Nuevas dudas ante la subida de tipos

Antes del verano, el mercado especulaba con que los tipos de inter¨¦s europeos podr¨ªan bajar. El giro ha sido total: ahora se da por hecho que el BCE comenzar¨¢ en 2006 a subir el precio oficial del dinero. As¨ª que los expertos recomiendan mucha prudencia a la hora de tomar posiciones en t¨ªtulos o fondos de renta fija, especialmente a medio y largo plazo, porque podr¨ªan sufrirse p¨¦rdidas.

Comprar fondos garantizados de renta fija no tiene mucho sentido, ya que los de renta variable se pueden aprovechar de la subida de la Bolsa

"El dato de inflaci¨®n de septiembre en Europa (2,6% frente al 2,2% de agosto), el aumento de la masa monetaria (con un fuerte crecimiento del cr¨¦dito al sector privado), la mejor¨ªa experimentada por los datos de crecimiento econ¨®mico y la evoluci¨®n a la baja del euro han provocado que el mercado est¨¦ descontando que el Banco Central Europeo (BCE) colocar¨¢ en el 2,25% el precio oficial del dinero en el primer trimestre de 2006, que lo subir¨¢ hasta el 2,5% en oto?o y que para finales de 2007 lo situar¨¢ en el 3%", explica Arl¨® Carri¨® Invernizzi, gestor de inversiones de Sabadell Banca Privada.

"Aunque coincidimos con las l¨ªneas b¨¢sicas de este sentimiento de mercado", contin¨²a este experto, "nosotros no creemos que las futuras subidas de tipos tengan tanta intensidad. Por ello, mantenemos que comprar renta fija a corto plazo (menos de dos a?os) se perfila como una buena oportunidad de inversi¨®n. Si no se cumplen las expectativas iniciales del mercado en lo que a tipos de inter¨¦s se refiere veremos c¨®mo este tipo de activos mejoran sus rendimientos. No somos tan optimistas para los t¨ªtulos de renta fija a largo plazo, cuya rentabilidad actual supera el 3,3%. El riesgo de tomar posiciones en estos t¨ªtulos es elevado y no descartamos la posibilidad de obtener p¨¦rdidas. La prudencia debe guiar la compra de papel de compa?¨ªas con menor valoraci¨®n crediticia y la de pa¨ªses emergentes".

Subidas suaves

Manuel Arroyo, gestor de JP Morgan Asset Management, coincide en que "no hay raz¨®n para que suban los tipos de inter¨¦s de forma brusca en los pr¨®ximos meses. La inflaci¨®n subyacente, la que no tiene en cuenta el precio de los productos energ¨¦ticos y alimentos frescos, se mantiene en torno al 1% y las tasas de crecimiento econ¨®mico no superan el 2% en el entorno europeo. Por ello creemos que lo que est¨¢ descontando el mercado -un alza del precio oficial del dinero de tres cuartos de punto a lo largo del a?o 2006- no se cumplir¨¢ y que, con ello, los t¨ªtulos de renta fija a corto plazo ser¨¢n los grandes beneficiados. Esta apuesta no debe extenderse hacia los activos de renta fija a largo plazo. Hay que reconocer que ¨¦sta est¨¢ relativamente cara, sobre todo frente a la renta variable".

Este experto recomienda tambi¨¦n prudencia a la hora de tomar posiciones en renta fija (directa o a trav¨¦s de fondos de inversi¨®n) denominada en d¨®lares. "Es cierto que a lo largo de 2005 la revalorizaci¨®n de la divisa norteamericana ha generado una rentabilidad adicional entre el 10% y el 12% y que, aunque a corto plazo, esta tendencia se puede mantener (mayor crecimiento de la econom¨ªa americana y tipos de inter¨¦s al alza), es dif¨ªcil que persista a medio y largo plazo dado el doble problema del d¨¦ficit estadounidense".

Para Antonio Villaroya, director de estrategia de renta fija de Merrill Lynch, hay que reconocer que "el buen comportamiento que ha tenido la renta fija, especialmente a largo plazo, en los ¨²ltimos a?os es dif¨ªcil de mantener. La situaci¨®n ha cambiado desde el punto de vista econ¨®mico y parece que el BCE comenzar¨¢ a normalizar su pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s a partir del pr¨®ximo ejercicio. En ning¨²n caso creemos que el precio oficial del dinero vaya a colocarse por encima del 3% en 2006, pues se espera un alza trimestral, como mucho, de un cuarto de punto desde el 2% actual. Ser¨¢ dif¨ªcil ver una tasa de inflaci¨®n por encima del 3%. Si la tan pronosticada ahora subida de tipos de inter¨¦s se hace efectiva, la renta fija a largo plazo resultar¨¢ da?ada y podr¨¢n verse rendimientos negativos (los perjudicados ser¨¢n los actuales part¨ªcipes de fondos en estos activos), pero, a la par, los inversores en dep¨®sitos obtendr¨¢n una mejor remuneraci¨®n para su ahorro. Por ello recomendamos tomar beneficios (deshacer posiciones en fondos de inversi¨®n de esta categor¨ªa) y apostar, al menos a corto plazo, por la liquidez o incluso la renta variable. Respecto a las tasas internas de rentabilidad de la renta fija emitida por compa?¨ªas de los mercados emergentes creemos que tambi¨¦n se corregir¨¢n por lo que recomendamos prudencia".

"Nunca antes se hab¨ªa dado una situaci¨®n como la actual, en la que la rentabilidad por dividendo anual de los valores del Ibex-35 se coloca de media en el 2,4%, y los tipos de inter¨¦s, en ese mismo plazo, en torno al 2,1% para los activos sin riesgo. En los a?os ochenta tambi¨¦n se alcanzaron estas tasas de rendimientos, pero entonces los tipos de referencia superaban los dos d¨ªgitos. Invertir en la Bolsa espa?ola eligiendo valores por su rentabilidad por dividendo se ha convertido, hoy por hoy, en una clara alternativa a la renta fija", explica Javier Mazarredo, director de negocio y sicav de Santander Asset Management. "Unos tipos de inter¨¦s en el d¨ªa a d¨ªa del 2% o del 3,3% en el largo plazo deber¨ªan invitar a los inversores a tomar posiciones en renta variable y, sin embargo, no es as¨ª. Llega poco dinero a la Bolsa y s¨ª mucho a la renta fija, lo que parece explicarse por la aversi¨®n al riesgo de los inversores espa?oles".

"Las alternativas de ahorro que hoy ofrece la renta fija se reducen a cuatro. Tomar posiciones en FIAMM (fondos de dinero) supone asumir unas ganancias en torno al 1%-1,5%, lo que supone una rentabilidad que no cubre la inflaci¨®n. Suscribir fondos de renta fija a largo plazo puede desembocar en p¨¦rdidas si a corto plazo suben sus tasas internas de rentabilidad. Comprar garantizados de renta fija parece que ya no tiene mucho sentido, por lo que quedan los de renta variable que, al menos, procurar¨¢n entre un 15% y un 25% de la subida de los mercados o valores burs¨¢tiles a los que se referencien. Apostar por la renta fija internacional de alta rentabilidad puede resultar atractivo si se eligen fondos que lleven a cabo la oportuna diversificaci¨®n. Hacerlo directamente puede resultar muy caro y peligroso".