A la espera de la bajada de tipos

La Cuenta Naranja de ING Direct pagar¨¢, a partir del pr¨®ximo 5 de diciembre, un inter¨¦s del 3,45%, frente al 4% actual. Las letras del Tesoro a 12 meses ya no ofrecen m¨¢s de un 2,98% de rentabilidad, mientras que hace un par de meses se acercaban al 3,25%. En el mercado interbancario, el euribor a 12 meses, principal referencia para los pr¨¦stamos hipotecarios variables, ha roto a la baja la barrera psicol¨®gica del 3%. Todo parece preparado para que el Banco Central Europeo (BCE) haga efectivo el recorte de los tipos de inter¨¦s oficiales que el mercado da por seguro. Si la entidad dirigida por Win Duisenberg no sigue esa pauta, habr¨¢ problemas.

Seg¨²n los expertos, el recorte de tipos en la zona euro ser¨¢ tan s¨®lo coyuntural y al final de 2003 volver¨¢n a estar por encima del 3%

El precio oficial del dinero en los pa¨ªses de la zona euro es en la actualidad del 3,25%, el mismo desde hace 12 meses. Nadie duda de que el BCE, en su reuni¨®n del pr¨®ximo 5 de diciembre, aprobar¨¢ su rebaja. ?En cu¨¢nto? En este punto no todos los analistas se ponen de acuerdo.

Para Santiago Rubio, director de renta fija de Gesti¨®n de Activos de Santander Central Hispano, "los relativamente optimistas datos de inflaci¨®n y la necesidad de superar la actual crisis de demanda en los pa¨ªses de la zona euro abren la posibilidad de que se recorten los tipos de inter¨¦s a corto plazo. El BCE podr¨ªa bajarlos en su pr¨®xima reuni¨®n en medio punto, pero nosotros creemos que en esta ocasi¨®n tan s¨®lo los rebajar¨¢ en un cuarto de punto, hasta el 3%. Es posible, sin embargo, que antes del segundo trimestre de 2003, veamos otros dos recortes de un cuarto de punto cada uno de ellos, con lo que podr¨ªamos llegar a marzo con un precio oficial del dinero en el 2,5%".

"A pesar de los resultados poco satisfactorios de la inflaci¨®n en los pa¨ªses de la zona euro en octubre, es probablemente demasiado pronto para concluir que se ha iniciado un cambio de tendencia en la evoluci¨®n de los precios. Si a esto le unimos la informaci¨®n dada por algunos funcionarios del BCE en el sentido de que la inflaci¨®n alcanzar¨¢ el pr¨®ximo a?o el objetivo previsto, parece evidente que el BCE empieza a preparar el terreno para una reducci¨®n de los tipos. En nuestra opini¨®n, a primeros de diciembre, el precio oficial del dinero pasar¨¢ del 3,25% al 2,75%", explica Cr¨¦dit Agricole Asset Management en su ¨²ltimo informe.

Brecha con EE UU

Jos¨¦ Manuel ?lvarez, director general de Activos en Renta, apuesta por un recorte de tan s¨®lo un cuarto de punto y hace hincapi¨¦ en que "esta medida se toma, entre otras razones, porque la brecha que se ha abierto en lo que a tipos de inter¨¦s se refiere respecto a Estados Unidos es ya de dos puntos, distancia demasiado amplia". La Reserva Federal Americana (FED) aprob¨® a principios de noviembre una rebaja de medio punto de sus tipos de referencia, hasta colocarlos en el 1,25%.

Tras este previsible recorte en los tipos de inter¨¦s a corto plazo, la pregunta que inmediatamente surge es si se iniciar¨¢ as¨ª, siguiendo el modelo norteamericano -en menos de dos a?os, pr¨¢cticamente cinco puntos de rebaja en el precio del dinero-, una tendencia a la baja en esta magnitud.

Los expertos parecen tenerlo claro. El recorte de los tipos de inter¨¦s a corto plazo en la zona euro ser¨¢ tan s¨®lo coyuntural. Seg¨²n sus previsiones, al final de 2003 volver¨¢n a colocarse por encima del 3%.

