Intercambio de ventajas

El t¨¦rmino ingl¨¦s swap significa en espa?ol permuta o intercambio, y en el ¨¢mbito financiero se refiere al acuerdo contractual por el que dos, u ocasionalmente m¨¢s partes, se intercambian los flujos financieros derivados de sus obligaciones de pago, normalmente los intereses y las divisas de sus respectivas deudas.

El primer swap reconocido de la historia financiera se instrumenta entre IBM y el Banco Mundial en 1981, y desde entonces el mercado se ha organizado hasta alcanzar un elevado grado de liquidez y sofisticaci¨®n. Un swap no es m¨¢s que una manipulaci¨®n de flujos financieros futuros y, por tanto, sus posibilidades de estructuraci¨®n son tan amplias como lo que la matem¨¢tica del descuento de flujos financieros permita.

Una empresa o un pa¨ªs no necesitan ser excelentes en todo para crear riqueza

?Y por qu¨¦ complicarse la vida intercambio intereses? El fundamento te¨®rico es el de la "ventaja comparativa", que establece que una empresa o un pa¨ªs no necesitan ser excelentes en todo para crear riqueza, sino especializarse en producir aquello en lo que son realmente competitivos, intercambi¨¢ndolo por otros bienes que les costar¨ªan relativamente m¨¢s esfuerzo producir.

En la gesti¨®n de pasivos financieros de la empresa, este mismo principio explica por qu¨¦ una compa?¨ªa, Pleamar, por ejemplo, que supongamos tenga ventajas de coste en relaci¨®n a otras en el acceso a deuda a tipo fijo, ahorrar¨¢ costes financieros si, cuando requiera financiaci¨®n a tipo variable, se endeude a tipo fijo y se busque a otra, Bajamar, que obtenga deuda a tipo variable para intercambiar luego los pagos de los cupones peri¨®dicos. Este acuerdo se denomina "swap de intereses" y es, con el de divisas, el m¨¢s extendido en los mercados. La ventaja surge incluso si los costes de financiaci¨®n variable de Bajamar fuesen superiores a los de Pleamar, con tal de que el ahorro generado en la financiaci¨®n a tipo fijo de Bajamar supere el coste incremental de asumir las condiciones de la deuda variable de Bajamar. Es decir, se reparten los ahorros generados por Pleamar y ambas empresas saldr¨ªan ganando con el intercambio.

Condiciones

Hacen falta, por tanto, dos requisitos para que funcione un swap de intereses: que las partes deseen financiarse en t¨¦rminos distintos a aquellos en los que les resulta m¨¢s barato endeudarse y que el ahorro que obtiene una de ellas en la permuta compense el incremento de coste de asumir lo costes de la otra.

El ejemplo que puede leerse en el gr¨¢fico adjunto ilustra la l¨®gica y el funcionamiento de un swap de intereses simple a un plazo cualquiera.

Si Pleamar desea endeudarse a tipo variable y Bajamar a tipo fijo, Pleamar pedir¨ªa un pr¨¦stamo a tipo fijo al 3% y se lo entregar¨ªa a Bajamar, quien pedir¨ªa un pr¨¦stamo a Eur¨ªbor + 1,5% para entreg¨¢rselo a Pleamar. En el swap de intereses, los principales no se intercambian por ser iguales. En el intercambio, Pleamar pagar¨ªa medio punto m¨¢s de lo que le hubiese costado endeudarse a tipo variable, pero el ahorro del 2% de Bajamar genera una ventaja comparativa del 1,5%, que es la diferencia entre el mayor coste para Pleamar y el ahorro para Bajamar. Si esta diferencia se repartiese a medias, el coste variable para Pleamar ser¨ªa de Eur¨ªbor + 0,25% y el coste fijo de Bajamar ser¨ªa del 4,25%.

As¨ª, aunque el coste absoluto de Pleamar fuese inferior en ambos mercados, las dos se ahorrar¨ªan un 0,75%, respectivamente, en sus costes de financiaci¨®n, como consecuencia de la ventaja comparativa de Pleamar en los mercados de deuda a tipo fijo.

Ignacio Mu?oz-Alonso es managing director de Rothschild.