"Hay que invertir en bolsa en las fases de recesi¨®n"

Bestinver Bolsa y Bestifond fueron el pasado a?o los ¨²nicos fondos de renta variable espa?ola que consiguieron ganar dinero, concretamente el 8,25% y el 8,17%, respectivamente, con un ¨ªndice que baj¨® m¨¢s de un 23%. No se trata de la casualidad de un ejercicio afortunado. La gestora Bestinver, perteneciente al grupo Acciona, tiene una trayectoria espectacular en el mercado espa?ol. Desde 1993 su fondo Bestifond acumula una rentabilidad del 467%, frente al 188% del ¨ªndice de la Bolsa de Madrid. El director de inversiones de Bestinver Gesti¨®n, Francisco Garc¨ªa Param¨¦s, explica las claves de este ¨¦xito y su visi¨®n del mercado.

Pregunta. ?C¨®mo se consigue esta positiva trayectoria?

Respuesta. Nosotros observamos qu¨¦ hab¨ªa tenido ¨¦xito en otros pa¨ªses. Gestores estadounidenses como Peter Lynch o Warren Buffet llevaban 25 a?os haciendo bien las cosas y nos dedicamos a aplicar sus teor¨ªas sobre la gesti¨®n. Es tan sencillo como encontrar acciones que valgan m¨¢s que su precio de cotizaci¨®n. Calculamos el valor de la compa?¨ªa y si ofrece un descuento en el mercado empezamos a comprar. Cuando entendemos que la acci¨®n ha llegado al precio objetivo que nos hab¨ªamos marcado la vendemos.

Son claves la paciencia, para que el mercado acabe valorando una acci¨®n depreciada, y la tranquilidad, para no comprar cuando est¨¢ caro

Si un gestor pierde dinero porque cae Telef¨®nica no pasa nada. Los gestores prefieren no jugarse su trabajo con otras estrategias

El comportamiento de la bolsa en 1999 fue una aberraci¨®n. Cuando hay euforia es in¨²til convencer a alguien de que est¨¢ comprando muy caro

P. Pero el mercado entra en fases de euforia como el boom de finales de los noventa. ?Qu¨¦ se hace entonces cuando todo est¨¢ por las nubes?

R. Cuando no encuentras nada con descuento es mejor estar fuera del mercado. Por ejemplo, en 1998 nuestro fondo lleg¨® a tener el 35% en liquidez. Todo estaba en precio y no merec¨ªa la pena invertir. En momentos de euforia siempre pasa lo mismo... viene algo y lo estropea. Cuando la bolsa est¨¢ a PER muy altos se crean situaciones negativas.

P. ?Cu¨¢ndo est¨¢ barato el mercado?

R. La media hist¨®rica en los mercados estadounidenses muestra que las acciones cotizan a 15 veces sus beneficios (PER de 15 veces). Todo mercado por encima de 15 veces est¨¢ caro y, por debajo, resulta interesante. Nuestra cartera actual est¨¢ a un PER entre 9 y 10 veces. Compramos los t¨ªtulos cuando alcanzan estos multiplicadores. Tienen que ser empresas bien gestionadas, buenos negocios y con gestores de confianza.

P. Con esta visi¨®n, ?cu¨¢l es el momento m¨¢s complicado para invertir?

R. A nuestro fondo le cuesta ganar dinero en la parte alta del ciclo burs¨¢til. Por ejemplo, el comportamiento de la bolsa en 1999 fue una aberraci¨®n. En los momentos de euforia es imposible convencer a alguien de que est¨¢ asumiendo mucho riesgo y de que est¨¢ comprando muy caro. Es in¨²til. En bolsa hay que estar en los momentos de recesi¨®n.

P. Entiendo que la clave del ¨¦xito est¨¢ en un buen an¨¢lisis de la compa?¨ªa.

R. La determinaci¨®n del valor de la compa?¨ªa supone el 95% de nuestro trabajo. Eso s¨ª, hay que hacer una gesti¨®n din¨¢mica, ya que estos precios var¨ªan. La decisi¨®n para entrar en un valor se toma como si fu¨¦semos a comprar ese negocio. ?Cu¨¢nto pagar¨ªa alguien por entrar en ese negocio? Todo es una cuesti¨®n de valor y precio.

