Subastas de los activos pactados y mercado regional

No es un¨¢nime la percepci¨®n de los efectos que tiene la OPA de Gas Natural sobre Endesa sobre la competencia en el mercado el¨¦ctrico. Quienes consideran que el da?o es evidente argumentan que, en la pr¨¢ctica, la compra de Endesa, con su coda de venta de mercados y clientes de gas a Iberdrola, consagrar¨¢ un duopolio (GN+Endesa e Iberdrola) con posici¨®n de dominio sobre cada uno de los mercados (electricidad y gas). Uni¨®n Fenosa quedar¨ªa en principio a gran distancia, sin posibilidad aut¨¦ntica de ofrecer un contrapunto competitivo a las dos m¨¢s grandes.

Pero hay otro an¨¢lisis m¨¢s conciliador con la operaci¨®n. Es el que considera que en verdad Gas Natural aporta muy poca densidad el¨¦ctrica a Endesa y ¨¦sta muy poco mercado de gas a la primera; que, por tanto, no se aumenta la concentraci¨®n empresarial; y que el verdadero problema del mercado el¨¦ctrico es que existen posiciones de dominio en cada una de las fuentes energ¨¦ticas para la producci¨®n de electricidad (Iberdrola domina la producci¨®n hidroel¨¦ctrica, Endesa el carb¨®n, GN el gas) y que la OPA, al fin, viene a mezclar los activos. Ese intercambio de activos impl¨ªcito en la operaci¨®n, en l¨ªnea con las recomendaciones del Libro Blanco escrito por Ignacio P¨¦rez Arriaga, acabar¨¢ por disolver, si se extiende mediante otras operaciones posteriores, el vergonzoso dominio del mercado el¨¦ctrico actual.

En el mapa energ¨¦tico espa?ol existen hasta ocho tipos de mercados relevantes: geogr¨¢fico, generaci¨®n, distribuci¨®n...

Pues bien, la interpretaci¨®n de las autoridades de competencia (Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa y Direcci¨®n General de Competencia) est¨¢ muy pr¨®xima a la segunda versi¨®n... a grandes rasgos. Porque en un an¨¢lisis detallado de la propuesta de adquisici¨®n s¨ª se encuentran problemas de competencia que tienen que ser resueltos antes de recibir la autorizaci¨®n correspondiente. Sobre esa preferencia por la versi¨®n m¨¢s conciliadora y las decisiones adoptadas en operaciones anteriores por la CNE y la Direcci¨®n de Competencia se puede construir una hip¨®tesis probable sobre las condiciones que impondr¨¢n los reguladores a GN para que su OPA sea autorizada.

Una primera l¨ªnea de an¨¢lisis se enfrenta al acuerdo de GN con Iberdrola para que la compa?¨ªa el¨¦ctrica compre los activos sobrantes. Los reguladores est¨¢n dispuestos a exigir modificaciones dr¨¢sticas en este acuerdo, o, mejor dicho, a cambiarlo. La CNE decidir¨¢ si esos activos pactados con Iberdrola deben venderse en todo o en parte mediante subasta p¨²blica; incluso si en alg¨²n caso cabe que la subasta sea limitada para que no puedan comprar operadores que acrecentar¨ªan el dominio del mercado.

Ajustes indirectos

Tal exigencia implicar¨ªa un nuevo reparto de activos de generaci¨®n que ya no reforzar¨ªa solamente a Iberdrola, sino que permitir¨ªa a otras empresas (Fenosa o HC podr¨ªan completar as¨ª su mix de generaci¨®n o de distribuci¨®n) y fabricar as¨ª una tercera empresa competitiva. Una vuelta simb¨®lica a los viejos tiempos de los intercambios de activos bien conocidos en la d¨¦cada de los ochenta y que, con la excusa de la amenaza de quiebra de las compa?¨ªas el¨¦ctricas privadas, oblig¨® a la Endesa p¨²blica a cargar con las plantas m¨¢s caras y menos rentables de generaci¨®n el¨¦ctrica.

Cabe aqu¨ª una aclaraci¨®n sobre las fuentes de generaci¨®n y los mensajes ecol¨®gicos de Iberdrola. Durante los ¨²ltimos nueve a?os, mientras los gestores de la Endesa privada acumulaban errores estrat¨¦gicos -como las inversiones en Latinoam¨¦rica, el dinero enterrado en diversificaci¨®n o la incapacidad para articular mayor¨ªas en el accionariado que hubieran permitido decisiones m¨¢s firmes y vol¨²menes disuasorios de capitalizaci¨®n- Iberdrola ha tenido a bien presentarse como la marca de la energ¨ªa ecol¨®gica o de la electricidad verde. S¨²bitamente, acepta una compra de activos que incluye una parte importante de generaci¨®n por carb¨®n. La interpretaci¨®n m¨¢s plausible es que el modelo de generaci¨®n basado en agua m¨¢s ciclo combinado est¨¢ al borde del agotamiento. Para ser m¨¢s exactos, la subida del precio del petr¨®leo ha causado evidentes desperfectos en la generaci¨®n de ciclo combinado. As¨ª que los vigilantes de los m¨¢rgenes de rentabilidad en Iberdrola decidieron que era el momento de incorporar producci¨®n el¨¦ctrica con carb¨®n. El mensaje verde queda aparcado por el momento.

La segunda gran l¨ªnea de an¨¢lisis en la Comisi¨®n de la Energ¨ªa y autoridades de competencia atacar¨¢ el grado de competencia regional. En otras palabras, los reguladores descartan que el famoso mercado relevante sea el total espa?ol; por el contrario, es cada uno de los mercados regionales [existen o pueden existir en el mapa energ¨¦tico espa?ol hasta ocho tipos de mercados relevantes, como el geogr¨¢fico, generaci¨®n, distribuci¨®n, restricciones... Un puzzle dif¨ªcil de seguir por un regulador].

El informe de competencia exigir¨¢ que en cada uno de esos mercados no coincidan como operadores dominantes GN e Iberdrola. Esta condici¨®n s¨ª debe tener consecuencias caras para la operaci¨®n dise?ada por Antoni Brufau, reconoci¨® Ricardo Fornesa, porque, de aplicarse restricciones dr¨¢sticas, mermar¨ªa las expectativas de crecimiento de rentabilidad para la compradora y para Iberdrola.

As¨ª se enfocar¨¢ previsiblemente el tr¨¢mite de competencia en la CNE. A efectos de no perderse por los meandros administrativos los reguladores recu¨¦rdese que:

- La CNE aplicar¨¢ la llamada funci¨®n 14 a la propuesta de OPA. Esta funci¨®n debe determinar si las condiciones financieras de la compra perjudican o no la estabilidad y solidez de las redes de distribuci¨®n (l¨ªneas el¨¦ctricas, tubos, almacenamientos), de las redes de servicio p¨²blico en suma. El informe se remitir¨¢ a la CNMV y ya est¨¢ en marcha. El ponente del informe (vinculante) es Sebasti¨¢ Ruscalleda.

- La Comisi¨®n analizar¨¢ la operaci¨®n en t¨¦rminos de competencia, en aplicaci¨®n de la funci¨®n 15. El informe no es vinculante y lo incorporar¨¢ la direcci¨®n general de la competencia como parte de su informe a la CNMV. El ponente ser¨¢ Jos¨¦ Sierra.