Filiales cotizadas
Con la decisi¨®n de desprenderse de su participaci¨®n en TPI y absorber Telef¨®nica M¨®viles, tras la integraci¨®n de Terra en 2005, Telef¨®nica ha desmontado la estrategia de colocar filiales en Bolsa que defini¨® en los noventa. Entonces, las colocaciones en Bolsa aprovecharon el tir¨®n alcista y se justificaron con la idea de dar mayor visibilidad al valor del conjunto de Telef¨®nica.
El razonamiento era sencillo: si cada unidad de negocio tiene su propio valor en Bolsa, se facilita el an¨¢lisis de la valoraci¨®n del conjunto del grupo. Desde entonces, las reflexiones sobre el buen gobierno de las empresas han destacado que la gesti¨®n de unidades de negocio con sus accionistas minoritarios plantea no pocos conflictos de inter¨¦s en operaciones vinculadas, sobre todo cuando los negocios son muy pr¨®ximos, y act¨²an en el mismo mercado.
Telef¨®nica ha desmontado la estrategia de colocar filiales en Bolsa, algo que defini¨® durante los a?os noventa
La fijaci¨®n de precios de transferencia que sean absolutamente neutrales exige procedimientos internos muy definidos, y un esfuerzo de contraste que vele por los "derechos de la minor¨ªa". La compra de O2 por parte directa de Telef¨®nica ha sido el ¨²ltimo empuj¨®n para decidir la vuelta a la matriz de todas las acciones de Telef¨®nica M¨®viles.
La gesti¨®n financiera es uno de los ¨¢mbitos donde las ventajas de la gesti¨®n centralizada en el conjunto de los grupos empresariales son m¨¢s evidentes, ya que se aprovechan importantes econom¨ªas de escala en las negociaciones frente a las entidades financieras y en la administraci¨®n de los pasivos, y permite hacer extensiva a todo el grupo la imagen de solvencia de la matriz. Con accionistas minoritarios en las filiales, la gesti¨®n financiera centralizada exige determinar tanto el importe de deuda asignado a cada filial como el coste financiero aplicado, cuestiones que no pueden desvincularse del perfil de riesgos. Por el contrario, en grupos multinacionales pueden existir ventajas en la gesti¨®n financiera descentralizada derivadas de los diferentes tratamientos fiscales en unos y otros pa¨ªses, y la vinculaci¨®n de entidades financieras locales.
Arturo Rojas y Beatriz Serrano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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