Triple salto con red en el Grupo Sacyr

Sacyr Vallehermoso lidera las subidas del Ibex 35 en 2006, pese a haber perdido algun gran contrato de adjudicaci¨®n en los ¨²ltimos tiempos (servicios aeroportuarios de AENA o el hospital de Toledo), y a las incertidumbres que plantean su OPA sobre Europistas, su inversi¨®n en Eiffage y una posible cancelaci¨®n de su mayor contrato en Italia (el puente de Messina). Sus resultados del primer semestre y una cartera de ingresos futuros cercana a los 75.000 millones explican en parte la escasa merma de la confianza de los inversores.

Sacyr ha sacado a cotizar en la Bolsa de Par¨ªs Tesfran, una filial creada para operar en el mercado inmobiliario patrimonial franc¨¦s

El pulso que mantiene con Isolux Corsan por el control de Europistas, las relaciones con su participada francesa Eiffage tras la negativa de ¨¦sta a darle entrada en su consejo de administraci¨®n y los rumores sobre una cancelaci¨®n -tras el cambio de Gobierno en Italia- del macroproyecto de un puente para unir la Pen¨ªnsula con Sicilia (un contrato de 3.880 millones adjudicado a un consorcio en el que la espa?ola tiene el 18,70%) no impiden a Sacyr Vallehermoso (SyV) liderar este a?o las revalorizaciones del Ibex, m¨¢s de un 48%, y casi triplicar su capitalizaci¨®n burs¨¢til desde su creaci¨®n como grupo en junio de 2003.

La incertidumbre sobre el desenlace de estas operaciones, el elevado endeudamiento del grupo subrayado por algunos analistas o la superaci¨®n casi permanente de los precios objetivo que fijan para su acci¨®n las agencias de valores no ha quebrado hasta ahora la confianza de los inversores. A los analistas en general les gusta el perfil del grupo, que, en palabras de los expertos de Infomercados, cuenta con "una diversificaci¨®n equilibrada", "una probada experiencia en la gesti¨®n, una fuerte posici¨®n financiera y un fuerte potencial de creaci¨®n de valor".

Expertos de Merrill Lynch y Santander destacan en sus informes la fortaleza de los resultados del grupo y de su cartera de pedidos (v¨¦ase la informaci¨®n gr¨¢fica adjunta), pero se?alan que aunque "entienden" las ventajas estrat¨¦gicas del acercamiento de SyV a Eiffage y de su oferta sobre Europistas, "ambas operaciones aportan elementos significativos de incertidumbre al valor y podr¨ªan afectar negativamente a su evoluci¨®n en el segundo semestre".

En SyV suelen negar la mayor, y no tienen la menor intenci¨®n de renunciar a estos proyectos. Siguen apostando por el mercado franc¨¦s y por el italiano, y creen que, como en el caso portugu¨¦s (Somague acab¨® integr¨¢ndose en Sacyr y hoy aporta un 28% de su facturaci¨®n en construcci¨®n), acabar¨¢ habiendo un acercamiento y una soluci¨®n en el contencioso con Eiffage. Un primer paso, dicen, es la reuni¨®n que van a celebrar este martes en Par¨ªs los presidentes de ambas compa?¨ªas, Luis del Rivero y Jean-Francois Roverato, para coordinar actuaciones y hablar de "proyectos futuros".

Autopistas en liza

Sacyr inici¨® hace seis meses su desembarco en Eiffage, una de las mayores constructoras francesas e integrante adem¨¢s del consorcio titular de la adjudicaci¨®n de la autopista francesa privatizada APRR (Autopista Par¨ªs-Rin-R¨®dano) a la que opt¨® Itinere, la filial de concesiones de infraestructuras de transporte del grupo espa?ol. Tiene ya un tercio de las acciones de la francesa, casi al borde de la obligaci¨®n de lanzar una OPA, y ha invertido en su compra unos 1.700 millones de euros. Los analistas consideran estrat¨¦gica la participaci¨®n en APRR para Sacyr porque le permitir¨ªa un salto cualitativo y cuantitativo en el negocio concesional, y se?alan que por ah¨ª pueden ir los tiros de la recomposici¨®n de las relaciones entre la espa?ola y los gestores de Eiffage.

El inter¨¦s de Sacyr en Francia no se circunscribe a Eiffage. Hace mes y medio sac¨® en Par¨ªs a cotizar Tesfran, una filial creada para operar en el negocio inmobiliario-patrimonial. A trav¨¦s de esta compa?¨ªa, que sali¨® a Bolsa con una valoraci¨®n de 667 millones, Sacyr pretende invertir unos 1.500 millones hasta 2008 en activos patrimoniales y beneficiarse de las bonificaciones que presenta el r¨¦gimen fiscal franc¨¦s para estas sociedades cuando cotizan.

Itinere, y los deseos de su matriz de sacar esta concesionaria a cotizar como hizo en su d¨ªa Ferrovial con Cintra, vuelve a estar detr¨¢s de la OPA presentada por Sacyr sobre Europistas. La oferta, cuyo folleto est¨¢ pendiente de aprobaci¨®n por la CNMV y en la que participan tambi¨¦n BBK y Caja Vital, mejora en un euro, hasta situar el precio por acci¨®n en 6,13 euros, la ¨²ltima cantidad ofrecida por esos mismos t¨ªtulos por Isolux Corsan. Una vez obtenga luz verde de la CNMV la OPA de Sacyr, si Isolux no retira la suya, deber¨¢ competir con ¨¦sta en una puja a sobre cerrado. Ambas propuestas de compra pueden ser modificadas.

La oferta de Sacyr valora Europistas en 825 millones de euros y se dirige al 100% del capital, aunque las cajas no vender¨¢n y permanecer¨¢n en el capital con el compromiso de fusionar esta sociedad con Itinere antes de final de a?o. A juicio de los analistas de Ibersecurities, "la participaci¨®n de la mayor¨ªa de los accionistas mayoritarios de Europistas" en la OPA auspiciada de Sacyr, "as¨ª como la fuerte mejora sobre la anterior oferta (+19,5%) y sobre la cotizaci¨®n media previa del ¨²ltimo a?o, otorga muchas posibilidades de ¨¦xito a esta oferta" incluso sin la participaci¨®n de Cintra (la filial de Ferrovial, que tiene el 27% de Europistas, est¨¢ comprometida a acudir a la oferta de Isolux).

El consuelo de las plusval¨ªas

En el grupo que preside Luis del Rivero se?alan, sin embargo, que un fracaso en esta OPA o en la entrada en el consejo de Eiffage tampoco les supondr¨ªa un grave contratiempo en sus planes. Sacyr con o sin Europistas va a sacar a cotizar Itinere, y en el caso de la constructora francesa, al igual que ocurri¨® hace un a?o con la toma de participaciones en BBVA, en el peor de los casos est¨¢ recibiendo cuantiosos dividendos (Eiffage factur¨® 4.991 millones de euros y obtuvo un beneficio neto de 122 millones en la primera mitad de 2006, un 25,8% y un 28,4% m¨¢s que en 2005) y acumula ya importantes plusval¨ªas te¨®ricas. Tampoco les preocupan con exceso los rumores sobre el puente de Messina -"que s¨®lo son eso, rumores"-, al tiempo que destacan la importancia de la cartera de pedidos y de las adjudicaciones logradas en los ¨²ltimos tiempos en Italia.