Salidas a Bolsa
La Bolsa espa?ola emprendi¨® en marzo de 2003 una senda alcista que ha llevado al Ibex 35 a superar los 8.300 puntos, con una revalorizaci¨®n superior al 30%. El optimismo burs¨¢til explica que para los pr¨®ximos meses est¨¦n previstas varias salidas al mercado.
Las ofertas p¨²blicas de venta (OPV) permiten al inversor individual acceder al accionariado de sociedades que deciden abrir su estructura de propiedad en el mercado de capitales y otorgar liquidez a sus acciones y visibilidad a su valor. Conviene desmitificar este proceso: las salidas a Bolsa incrementan la vulnerabilidad de los socios de referencia e imponen mayores requisitos en materia de transparencia informativa. Las salidas a Bolsa mediante ampliaci¨®n de capital, y, por tanto, con entrada de fondos para la sociedad, son un procedimiento habitual de financiaci¨®n de planes de expansi¨®n.
Las salidas a Bolsa incrementan la vulnerabilidad de los socios de referencia e imponen mayor transparencia informativa
El sector inmobiliario ha sido uno de los protagonistas del crecimiento de la econom¨ªa espa?ola y su valor en Bolsa ha reflejado la revalorizaci¨®n de su patrimonio. Para valorar sociedades inmobiliarias, las empresas de tasaci¨®n recurren al llamado NAV (net asset value), que refleja el valor de los activos a precio de mercado menos la deuda de la compa?¨ªa. Con esta diferencia se obtiene una valoraci¨®n tentativa de los fondos propios a precios de mercado y, por tanto, una referencia de la cotizaci¨®n te¨®rica.
Un enfoque conservador suele utilizar como referencia el NAV despu¨¦s de deducir los impuestos sobre las plusval¨ªas, y aplicar a esta magnitud un descuento, dada la penalizaci¨®n emp¨ªrica que el mercado burs¨¢til aplica tradicionalmente a las sociedades tenedoras de activos. El m¨¦todo s¨®lo nos parece apropiado para inmobiliarias patrimonialistas (promueven o adquieren inmuebles para alquiler). Para valorar las inmobiliarias enfocadas a la promoci¨®n hay muchas hip¨®tesis para aplicar el NAV (plazos de la cartera de suelo, volumen y precios de venta). En estos casos, la valoraci¨®n por m¨²ltiplos (por ejemplo, el PER) parece m¨¢s adecuada.
Jos¨¦ Mar¨ªa Nogueira y Arturo Rojas son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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