P. ?Qu¨¦ tipos de an¨¢lisis se utilizan?

R. Se trata de an¨¢lisis fundamental. Valoramos las sociedades de acuerdo con el descuento de flujos de caja. Cu¨¢nto pongo yo y cu¨¢nto me da el negocio en el que he invertido. Nosotros no utilizamos el an¨¢lisis t¨¦cnico. Yo enciendo el ordenador a las seis de la tarde.

P. ?Qu¨¦ peso tiene el an¨¢lisis de la macroeconom¨ªa en la toma de decisiones?

R. Es mucho m¨¢s dif¨ªcil hablar de la macroeconom¨ªa que c¨®mo va a ir una compa?¨ªa. En nuestro an¨¢lisis estamos pendientes del contexto general donde se mueve una empresa, pero es m¨¢s importante para nosotros valorar con acierto la sociedad.

P. ?C¨®mo se lleva aguantar que algo que se ha vendido siga subiendo o que no despierte inter¨¦s un valor que est¨¢ barato?

R. La clave es tener paciencia para que el precio se iguale con el valor. Hay compa?¨ªas en las que esperamos siete u ocho a?os hasta que el mercado acaba recogiendo en su precio el valor verdadero. La demanda de esas acciones acaba llegando. Tarde o temprano los agentes econ¨®micos act¨²an cuando existe una gran divergencia entre el precio y el valor. Hay que tener paciencia y nervios templados para saber esperar y vender cuando consideres que ya se ha llegado a su precio objetivo, aunque el valor siga subiendo y subiendo. Creo que somos los ¨²nicos que lo hacemos en Espa?a.

P. En vuestra cartera hay valores medianos y peque?os. ?Qu¨¦ aportan?

R. Nosotros buscamos oportunidades en valores con independencia de si son grandes o peque?os. Las peque?as compa?¨ªas no traen m¨¢s problemas que las grandes. Incluso hay ventajas. ?Qui¨¦n puede hacer una OPA sobre Telef¨®nica? Sin embargo, son frecuentes estas operaciones en valores de mediano y peque?o tama?o. Hay una tendencia a entrar en los valores grandes en los momentos de euforia porque es m¨¢s f¨¢cil. Adem¨¢s, muchos fondos est¨¢n indiciados y se produce una situaci¨®n de c¨ªrculo vicioso.

P. Salvo vuestros fondos ninguno ha ganado. ?Qu¨¦ pasa?

R. Las grandes entidades tienen dificultades para hacer este tipo de gesti¨®n ya que mueven mucho dinero y es dif¨ªcil de explicar al cliente. Si sigues el comportamiento del mercado no arriesgas tu puesto de trabajo, ya que tienes la justificaci¨®n de la evoluci¨®n del mercado. Si pierdes dinero con Telef¨®nica y todo el mundo lo pierde, no pasa nada. Si pierdes dinero con, por ejemplo, Mapfre, es probable que el jefe del gestor del fondo le ponga en la calle. De esta manera asumes t¨² el riesgo como gestor y, en cierta forma, pones tu trabajo a disposici¨®n de tus jefes todos los d¨ªas.

P. ?Qu¨¦ riesgo asumen vuestros fondos para lograr esta rentabilidad?

R. Con datos objetivos somos el fondo m¨¢s rentable y estamos entre los que cuentan con menos riesgo. Cuanto m¨¢s bajo compras menos riesgo asumes.

P. ?Busc¨¢is valores de alta rentabilidad por dividendo?

R. Nuestra cartera actualmente tiene una rentabilidad por dividendo en torno al 4%. Pero esta rentabilidad es una consecuencia del tipo de valores en los que invertimos y no de que vayamos espec¨ªficamente a buscarla.

P. ?C¨®mo veis la bolsa en 2003?

R. Creemos que la bolsa est¨¢ cerca de su valoraci¨®n, algo que tambi¨¦n ocurre en las plazas europeas y estadounidenses. Los precios se han ajustado y son m¨¢s razonables. No creemos que la bolsa vaya a subir mucho y tampoco esperamos ca¨ªdas de importancia. Nosotros buscamos compa?¨ªas poco endeudadas y que no dependan del ciclo econ¨®mico. Esperamos un crecimiento de beneficio del 6% en las sociedades cotizadas, a lo que habr¨ªa que a?adir alguna rentabilidad adicional por operaciones estrat¨¦gicas en el mercado. Con ello, consideramos que este a?o podr¨ªamos sacar al fondo una rentabilidad entre el 8% y el 12%, asumiendo poco riesgo.