Ganar con lo m¨ªnimo

El m¨¢s dif¨ªcil todav¨ªa ha llegado al mercado de deuda. Los tipos de inter¨¦s siguen bajando y bajando y este movimiento provoca la continua revalorizaci¨®n del precio de los bonos: el de 10 a?os ya ha subido en el a?o el 7%, y el de 15 a?os, el 8%. Unas jugosas ganancias que no terminar¨¢n hasta que las econom¨ªas se recuperen o los bancos centrales aprieten el bot¨®n de la subida.

Los mercados cotizan un cambio en la tendencia bajista de los tipos de inter¨¦s en 2005. Todav¨ªa queda margen para nuevas ganancias

El ¨ªndice AFI de deuda fija una revalorizaci¨®n media del 6,3% en los bonos espa?oles, pero creen que llegar¨¢ al 10% a final de a?o

Es la paradoja consustancial a la renta fija. La ca¨ªda de tipos lleva a que los bonos emitidos con anterioridad eleven sus precios de modo que se ajustan a las nuevas rentabilidades (m¨¢s bajas) por la v¨ªa de encarecer su valor. Por ello, no es de extra?ar que las noticias sobre nuevas bajadas del precio del dinero y las expectativas de descensos provoquen ganancias m¨¢s que apetecibles en el mercado de bonos.

La deuda espa?ola, seg¨²n los ¨ªndices elaborados por Analistas Financieros Internacionales (AFI), han acumulado en lo que va de a?o una ganancia del 6,3%. Rentabilidades que son mayores en los bonos con m¨¢s larga duraci¨®n (10, 15 y 30 a?os). No obstante, el bono a tres a?os ha subido su precio el 3,41%, en tanto que el el de cinco a?os ha ganado el 5%.

Estas ganancias son las producidas por la apreciaci¨®n de los bonos, mientras que en las sucesivas subastas que celebra el Tesoro, la rentabilidad ofrecida disminuye. Las letras del Tesoro a plazo de un a?o rentan el 2,06% y hace un a?o daban el 3,57%. La ¨²ltima subasta del bono a 10 a?os se sald¨® con una rentabilidad del 3,86%, cuando en julio de 2002 se emiti¨® al 5,18%.

Sin alternativas

Este fen¨®meno de buena apreciaci¨®n en el precio de los bonos emitidos por el Estado, que son siempre los m¨¢s seguros de un pa¨ªs, ha sido a¨²n m¨¢s intenso en las econom¨ªas emergentes y en algunos bonos empresariales de compa?¨ªas cuya solvencia se puso en duda y ahora ya no se cuestiona. Los mercados de bonos est¨¢n ofreciendo unas ganancias superiores a las de muchas bolsas.

Sin embargo, el proceso se est¨¢ dilatando sobremanera en el tiempo. Ya el pasado a?o, con el bono a 10 a?os por encima del 5%, muchos expertos recomendaban cautela. La recuperaci¨®n de las econom¨ªas o el cambio en la pol¨ªtica de los bancos centrales (Fed estadounidense o Banco Central Europeo) podr¨ªan convertir las ganancias en p¨¦rdidas. En el momento en el que suban los tipos, los precios de los bonos deber¨¢n ajustarse a la nueva realidad. Los emitidos m¨¢s recientemente ofrecer¨¢n p¨¦rdidas, mientras que aquellos que acumulen ganancias la ver¨¢n reducidas.

Como los hechos han sido tan tozudos a tipos cada vez m¨¢s bajos, y la expectativa es que tanto la Fed como el BCE volver¨¢n a bajar tipos para alejar el fantasma de la deflaci¨®n. El temor inmediato a que los tipos se den la vuelta y comiencen a subir provocando las p¨¦rdidas en los bonos no se plantea, al menos, a unos meses vista.

"Mientras no exista una alternativa clara a la renta fija, continuar¨¢ entrando dinero y provocando la subida de los precios de los bonos. La Bolsa, pese a su mejor¨ªa, no se muestra como una alternativa porque falta a¨²n por ver la mejora en los beneficios empresariales. Adem¨¢s, la tendencia de bajada de tipos continuar¨¢ hasta que no mejoren las econom¨ªas o hasta que los bancos centrales var¨ªen su pol¨ªtica monetaria", explica Jos¨¦ Manuel Amor, socio responsable de renta fija de AFI.

Este experto prev¨¦ que un a?o la deuda p¨²blica acumular¨¢ una rentabilidad del 10% (actualmente, en el 6,3%). Una ganancia media en todos sus plazos que ser¨¢ m¨¢s acusada cuanta m¨¢s vida tenga el bono. No existe el temor de que cuando los tipos vuelvan a subir el escenario se vuelva tan peligroso como el alza producida en 1994, que provoc¨® fuertes p¨¦rdidas en las carteras de renta fija. Y esto porque la recuperaci¨®n de la econom¨ªa se producir¨¢ de forma suave y lenta y los tipos ir¨¢n subiendo tambi¨¦n con moderaci¨®n.

Los mercados cotizan un cambio en la tendencia bajista de los tipos de inter¨¦s en 2005 y, por tanto, todav¨ªa queda margen para nuevas ganancias que ya hace meses se ve¨ªan impensables.

"Los fuertes ascensos que han mostrado los bonos en los ¨²ltimos meses est¨¢n fundamentados en bases muy s¨®lidas. Se aduce que, con unas rentabilidades tan bajas como las actuales, el castigo a la renta fija ser¨¢ grande una vez comiencen a descontarse subidas en los tipos de inter¨¦s oficiales. Pero, sin dejar de ser cierto, no es menos cierto que esas supuestas subidas est¨¢n, en nuestra opini¨®n, tan alejadas en el tiempo que resulta muy dif¨ªcil ver el mencionado castigo en un futuro cercano", apuntan los analistas de Barclays Fondos en un reciente informe.