Las empresas tienen prisa por captar dinero

Las empresas est¨¢n aprovechando la coyuntura de bajos tipos de inter¨¦s para pedir dinero a los inversores. Hasta julio, el mercado AIAF de Renta Fija ha admitido emisiones (pagar¨¦s, bonos, c¨¦dulas, preferentes) por valor de 119.019 millones de euros. Los mayores crecimientos se concentran en sus activos a m¨¢s corto plazo (pagar¨¦s) y en los ligados a la financiaci¨®n del cr¨¦dito hipotecario.

La deuda de las familias tiene su reflejo en la renta fija con el gran crecimiento en c¨¦dulas hipotecarias y bonos titulizados

Es un buen s¨ªntoma de que las empresas cuentan con proyectos y necesitan financiarlos. Los caminos para pedir dinero, sobre todo en la gran empresa, se encuentran en la Bolsa por la v¨ªa de la ampliaci¨®n de capital o mediante la emisi¨®n de activos de renta fija (pagar¨¦s, bonos, c¨¦dulas y participaciones preferentes). La Bolsa, pese a la mejor¨ªa registrada en el a?o, contin¨²a siendo un terreno demasiado movedizo para pedir dinero a los inversores, mientras que la renta fija ofrece la ventaja de unos tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos hist¨®ricos que permite captar dinero de forma barata.

Un buen ejemplo son los pagar¨¦s de empresas, t¨ªtulos que se emiten a un plazo m¨¢ximo de 18 meses, periodo tras el cual el emisor devuelve el capital y paga los intereses pactados. Pues bien, en julio de 2001, las compa?¨ªas ten¨ªan que abonar un inter¨¦s del 4,5%, mientras que en el mismo mes de este a?o abonan algo m¨¢s del 2%. Un coste financiero que ha ca¨ªdo, pues, m¨¢s de la mitad.

Las cifras totales de admisiones a negociaci¨®n en el mercado AIAF de Renta Fija son elocuentes: hasta julio de este a?o las emisiones suman 119.019 millones de euros, frente a los 81.048 millones del mismo periodo de 2002, lo que supone un aumento del 46%. Ahora bien, desgranando estas grandes cifras en los distintos activos que se han utilizado para pedir dinero a los inversores, se encuentran grandes diferencias.

Los pagar¨¦s de empresas representan casi las tres cuartas partes de lo emitido en el presente a?o, con un volumen de 84.598 millones. Los baj¨ªsimos tipos de inter¨¦s a corto plazo empujan a las compa?¨ªas a captar dinero para sus necesidades m¨¢s urgentes en un horizonte temporal muy cercano. Desde un mes hasta 18 meses, los pagar¨¦s cubren el corto plazo de la financiaci¨®n empresarial. Los expertos apuntan que algunas sociedades est¨¢n optando por esta f¨®rmula frente a emisiones a m¨¢s largo plazo por su bajos coste. El pagar¨¦s vuelve as¨ª a ser el l¨ªder indiscutible de la financiaci¨®n empresarial.

En otras ocasiones, el crecimiento ofrece una directa relaci¨®n con la marcha de la actividad empresarial y econ¨®mica. Es el caso de las c¨¦dulas hipotecarias que las entidades financieras (bancos y cajas de ahorro) utilizan para captar dinero que posteriormente servir¨¢ para conceder cr¨¦ditos a sus clientes. Un instrumento especialmente ¨²til cuando se trata de cr¨¦ditos hipotecarios a tipo fijo que han empezado a ponerse de moda este a?o para reguardarse de futuros movimientos alcistas en el ¨ªndice Euribor. Entre enero y julio de 2002, las emisiones de c¨¦dulas hipotecarias admitidas en el mercado sumaron 2.620 millones de euros frente a los 12.310 millones de este ejercicio. Una cifra que pr¨¢cticamente se ha quintuplicado dando respuesta a esa nueva necesidad.

