Dos tipos y un destino

Las primeras subidas de tipos oficiales en EE UU iniciadas el 30 de junio de este a?o, han venido acompa?adas de descensos de los tipos de inter¨¦s de largo plazo. Algo que no ocurr¨ªa desde 1971. En efecto, tres meses despu¨¦s del inicio del ciclo alcista de tipos, los fondos federales acumulan una subida de 75 puntos b¨¢sicos y el tipo de inter¨¦s a 10 a?os muestra una ca¨ªda superior a los 60 puntos b¨¢sicos. En definitiva, se ha producido una aplanamiento significativo de la curva de deuda que contrasta con lo observado en cualquiera de los ciclos alcistas de los ¨²ltimos 25 a?os. En ellos, los tipos de inter¨¦s de corto y largo plazo se movieron al un¨ªsono y en magnitudes similares.

El inicio del ciclo alcista de tipos en EE UU ha venido acompa?ado de descensos de los tipos de inter¨¦s de largo plazo

Las condiciones macroecon¨®micas de la econom¨ªa estadounidense no parecen justificar unas rentabilidades tan reducidas. La econom¨ªa entra en el cuarto a?o de expansi¨®n. Dada la duraci¨®n promedio de los ciclos econ¨®micos de las ¨²ltimas d¨¦cadas, todav¨ªa faltar¨ªan otros tres a?os de expansi¨®n para completar un ciclo t¨ªpico (siete a?os). Las previsiones del consenso y organismos internacionales como el FMI contemplan una moderaci¨®n del crecimiento hacia tasas del 3,5% en 2005, una vez agotados los impulsos de 2004. Pero aun as¨ª, los tipos de inter¨¦s parecen estar asignando una probabilidad elevada a un escenario m¨¢s negativo, dadas las incertidumbres que plantea el precio el petr¨®leo.

En inflaci¨®n, es cierto que parece haberse frenado el repunte de los meses pasados y las expectativas a medio plazo se mantienen relativamente ancladas, pero no habr¨ªa que caer en la autocomplacencia. Con unas condiciones monetarias altamente acomodaticias, un precio del petr¨®leo al alza que todav¨ªa no se ha trasladado a los consumidores, y un d¨¦ficit p¨²blico muy abultado y susceptible de ampliarse, los riesgos sobre la inflaci¨®n no pueden ser sino al alza.

En el mercado de bonos, hay factores de demanda, como los vinculados a la din¨¢mica de flujos de las econom¨ªas asi¨¢ticas que podr¨ªan estar contribuyendo a mantener los tipos bajos. Pero sobre todo, hay una tremenda incertidumbre sobre el precio del petr¨®leo y de su posible impacto, no tanto sobre inflaci¨®n, sino sobre crecimiento. Superadas estas dudas, el aumento de tipos cortos, el elevado d¨¦ficit p¨²blico y la elevada liquidez deber¨ªan presionar al alza los tipos de inter¨¦s de largo plazo.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios de BBVA.