Susto en los mercados de deuda

Los inversores en bonos han recibido esta semana un susto. La rentabilidad del bonos han pasado del 3,6% a rozar el 4%, provocando la l¨®gica ca¨ªda en el precio del bono. Los mercados de deuda han reaccionado a los primeros avisos de que a las econom¨ªas s¨®lo les queda mejorar. Pero los expertos creen que no hay que alarmarse: todav¨ªa faltan un par de a?os para subidas de tipos.

Los analistas explican el tropiezo de los mercados de deuda esta semana por un simple ajuste al desaparecer el temor a la deflaci¨®n

La situaci¨®n de debilidad econ¨®mica y profunda ca¨ªda de las bolsas ha trastocado todas las inversiones. Los bonos no han sido una excepci¨®n. Las continuas ca¨ªdas de tipos de inter¨¦s practicadas por la Reserva Federal estadounidense (Fed), que sit¨²a los tipos de intervenci¨®n en el 1%, y las del Banco Central Europeo (BCE), que los colocan en el 2%, obedecen a la necesidad de reactivar unas econom¨ªas muy debilitadas. El otro factor clave se encuentra en la crisis de la Bolsa, que ha llevado a muchos inversores a buscar el refugio de los tipos de la deuda.

Ambos factores han provocado que, al igual que los tipos de intervenci¨®n, los de los bonos a 10, 15 o 30 a?os se encuentren tambi¨¦n en m¨ªnimos hist¨®ricos. Esta ca¨ªda de tipos tiene su l¨®gica econ¨®mica con una inflaci¨®n a la baja y con el temor, incluso, a una deflaci¨®n de los precios. Asegurarse una rentabilidad del 3,5% a 10 a?os con un escenario de deflaci¨®n es un buen negocio, aunque los tipos no hayan estado nunca tan bajos.

El presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, en su discurso pronunciado en mayo de este a?o, abri¨® la posibilidad a una deflaci¨®n de las econom¨ªas y los inversores se lanzaron a comprar bonos provocando que el de 10 a?os llegase a niveles inferiores al 3,5%.

Pues bien, el susto de esta semana se explica en que las expectativas econ¨®micas son ahora mejores que hace un mes. Ya no se habla de forma tan insistente de deflaci¨®n, sino de una suave recuperaci¨®n econ¨®mica. Dando la vuelta al argumento, m¨¢s crecimiento y m¨¢s inflaci¨®n exigir¨¢n tipos de inter¨¦s m¨¢s altos. As¨ª, a sabiendas de que dentro de unas semanas -esto son expectativas- se va a poder adquirir un bono de m¨¢s rentabilidad, parece l¨®gico no comprar ahora y esperarse a ver si realmente los tipos suben y se obtiene una mayor ganancia.

Trasvase de dinero

Tambi¨¦n tiene su relaci¨®n con la Bolsa. Si las econom¨ªas van a mejorar, supondr¨¢ una subida de la Bolsa, y en Bolsa, aunque con m¨¢s riesgo, se puede ganar m¨¢s dinero que en la renta fija. Una ¨²ltima explicaci¨®n del suave se¨ªsmo vivido esta semana en los mercados de bonos hay que buscarla en la necesidad de endeudarse que tienen econom¨ªas como Alemania. El Tesoro alem¨¢n se ha encargado de anunciar emisiones de bonos m¨¢s voluminosas y los inversores no han adquirido todo el papel que quer¨ªa vender. La raz¨®n es similar a la del mercado: como tienes necesidad de financiarte, paga m¨¢s caro y espero hasta la pr¨®xima subasta, donde el Tesoro tendr¨¢ que ser m¨¢s generoso con los inversores.

Un movimiento t¨ªpico de los inversores y los tesoros p¨²blicos. Si, por ejemplo, la tendencia de los tipos es a la baja, se lo quitan de las manos, pero si es al alza, es mejor esperar.

David Cano, socio responsable de Estrategia de Mercados de Analistas Financieros Internacionales (AFI), atribuye la fuerte ca¨ªda de tipos que llev¨® al bono estadounidense desde el 3,9% hasta el 3,1%, se explica en las declaraciones de Greenspan del pasado mayo donde apuntaba el miedo a la deflaci¨®n. "Ahora hay una mayor confianza en la recuperaci¨®n de la econom¨ªa, y se ha producido una sobrerreacci¨®n del mercado de deuda a corto plazo. Desde mi punto de vista, ¨²nicamente se ha corregido el exceso de la ca¨ªda de tipos que se produjo por el anuncio de deflaci¨®n, explica. El bono a 10 a?os estadounidense marc¨® su ¨²ltima cotizaci¨®n en la semana en el 3,65%, medio punto por encima de sus m¨ªnimos.

Antonio Villaroya, analista de Renta Fija de Merrill Lynch, tambi¨¦n descarta hablar de burbuja en el mercado de bonos, aunque reconoce que este mercado se ha beneficiado del mal momento de la Bolsa. "La tendencia de la inflaci¨®n en las econom¨ªas contin¨²a siendo bajista. Los tipos de inter¨¦s van a tardar en subir y prevemos que se produzca para finales de 2004. Entretanto, puede haber nuevas ca¨ªdas de tipos en Europa, y el pasado viernes en Suecia se produc¨ªa un descenso del precio del dinero de un cuarto de punto hasta situarlos en el 2,75%".

"Estados Unidos va a crecer el 3% en el tercer trimestre por medidas coyunturales (rebajas fiscales y refinanciaci¨®n de hipotecas) que no tendr¨¢n continuidad. Alemania va a crecer realmente el 1% en tres a?os. No es un escenario para subida de tipos de inter¨¦s y, por tanto, no habr¨¢ efectos importantes en los mercados de bonos", explica Villaroya, que a?ade: "Alemania no ha colocado toda la deuda en la subasta porque no ha querido; era tan f¨¢cil como subir la rentabilidad al bono. En Jap¨®n, las subidas se justifican en que la autoridad econ¨®mica ya los consideraba demasiado bajos", concluye.