Al l¨ªmite

La Reserva Federal ha vuelto a recortar su tipo de inter¨¦s de referencia hasta situarlo en un 1%, por lo que el margen para nuevos ajustes de pol¨ªtica monetaria tradicional parece agotado. En primer lugar, porque aunque recortara adicionalmente el nivel objetivo de los fondos federales, parece dif¨ªcil que tipos a corto plazo por debajo de esa cota puedan ser aplicados por los distintos canales de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Y, en segundo lugar, porque si los impresionantes est¨ªmulos practicados hasta el momento no han servido para reactivar la econom¨ªa, ya s¨®lo queda esperar a que los ajustes todav¨ªa pendientes terminen de corregirse.

Con tipos nominales a corto plazo muy cerca del 0% la Fed debe recurrir a herramientas menos convencionales. Entre estas, generar expectativas de recuperaci¨®n, como pudo ser su intenci¨®n el pasado martes al comenzar el comunicado posterior al FOMC se?alando sus expectativas de recuperaci¨®n econ¨®mica (aunque no sea a corto plazo) y apuntando a que algunas variables ya han comenzado a experimentar cierta mejor¨ªa. Los ¨ªndices de confianza del consumidor y de clima empresarial en los ¨²ltimos dos meses han conseguido alejarse de los m¨ªnimos en los que se hallaban anclados y los indicadores de producci¨®n industrial y empleo muestran cierta estabilidad.

Con tipos nominales a corto plazo muy cerca del 0% la Reserva Federal debe recurrir a herramientas menos convencionales

La otra herramienta, menos convencional pero muy vinculada a la pol¨ªtica monetaria, son los tipos de inter¨¦s del resto de tramos de la curva. Para provocar su relajaci¨®n, la Fed recurre a alertar del riesgo de deflaci¨®n, estrategia que funcion¨® en la cita del 6 de mayo (el T-Note a 10 a?os se relaj¨® 90 pb) pero que en esta ocasi¨®n parece que no ha encontrado credibilidad en el mercado. La publicaci¨®n del IPC junto con la menor contundencia del recorte de la Fed ha provocado que las dos variables m¨¢s sensibles las pasadas semanas al riesgo de deflaci¨®n, d¨®lar y tramo largo de la curva, hayan corregido gran parte del movimiento. A pesar de que no consideramos que vayamos a entrar en una fase de ca¨ªda de los precios, parece dif¨ªcil que las autoridades econ¨®micas estadounidenses permitan una TIR del 10 a?os por encima del 3,50% y un d¨®lar por debajo de 1,15 unidades por euro, por lo que el margen de correcci¨®n en sendos mercados parece ya limitado.

David Cano y Mar¨ªa Jos¨¦ Huete son socio y analista de Analistas Financieros Internacionales