Especuladores de bajo riesgo

Cuando se anuncia la fusi¨®n de dos compa?¨ªas los hedge funds (fondos de inversi¨®n de alto riesgo) buscan enriquecerse con la operaci¨®n sin poner un solo euro en este empe?o. Es el caso de ACS y Dragados, donde este tipo de fondos, y m¨¢s concretamente los denominados merger arbitrage, han logrado poseer el 20% del capital de la primera (ahora reducido al 12%) y cerca de un 30% de Dragados.

Mientras los inversores particulares tienen hasta el pr¨®ximo d¨ªa 19 de marzo para decidir si acuden a la oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA) lanzada por el grupo ACS sobre el 10% de Dragados, constructora en la que ya controla un 23,5% del capital, los estrategas de estos fondos de inversi¨®n lo tienen todo preparado para obtener un ping¨¹e beneficio.

Este tipo de fondos que han proliferado en los mercados mundiales y que han hecho famosos a gestores como George Soros, protagonista del hundimiento de monedas en Europa y Asia, no se comercializan en el mercado espa?ol, tal y como apuntan desde la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que no dejan de mostrar su preocupaci¨®n. La raz¨®n es que este tipo de fondos no cumplen las limitaciones al riesgo que rigen para los fondos inscritos en la CNMV. Entre ellos, no tener m¨¢s de un 5% de su patrimonio en una sola compa?¨ªa.

Antonio Garc¨ªa Rebollar, director general de la gestora de Renta 4, explica c¨®mo operan normalmente este tipo de fondos: "En las operaciones de fusi¨®n se suele seguir la estrategia de comprar la fusionada (Dragados) y vender la adquiriente (ACS). Para ello, venden acciones de ACS que han pedido prestadas y con ese mismo importe compran Dragados a cr¨¦dito".

Esta operaci¨®n simult¨¢nea de compraventa permite que no tengan que gastar un solo euro y ¨²nicamente corren con los costes de financiaci¨®n de la operaci¨®n. La ganancia aparecer¨¢ una vez que se produzca el canje entre acciones, en este caso de las dos constructoras.

Para poder comprar y vender a cr¨¦dito, los hedge funds deben recurrir a entidades financieras que le presten los t¨ªtulos. Hay intermediarios especializados en este tipo de operaciones que, generalmente, permiten agrandar la ganancia vendiendo m¨¢s t¨ªtulos de los que poseen, ya que en ¨²ltima instancia pueden conseguirlos en los mercados. De esta forma, si en la operaci¨®n de canje se obtuviera un beneficio del 3% para el accionista de Dragados, el fuerte apalancamiento de la operaci¨®n permitir¨ªa multiplicar por cinco o diez veces esta ganancia: ventajas de operar a cr¨¦dito y de abarcar posiciones mayores a las que realmente se poseen.

Como los hedge funds tienen l¨ªneas de cr¨¦dito abiertas con los intermediarios, ¨¦stos no les exigen las garant¨ªas propias de estas operaciones y basta con pagar el coste de financiaci¨®n de estos t¨ªtulos. Una financiaci¨®n que se plantea como m¨¢ximo a un plazo de tres meses, pero en la que suele pactar que a tardar mucho en el plazo de un mes se devolver¨¢n las acciones prestadas.

Seg¨²n Garc¨ªa Rebollar, y siempre dependiendo de la dificultad de encontrar los t¨ªtulos, en las compras a cr¨¦dito se paga un inter¨¦s anualizado que ronda el 6% o 7%, mientras que en las ventas a cr¨¦dito la financiaci¨®n se encarece y ronda el 10%, aunque en las operaciones muy complicadas donde es dif¨ªcil encontrar las acciones se llega al 40%. Los hedge funds abonan los intereses y perciben la ganancia en la diferencia de su estrategia entre las empresas fusionadas.

Con esta operativa, los hedge funds corren pocos riesgos, el m¨¢s importante es que la fusi¨®n no se produzca o que el margen que obtengan, cosa poco improbable, no sea suficiente para compensar esos costes.

En las distintas estrategias que siguen los hedge funds, la relacionada con las fusiones, no se considera perjudicial para los inversores y hacen una mera funci¨®n de arbitraje en un canje de acciones que ofrece una ganancia segura que ellos perciben. As¨ª, igualan anticipadamente el valor de ambas compa?¨ªas en la fusi¨®n.

Cosa distinta son estrategias que con ventas a cr¨¦dito logran hundir el valor de las compa?¨ªas que ellos venden a un precio superior al que luego recompran. El a?o pasado Uni¨®n Fenosa tuvo que soportar a estos especulativos hedge funds, que provocaron una fuerte ca¨ªda del valor.