Cotizaciones y resultados, al albur del d¨®lar

El d¨®lar cerr¨® 2004 a 1,36 euros, pero en las ¨²ltimas semanas, en varias ocasiones, ha roto a la baja la barrera de 1,3 euros. Hasta 2003, el tipo de cambio d¨®lar-euro manten¨ªa una alta correlaci¨®n con el comportamiento de la renta variable europea, espa?ola incluida. D¨®lar a la baja equival¨ªa a bolsas a la baja. Esa tendencia, sin embargo, parece rota. Si el billete verde consolida su tendencia al alza, ?qu¨¦ mercados y, sobre todo, qu¨¦ valores cotizados espa?oles sacar¨¢n de ello un mayor provecho?

La ¨²ltima apreciaci¨®n del d¨®lar favoreci¨® a empresas como Gamesa, Indra y Ferrovial, y perjudic¨® a otras como Altadis, Repsol y Telef¨®nica

La inversi¨®n en Am¨¦rica Latina multiplica los efectos de una apreciaci¨®n o depreciaci¨®n del d¨®lar en las cuentas de muchas empresas

"La relaci¨®n d¨®lar-valores no es ni exacta ni constante. En principio, sin embargo, s¨ª se aprecia el d¨®lar", explica Fernando Hern¨¢ndez, responsable de gesti¨®n de Inversis. "Valen m¨¢s los activos y las deudas en d¨®lares, con lo que perjudica a compa?¨ªas que est¨¢n endeudadas en d¨®lares, como Repsol y Endesa, que tienen un 30% de su deuda en la divisa norteamericana". "Y beneficia", agrega, "a aquellas empresas que tienen activos tipo cuentas a cobrar, f¨¢bricas, terrenos o filiales (Acerinox, por ejemplo por NAS) en d¨®lares".

Adem¨¢s, seg¨²n Hern¨¢ndez, valen m¨¢s los ingresos y tambi¨¦n los gastos en d¨®lares. Por ello, "compa?¨ªas como Iberia resultan perjudicadas por la subida del precio del crudo v¨ªa aumento del d¨®lar. Una subida afecta positivamente a grupos tipo Repsol".

Al margen de estas consideraciones generales, el an¨¢lisis concreto de c¨®mo afecta el cambio del d¨®lar a cada compa?¨ªa es mucho m¨¢s complicado, sostiene el experto de Inversis. "Por un lado, porque la mayor¨ªa, precisamente para cubrirse de los posibles efectos negativos que supongan alteraciones en los tipos de cambio, usan contratos forward, es decir, se aseguran hoy un precio fijo para cuando tengan que pagar o cobrar en d¨®lares (u otras divisas)".

"Y por otro, porque las empresas -Repsol es un claro ejemplo, por su elevada deuda y sus ingresos v¨ªa venta de combustible, y tambi¨¦n Arcelor, pues compra mineral de hierro en d¨®lares y vende acero en esa misma divisa- pueden verse perjudicadas y beneficiadas a la vez y es dif¨ªcil matizar qu¨¦ efecto predominar¨¢ en ellas".

Una alternativa a esta dificultad, dice Hern¨¢ndez, es "comprobar c¨®mo se ha comportado una acci¨®n en Bolsa ante movimientos del tipo de cambio, mediante el c¨¢lculo de una regresi¨®n".

Seg¨²n esto, cuando el d¨®lar subi¨® -el euro baj¨®-, en el ¨²ltimo a?o, compa?¨ªas como Gamesa, Indra, Inditex, ACS, Arcelor, Ferrovial, Endesa, Amadeus o Acerinox subieron, y otras como Banesto, Enagas, Santander, Altadis, Acciona, PRISA, Telef¨®nica, Iberia y Repsol bajaron, "aunque en ambos lados de la balanza en algunos casos no hab¨ªa relaci¨®n aparente con la evoluci¨®n de la divisa de EE UU".

Tambi¨¦n opina que es necesario seguir un enfoque de compa?¨ªa por compa?¨ªa, pues el sectorial no es del todo concluyente cuando se analiza el impacto del d¨®lar en la evoluci¨®n burs¨¢til, seg¨²n Javier Agrela, analista de renta variable del Banco Urquijo.

