Es tiempo de deuda

A pesar de los ¨²ltimos repuntes en las rentabilidades negociadas de los bonos p¨²blicos a largo plazo, siguen soplando vientos propicios para la financiaci¨®n responsable de la deuda. En estas condiciones, con una tasa de inflaci¨®n en Espa?a algo superior al 3%, el coste en t¨¦rminos reales apenas supera medio punto para un plazo a 10 a?os y ronda el punto porcentual para el 30 a?os. El escepticismo con el que se contemplan las perspectivas de crecimiento y la credibilidad en el control de la inflaci¨®n del ¨¢rea euro justifican a¨²n la inversi¨®n a tipos tan reducidos.

Huelga decir que niveles inferiores al 4% constituyen una anomal¨ªa que dif¨ªcilmente puede mantenerse si las previsiones mejoraran. Pero, por ahora, no parece que las condiciones generales permitan cambios significativos, ni en la gesti¨®n presente de la pol¨ªtica monetaria ni en la que pueda anticipar el mercado para los pr¨®ximos meses, creando un clima propicio que algunos prestatarios saben capitalizar con mayor habilidad.

La sensibilidad del Tesoro franc¨¦s por ofrecer productos que gocen de atractivo le permite abaratar el coste de su financiaci¨®n efectiva

Entre ellos, el Tesoro franc¨¦s ha sido tradicionalmente de los m¨¢s innovadores entre los emisores representativos de deuda. Sin grandes sofisticaciones, su sensibilidad por ofrecer productos que gocen de alg¨²n atractivo adicional para los inversores le permite abaratar el coste de su financiaci¨®n efectiva. Un claro ejemplo son los bonos indiciados a la inflaci¨®n europea. A la vez que constituyen un indicador permanente para evaluar la evoluci¨®n futura de los precios que descuenta el mercado, se favorecen de la complicidad de los ahorradores que buscan garantizarse cuando menos el valor adquisitivo.

Con resultados tambi¨¦n positivos, esta semana ha explorado el tramo ultralargo de la curva, emitiendo obligaciones a 50 a?os con cup¨®n del 4%. Para el gestor especializado de carteras estos t¨ªtulos tienen como caracter¨ªstica una elevada sensibilidad en precio (su convexidad duplica a la del 30 a?os) y la oportunidad de mayores ganancias (o p¨¦rdidas) ante desplazamientos de la curva de tipos. Que casi una quinta parte de las adjudicaciones se haya concentrado en hedge funds no es casualidad y ha contribuido a alimentar una demanda con un coste apenas tres puntos b¨¢sicos superior a la referencia a 30 a?os, coincidiendo adem¨¢s con un periodo de m¨ªnimos hist¨®ricos en tipos de inter¨¦s.

C¨¦sar Cantalapiedra y Johanna Prieto son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).