Ajuste asim¨¦trico

Desde marzo de 2001 estamos asistiendo a una apreciaci¨®n significativa del euro con respecto al d¨®lar, que lleg¨® incluso a referencias de 1,19 d¨®lares hace apenas un mes. La principal explicaci¨®n a este fen¨®meno depreciador de la divisa estadounidense, en un contexto donde el diferencial de crecimiento ha seguido siendo favorable a EE UU, se encuentra en la situaci¨®n de su balanza de pagos, cuyo d¨¦ficit por cuenta corriente podr¨ªa alcanzar el 5,5% del PIB en 2003. Para que este desequilibrio pueda ser sostenible es necesario que sea financiado mediante entradas de capital extranjero, por un volumen aproximado de 2.000 millones de d¨®lares diarios.

En la financiaci¨®n del d¨¦ficit estadounidense durante los ¨²ltimos a?os cabe destacar dos fases. Una primera, donde las mayores perspectivas de crecimiento y productividad con respecto al ¨¢rea euro justificaron una importante salida de capitales hacia EE UU en forma de inversi¨®n directa y acciones. Y otra, m¨¢s reciente, en la que los pa¨ªses asi¨¢ticos tomaron el relevo mediante la compra de activos del Tesoro y Agencias estadounidenses. Las intervenciones masivas en el mercado de divisas por parte de los bancos centrales de estos pa¨ªses con el fin de mantener su tipo de cambio competitivo, justificaron este comportamiento. De hecho, es precisamente la estabilidad de las divisas asi¨¢ticas con respecto al d¨®lar lo que ha moderado la correcci¨®n en t¨¦rminos de tipo de cambio efectivo real del d¨®lar, provocando que su ajuste se haya producido fundamentalmente con respecto al euro y al d¨®lar canadiense. La recuperaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense no parece que vaya a ser suficiente como para provocar un incremento de las entradas de capital en acciones en vol¨²menes suficientes para cubrir sus necesidades de financiaci¨®n. Junto a ello, un escenario de recuperaci¨®n deber¨ªa provocar un paulatino repunte de los tipos a largo plazo, con la consiguiente p¨¦rdida de atractivo de los bonos.

El creciente desequilibro exterior estadounidense continuar¨¢ presionando la cotizaci¨®n del d¨®lar

Por tanto, el creciente desequilibro exterior estadounidense continuar¨¢ presionando la cotizaci¨®n del d¨®lar. Considerando la escasa voluntad de los pa¨ªses asi¨¢ticos a desvincular sus divisas del d¨®lar y el escaso atractivo relativo de los activos en d¨®lares, el euro podr¨ªa seguir apreci¨¢ndose, al menos hasta referencias m¨¢s acordes con su tipo de cambio de equilibrio, que estimamos entorno a 1,18 d¨®lares por euro.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Elvira Prades Illanes son, respectivamente, socio y analista de Analistas Financieros Internacionales