"En principio", dice Agrela, "Repsol, Acerinox, Telef¨®nica, Endesa, Fenosa y los dos grandes bancos son los m¨¢s expuestos al tipo de cambio d¨®lar-euro, b¨¢sicamente por la conversi¨®n de los resultados de Latinoam¨¦rica a euros. Repsol tiene adem¨¢s riesgo transaccional. Iberia ser¨ªa la gran beneficiada de un d¨®lar d¨¦bil -desde nuestro punto de vista, sin embargo, lo que se da ahora es el riesgo contrario, de giro alcista del euro-, porque gana 60 millones de d¨®lares por cada 10% de ca¨ªda de la cotizaci¨®n de esta divisa".

Los expertos recuerdan que los cambios en los movimientos del d¨®lar tambi¨¦n pueden afectar a otras compa?¨ªas no incluidas en el Ibex 35 como Viscof¨¢n, CAF, Cortefiel, Cintra, Sol Meli¨¢, Prosegur, Telepizza o Tubacex.

Efectos internacionales

"Si lo que sucede es que el d¨®lar pasa a estar algo m¨¢s fuerte, poco cambiar¨¢ en la evoluci¨®n burs¨¢til de las compa?¨ªas. Si lo que se produce es, sin embargo, una recuperaci¨®n al alza de la divisa norteamericana (que podr¨ªa justificarse si los agentes hacen caso omiso del d¨¦ficit comercial americano, y se fijan en su mayor capacidad de crecimiento y sus ganancias de productividad, ante todo frente a la eurozona), los efectos que podr¨ªan darse son distintos seg¨²n analicemos un ¨¢rea geogr¨¢fica u otra", dice Frederick Artesani, socio-director de Antorcha Financiera.

En EE UU se producir¨ªa una mayor demanda de activos, de renta variable o fija, denominados en d¨®lares. Dado que la Reserva Federal mantiene una pol¨ªtica de alza de tipos (y puede seguir as¨ª hasta el 3,5%), los bonos ser¨ªan menos atractivos y m¨¢s vulnerables.

"Las compa?¨ªas cotizadas que podr¨ªan verse m¨¢s negativamente afectadas por un d¨®lar al alza ser¨ªan las de bienes de consumo (vulnerables a las importaciones, las de Asia a¨²n ser¨ªan m¨¢s baratas); las multinacionales con filiales en otras zonas de divisa, pues consolidar¨ªan menos beneficios y al menos contablemente ser¨ªan menos atractivas, y las exportadoras puras. En cambio, las manufactureras con componentes importados saldr¨ªan beneficiadas".

Los exportadores a la zona d¨®lar -China, Jap¨®n, Malaisia...- se ver¨¢n beneficiados por un d¨®lar fuerte dado que incrementar¨¢n su capacidad de penetraci¨®n en el mercado americano. En cambio, aquellos pa¨ªses de Latinoam¨¦rica cuyas divisas est¨¦n dolarizadas se encontrar¨¢n con dos problemas: sus exportaciones se resentir¨¢n y su deuda emitida en d¨®lares pesar¨¢ m¨¢s en los balances.

Las principales econom¨ªas exportadoras fuera de la eurozona -v¨¦anse Alemania e Italia- deber¨ªan salir ganando con un d¨®lar m¨¢s fuerte. Una vez Alemania empiece su senda de recuperaci¨®n econ¨®mica v¨ªa exportaciones, cabe esperar una recuperaci¨®n general en la eurozona.

Precauci¨®n con la deuda

"De todas formas, habida cuenta del riesgo de presiones inflacionistas -si sube el d¨®lar se encarecen las materias primas-, nuestra recomendaci¨®n es evitar valores con deuda elevada (t¨ªpicamente el¨¦ctricas, construcci¨®n y autopistas, aunque en menor medida en Espa?a) o valores que han tenido una evoluci¨®n favorable debido a su alta rentabilidad por dividendo", a?ade Frederick Artesani.

Para terminar, este experto considera que "las operaciones de adquisiciones y tomas de posici¨®n estrat¨¦gica en otras empresas deber¨ªan continuar a¨²n con m¨¢s dinamismo si el d¨®lar cambia su tendencia y recupera posiciones hasta cambios cercanos a 1,1 euros".

"En el caso de Espa?a, son muchos los blue-chips con grandes excedentes de caja, con alta capacidad de endeudamiento, y con bajo coste asociado a ¨¦ste. Si las econom¨ªas del n¨²cleo europeo empiezan a mostrar mejores perspectivas, el apetito comprador espa?ol se ver¨¢ incrementado en estos pa¨ªses. Pensamos que los inversores deben estar alerta a estas iniciativas y aprovechar el acierto en las adquisiciones", dice Artesani.