Para Jos¨¦ Manuel ?lvarez, "el mercado est¨¢ descontando un alza de tipos a partir del segundo semestre de 2003, teniendo en cuenta que dentro de unos meses habr¨¢ un mayor crecimiento en los pa¨ªses de la zona euro. Como consecuencia de este mayor crecimiento econ¨®mico se considera que la inflaci¨®n volver¨¢ a subir, por lo que ser¨¢ de nuevo necesario subir los tipos de inter¨¦s para controlarla. Volver¨ªamos as¨ª a tener los tipos de inter¨¦s en los niveles actuales".

Santiago Rubio, de Santander Central Hispano, explica que "la curva de tipos a m¨¢s largo plazo se est¨¢ aplanando, lo que indica que, a medio plazo, ¨¦stos se comportar¨¢n de forma relativamente estable".

En Bankinter las previsiones son algo menos optimistas. Seg¨²n sus estimaciones, los tipos de inter¨¦s a corto plazo se colocar¨¢n dentro de un a?o en torno al 3,5% en la zona euro y al 2,75% en Estados Unidos.

En lo que tambi¨¦n parecen coincidir todos los analistas es en que los tipos de inter¨¦s a largo plazo (bonos a 5 y 10 a?os) tendr¨¢n en los pr¨®ximos 12 meses una ligera tendencia alcista, coloc¨¢ndose en el entorno del 5% en los pa¨ªses de la zona euro.

Teniendo en cuenta estas perspectivas de mercado, de nuevo surgen otras preguntas. Si el particular es inversor de renta fija, ?debe tomar ahora posiciones a corto o a largo plazo? ?Qu¨¦ tipo de activos se deben elegir?

Para Jos¨¦ Manuel ?lvarez, "para este tipo de inversores tal vez ahora sea un buen momento para tomar posiciones en un FIAMM. Recoger¨¢n la previsible subida de los tipos a corto plazo que se producir¨¢ en los pr¨®ximos meses. Tambi¨¦n puede ser una buena alternativa comprar letras del Tesoro a 12 meses o pagar¨¦s de empresa, siempre que la rentabilidad que ofrezcan sea significativamente superior a la de la deuda p¨²blica. A mitad del a?o pr¨®ximo, y cuando los tipos a largo hayan ya recogido toda su previsible alza, puede ser la ocasi¨®n de adquirir renta fija a medio y largo plazo. Nosotros creemos que la renta fija privada ofrece mejores oportunidades que la p¨²blica".

Selecci¨®n de emisores

Santiago Rubio, de Gesti¨®n de Activos de Santander Central Hispano, afirma que, "si el inversor no desea asumir ning¨²n riesgo, tal vez la mejor opci¨®n en la actualidad sea suscribir renta fija privada a medio plazo. Se trata de seleccionar a los emisores. Tras las ¨²ltimas crisis de confianza, a las entidades con calificaciones de BBB por parte de las agencias de rating (compa?¨ªas, muchas de ellas el¨¦ctricas, con buenos datos de solvencia) se les exige un plus de rentabilidad sobre las que gozan de una calificaci¨®n de AAA de hasta dos puntos porcentuales, lo que desde nuestro punto de vista es excesivo. Las primas de riesgo que se est¨¢n pagando parecen demasiado altas para los emisores, aunque para el particular resulten m¨¢s que atractivas. En nuestra opini¨®n, en 2003 la inversi¨®n en activos monetarios generar¨¢ rendimientos en torno al 2,75%, mientras que en t¨ªtulos seleccionados high yield (alta rentabilidad) puede llegar a proporcionar hasta un 10% de rentabilidad".

Al margen de las alternativas en posiciones conservadoras que se puedan plantear ante el previsible recorte, aunque s¨®lo sea coyuntural, de los tipos de inter¨¦s a corto plazo, lo que abre una actuaci¨®n de este tipo por parte del Banco Central Europeo es una gran brecha entre la rentabilidad probable a obtener por los t¨ªtulos de renta fija y los de renta variable. Despu¨¦s de tres a?os consecutivos de p¨¦rdidas generalizadas en la mayor parte de los mercados burs¨¢tiles, casi todos los analistas apuestan, aunque a¨²n t¨ªmidamente, por una recuperaci¨®n de las cotizaciones. El 2,5%-3% que se pueda obtener al invertir en un FIAMM (por debajo incluso de la rentabilidad por dividendo que dan algunas acciones), o el 4%-5% que se pueda lograr al colocar el dinero en t¨ªtulos de renta fija tradicional parecen escasos comparados con las cifras del 10% y 15% de subida que manejan los expertos para las bolsas internacionales.