Compras con capital riesgo

Una OPA (Oferta P¨²blica de Adquisici¨®n) de exclusi¨®n es la que presenta una sociedad sobre sus propias acciones con el fin de sacar a la empresa de Bolsa. Una OPA Public to Private (PtoP) es la compra de una sociedad cotizada por parte de un inversor de capital riesgo. Esta compra se financia con una combinaci¨®n de capital y deuda, y lleva aparejada la simult¨¢nea exclusi¨®n de cotizaci¨®n de las acciones de la compa?¨ªa comprada.

Hasta hace dos a?os tan s¨®lo se hab¨ªa realizado una transacci¨®n PtoP en Espa?a, la compra de Parques Reunidos por parte de Advent, situaci¨®n que contrastaba con la de otros pa¨ªses de nuestro entorno, como el Reino Unido, donde son muy habituales. Sin embargo, desde entonces hasta ahora la actividad inversora en PtoP se ha disparado extraordinariamente, alcanzado cifras cercanas a los 9.000 millones de euros. La compra de Parques Reunidos, y m¨¢s reciente, Aldeasa, Amadeus, Recoletos y Cortefiel, todas ellas son PtoP.

La empresa comprada por el capital riesgo sabe que dispondr¨¢ de estabilidad durante unos a?os

?Por qu¨¦ este boom? Analizando con detalle el mercado y las operaciones realizadas se pueden determinar una serie de factores que ayudan a explicar este fuerte incremento en tan breve periodo.

Lo primero a tener en cuenta es el creciente n¨²mero de firmas de capital riesgo y su exceso de liquidez, lo que ha desembocado en un mercado de fusiones y adquisiciones din¨¢mico y muy competitivo. En Espa?a, el n¨²mero de transacciones que se completan anualmente en el rango de entre 100 y 5.000 millones de euros en el sector de las no cotizadas es escas¨ªsimo, por lo que no es sorprendente que las compa?¨ªas en Bolsa sean seguidas de forma sistem¨¢tica por equipos de analistas de estas firmas de capital riesgo, tratando de identificar oportunidades de inversi¨®n.

En segundo lugar, y desde el punto de vista de la gesti¨®n de la empresa, un PtoP puede proporcionar mayor estabilidad a la compa?¨ªa que ha sido adquirida. Aunque esto pueda parecer contradictorio con el hecho de que la firma de capital riesgo trate, con toda seguridad, de venderla en un plazo de 3/5 a?os.

Si se analiza el comportamiento burs¨¢til de las compa?¨ªas arriba mencionadas, todas experimentaron elevada volatilidad en su cotizaci¨®n sin que, en muchas ocasiones, su evoluci¨®n financiera lo justificase. Amadeus sali¨® a Bolsa a 5,90 euros; su cotizaci¨®n oscil¨® entre los 3,30 y los 16,57; el d¨ªa que se lanz¨® la OPA estaba a 7,35 euros. Parques Reunidos, que salt¨® al mercado a 9,50 euros, el mismo a?o lleg¨® a oscilar entre 2,70 y 9,50 euros. El d¨ªa de su retirada estaba a 6,25. Cortefiel cotiz¨® su primer d¨ªa, en 1994, a 4,67 euros. El valor ha oscilado entre los 3 euros hasta los que lleg¨® a caer en 2002, y los 17,90 que alcanz¨® el d¨ªa que se anunci¨® su OPA. Algo similar ha pasado con Aldeasa. Sali¨® a 19,80 euros y ha sido un valor muy vol¨¢til, ya que ha oscilado entre 12,80 y 36,66 euros. El d¨ªa de su retirada estaba a 36,57 dentro de la banda alta.

Es evidente que las empresas cotizadas y por tanto sujetas a las fluctuaciones de la Bolsa, consumen enormes recursos, lo que resulta agotador para el equipo gestor y no ayuda a la consecuci¨®n de su plan de negocio. Sin embargo, la empresa comprada por el capital riesgo sabe que dispondr¨¢ de estabilidad durante unos a?os, seguramente no habr¨¢ cambios accionariales, los intereses de accionistas estar¨¢n alineados con el equipo directivo y la consecuci¨®n del plan de negocio en un plazo de tiempo limitado contar¨¢ con el apoyo de todas las partes para conseguirlo.

Finalmente, el cambio en la legislaci¨®n, con la nueva ley de capital riesgo, que propicia un marco legal m¨¢s favorable regulando este tipo de procesos, hasta ahora pr¨¢cticamente imposibles de realizar, parece que puede ser un punto favorable para que las sociedades con un valor inferior a 2.000 millones de euros -cuyas acciones sufren grandes oscilaciones, debido en parte a la falta de liquidez por su limitado tama?o- se conviertan en candidatos a PtoP.

Nicholas Walker es socio fundador de Socios Financieros.