bancario y que las expectativas deflacionistas vayan desapareciendo. De esta forma, desaparecer¨ªan los factores "internos" de desestabilizaci¨®n burs¨¢til y el mercado podr¨ªa afrontar mejor las sacudidas procedentes de Wall Street.