Menos bonos

Esta prevenci¨®n que empieza a darse en las econom¨ªas familiares que vuelven a acercarse a tipos de inter¨¦s fijos en sus hipotecas o que optan por f¨®rmulas mixtas que garanticen durante algunos a?os una cuota cierta, tambi¨¦n se da en las empresas. Las incertidumbres sobre el momento y el alcance de la recuperaci¨®n de las econom¨ªas est¨¢ llevando a las compa?¨ªas a asumir menos compromisos a medio y largo plazo. Pedir dinero a varios a?os vista no parece, hoy por hoy, muy conveniente sin tener muy claro el panorama econ¨®mico que se avecina en los pr¨®ximos ejercicios.

As¨ª, frente al espectacular crecimiento de las c¨¦dulas hipotecarias, se ha producido un brusco descenso en los bonos y obligaciones que implican ese compromiso a m¨¢s largo plazo. Este a?o se han realizado emisiones por s¨®lo 1.290 millones de euros, frente a los 5.576 millones del pasado ejercicio. Fuentes empresariales consultadas explican que, cuando se disipen las incertidumbres sobre el crecimiento mundial, este segmento de bonos y obligaciones volver¨¢ a recuperarse y, mientras tanto, los emisores seguir¨¢n eligiendo el corto plazo para financiarse, porque adem¨¢s es el m¨¢s barato, de acuerdo con la curva de tipos de inter¨¦s. Los bonos de titulizaci¨®n tambi¨¦n est¨¢n ¨ªntimamente ligados al cr¨¦dito de las familias, que este a?o alcanza r¨¦cords hist¨®ricos. Estos bonos que consiguen que desaparezca del balance de las entidades financieras los cr¨¦ditos que se convierten en bonos llevan tambi¨¦n una singladura espectacular en el a?o, con un volumen de 15.846 millones, superior ya a todo lo emitido el pasado a?o.

Donde s¨ª contin¨²a habiendo una gran actividad es en las participaciones preferentes, ese h¨ªbrido entre bonos y acciones que se emiten a perpetuidad y cuya rentabilidad est¨¢ ligada a la evoluci¨®n de los beneficios empresariales. Adem¨¢s, desde este a?o, tanto las empresas como los bancos ya pueden emitir las participaciones preferentes sin tener que acudir a los para¨ªsos fiscales desde los que se emit¨ªan. El Santander Central Hispano ha sido el primer emisor que ha aprovechado el cambio legislativo para lanzar estas participaciones preferentes desde Espa?a. Hasta julio, el volumen de preferentes admitidas en el mercado AIAF ha sumado 4.974 millones de euros, frente a los 3.006 de julio de 2002. Adem¨¢s, en lo que va de ejercicio ya se ha superado todo el volumen emitido durante el pasado a?o (3.166 millones).

Eso s¨ª, en la financiaci¨®n empresarial siguen siendo las grandes sociedades las que mandan. No existe facilidad para que las empresas de mediano tama?o puedan acercarse a este mercado. Se necesitan emisiones muy voluminosas que sean l¨ªquidas, es decir, que se puedan comprar y vender con facilidad, y eso nunca logra producirse con empresas de tama?o mediano o peque?o. Los datos son muy elocuentes. En el primer semestre del ejercicio actual, los 10 primeros emisores hab¨ªan emitido el 68,8% de todo el dinero demandando a corto plazo. Las cifras son todav¨ªa m¨¢s exageradas cuando se pide el dinero a medio y largo plazo, donde los 10 primeros emisores acumulan el 70,29% de todo lo pedido.

En el mundo burs¨¢til todav¨ªa no se producen las condiciones id¨®neas para que las empresas demanden dinero. En lo que va de a?o, seg¨²n datos de la Bolsa de Madrid, se han realizado 28 ampliaciones de capital, una buena parte de ellas liberadas, es decir, en las que el inversor no ha tenido que poner un euro y la invitaci¨®n ha corrido a cargo de las reservas de la compa?¨ªa. Tambi¨¦n casi la mitad de las ampliaciones se han realizado a la par, donde el inversor s¨®lo paga el valor nominal de las acciones. En aquellas donde se ha exigido una prima y que, por tanto, son las que m¨¢s dinero llevan a las arcas de las empresas, han sido de escaso volumen.