M¨¢s razones

El FMI ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento para 2004 (hasta el 2% en el ?rea Euro y al 4,6% en EE UU), introduciendo nuevos elementos positivos en un mercado que contin¨²a sin creerse un escenario de recuperaci¨®n sostenida del ciclo, o por lo menos as¨ª lo reflejan las expectativas descontadas por la curva de tipos de inter¨¦s. En un primer momento, podr¨ªa resultar parad¨®jico que en un escenario de crecimiento superior, o cercano al potencial, las expectativas de tipos sigan descontando que el precio del dinero, en t¨¦rminos reales, vaya a seguir siendo negativo. Sin embargo, existen dos l¨ªneas argumentales, a las que asignamos una reducida probabilidad, que podr¨ªan justificar dicha percepci¨®n.

Ser¨ªan necesarios nuevos factores para pensar en un escenario en el que los bancos centrales no opten por un nuevo tensionamiento de tipos en 2004

En primer lugar, la consideraci¨®n de que la actual recuperaci¨®n contin¨²a dependiendo excesivamente de lo que acontezca en EE UU, y tanto los desequilibrios estructurales que mantiene esta econom¨ªa, como la escasa creaci¨®n de empleo, podr¨ªan hacer insostenible la recuperaci¨®n actual del ciclo a medio plazo. En segundo lugar, la percepci¨®n de que el exceso de capacidad existente seguir¨¢ impidiendo que el mayor dinamismo econ¨®mico se traslade a precios finales, lo que permitir¨¢ mantener los precios al consumo en tasas de crecimiento m¨ªnimas a lo largo de los pr¨®ximos meses.

Contradiciendo dichos argumentos, esta semana el Banco de Inglaterra decid¨ªa situar el tipo de intervenci¨®n en el 4%, a pesar de mantener una inflaci¨®n de precios al consumo del 1,3%. Entre las razones esgrimidas por esta instituci¨®n, junto a la confianza de que ninguno de los dos aspectos anteriores terminar¨¢ por ocurrir, destaca su preocupaci¨®n por el incremento de los precios de los activos (sobre todo inmobiliarios).

De cara a los pr¨®ximos meses, resulta significativa la heterogeneidad de las autoridades monetarias, no s¨®lo sobre el objetivo a seguir, sino tambi¨¦n sobre la percepci¨®n de recuperaci¨®n c¨ªclica. En cualquier caso, parece evidente que ser¨ªan necesarios nuevos factores que pongan de manifiesto la insostenibilidad del ciclo actual, para pensar en un escenario en el que los bancos centrales no opten por llevar a cabo un nuevo tensionamiento de tipos en 2004. Y en este contexto, las rentabilidades de los bonos a largo plazo deber¨ªan comenzar a descontar dicha tendencia.

Alfonso Garc¨ªa y David M.Tur¨¦gano son economistas de AFI y profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).