Barril medio lleno en Repsol y Cepsa

Cada d¨®lar que aumenta o se reduce el precio del barril de petr¨®leo brent, los resultados operativos de las petroleras europeas, tipo Repsol YPF, crecen o disminuyen entre 150 millones y 160 millones de d¨®lares y los resultados netos alrededor de los 100-110 millones de d¨®lares, seg¨²n un estudio sectorial sobre la sensibilidad de sus cuentas a la cotizaci¨®n del crudo y a la cotizaci¨®n del euro. Sus resultados oficiales, sin embargo, al estar expresados en la moneda europea pueden ser muy distintos, al depender no s¨®lo del precio del barril sino tambi¨¦n de la ecuaci¨®n de canje entre esta divisa y el d¨®lar. Un 10% de apreciaci¨®n o depreciaci¨®n del d¨®lar se traduce en unos resultados operativos de m¨¢s o menos 190-195 millones de d¨®lares y unos resultados netos de m¨¢s menos 125 millones de euros, segun el citado estudio.

Un 10% de apreciaci¨®n o depreciaci¨®n del d¨®lar se traduce en unos resultados operativos de m¨¢s o menos 190-195 millones en las petroleras europeas

El tipo de cambio ha provocado que el precio del crudo en euros haya ca¨ªdo un 13% en el primer trimestre, pese a su encarecimiento en d¨®lares

El axioma de que el encarecimiento del barril de crudo engorda las cuentas de resultados de las petrolera, no lo es tanto en el caso de los grupos europeos, donde las ganancias pueden multiplicarse o esfumarse en funci¨®n de la cotizaci¨®n del euro frente al d¨®lar. Un hecho evidente en los ¨²ltimos tiempos. La depreciaci¨®n del d¨®lar ha provocado que el precio del crudo, medido en euros, haya ca¨ªdo un 13% en el primer trimestre respecto a 2003, seg¨²n la petrolera espa?ola Cepsa, aunque el precio del barril haya sido en promedio 2,5 d¨®lares m¨¢s caro al registrado en el periodo octubre-diciembre.

Diferente vara de medir

Una situaci¨®n que explica en gran medida (tambi¨¦n han influido otros factores, como un incremento de impuestos) que el beneficio neto de Cepsa en el primer trimestre, 130 millones de euros, haya sido un 15% menor al de igual periodo de 2003. Y que el resultado operativo de Repsol YPF haya ascendido en d¨®lares en el primer trimestre a 799 millones y en euros a 640 millones, con un incremento del 11,4% sobre igual periodo de 2002 en el primero de los casos, pero con una ca¨ªda en sus resultados oficiales denominados en euros, que al final es la que cuenta, del 4,5%.

El bufete de abogados Mariano Aguayo, especializado en el sector energ¨¦tico, estima en un estudio que el encarecimiento de un euro en el precio medio anual del barril de crudo, "implica un aumento de los resultados brutos de Repsol de aproximadamente 483 millones de euros, el 16% del resultado bruto medio de los ¨²ltimos cuatro a?os". El estudio se?ala, adem¨¢s, que aunque Repsol aduce, para tranquilizar a sus accionistas, que cubre sus riesgos de volatilidad de los precios del crudo con contratos de venta a "futuro", a 31 de ciciembre de 2003 solamente ten¨ªa vendido a futuro 3 millones de barriles (un 0,72% de su producci¨®n anual).

En 2003, segun el citado informe, el precio medio del barril subi¨® respecto al a?o anterior 4,83 d¨®lares, por lo que el incremento ha podido suponer "unos ingresos adicionales de 2.000 millones de d¨®lares a Repsol (cerca del 80% de los resultados brutos medios de los ¨²ltimos cuatro a?os)". Sin embargo, agrega el informe, "la bajada del d¨®lar en ese mismo a?o contrarrest¨® los efectos del alza del petr¨®leo, con una aportaci¨®n negativa al cap¨ªtulo de ingresos de otros 2.000 millones de d¨®lares". Repsol tiene referenciados sus ingresos en d¨®lares, ya que el petr¨®leo se contrata y se vende en esta moneda, pero sus principales centros de producci¨®n los tiene en Espa?a y Argentina, por lo que sus costes los afronta en su mayor¨ªa en euros y pesos. "Por tanto", se?alan en Aguayo, "un d¨®lar bajo perjudica su resultado de explotaci¨®n, pero al tiempo mejora su resultado financiero", porque el endeudamiento de la petrolera est¨¢ contra¨ªdo mayoritariamente en d¨®lares.

Menor incidencia en Cepsa

Respecto a la otra petrolera espa?ola, Cepsa, el informe del despacho de abogados recuerda que el grupo participado por Total y el Santander es reacio a dar m¨¢s informaci¨®n de la que obligatoriamente tiene que facilitar a la CNMV. En cualquier caso, tuvo una producci¨®n neta de 325.000 barriles en diciembre de 2002, es decir unos cuatro millones de barriles anuales (aproximadamente el 1% de la producci¨®n neta de Repsol). Y en febrero de 2003 anunci¨® la puesta en producci¨®n progresiva del nuevo yacimiento de Ourhoud, Argelia, que seg¨²n dijo le iba a permitir incrementar hasta 585.000 barriles su producci¨®n mensual.

"Desconocemos la contrataci¨®n a futuros" de Cepsa, agrega el informe, "pero suponemos que no debe ser grande", por lo que la elevaci¨®n en un d¨®lar del precio anual medio del petr¨®leo "debe suponer aproximadamente un incremento del resultado bruto de unos 325.000 d¨®lares, es decir 383.500 euros. Un 0,07% de su resultado bruto (500 millones de euros es su resultado antes de impuestos de los ¨²ltimos cuatro a?os), frente al 16% de Repsol".