M¨¢s 'kilos' que vatios

A r¨ªo revuelto, ganancia de pescadores. Acciona, cuarto grupo espa?ol de construcci¨®n y servicios, se ha hecho por sorpresa a partir del lunes, en pleno conflicto en torno a su control entre la alemana E.ON, Gas Natural y los reguladores espa?oles y comunitarios, con un 15% de Endesa, la mayor el¨¦ctrica nacional. Veinticuatro horas despu¨¦s, ACS, el primer grupo constructor, que hace un a?o entr¨® en Uni¨®n Fenosa y hoy posee un 35% de la misma, dio orden de adquirir un 10% de Iberdrola -la segunda el¨¦ctrica espa?ola- como paso previo a una posible fusi¨®n o integraci¨®n. Otra constructora, Sacyr, compr¨® hace unos meses una empresa que multiplica por cuatro su facturaci¨®n en servicios con las plusval¨ªas de una inversi¨®n previa en BBVA. Ferrovial se ha hecho con la brit¨¢nica BAA y es hoy el primer operador privado de aeropuertos. La estrategia financiera se ha impuesto sobre cualquier otra en las grandes constructoras que buscan destinos m¨¢s rentables para la generosa caja que obtienen de la obra p¨²blica y de la edificaci¨®n.

Los criterios financieros priman sobre la b¨²squeda de sinergias industriales en las decisiones de inversi¨®n de los grupos constructores espa?oles

Plusval¨ªas y dividendos en empresas participadas aportan una proporci¨®n cada vez mayor en los ingresos y beneficios totales de ACS y Acciona

Acciona ha desembolsado esta semana 3.388 millones de euros por el 10% de Endesa, tiene comprometida, y est¨¢ a la espera de su autorizaci¨®n, la adquisici¨®n de otro 5% adicional, y su presidente, Jos¨¦ Manuel Entrecanales, ya ha dejado claro que podr¨ªa seguir comprando acciones de la compa?¨ªa que preside Manuel Pizarro hasta llegar al 24,9%, l¨ªmite a partir del cual estar¨ªa obligado a lanzar una OPA. ACS, casi en paralelo, se ha gastado 3.335,7 millones de euros en acciones equivalentes al 10% del capital social de Iberdrola. Y E.ON, que tiene planteada desde hace meses una oferta de adquisici¨®n sobre Endesa condicionada a un m¨ªnimo de aceptaci¨®n del 50,01% de su capital, ha incrementado en las ¨²ltimas horas el precio ofrecido en un 37,8%, con lo que que est¨¢ dispuesto a pagar por el grupo espa?ol unos 37.000 millones de euros. Es decir, hay ya unos 50.000 millones ya en danza, y s¨®lo como aperitivo, en torno a dos constructoras y dos el¨¦ctricas que cotizan en el Ibex 35.

A r¨ªo revuelto, y las aguas del sector energ¨¦tico bajan encrespadas y turbias desde hace muchos meses, ganancia de pescadores (de plusval¨ªas, se entiende). Y la ca?a y las redes corresponden sobre todo, en los ¨²ltimos tiempos, y no hay sino ver las revalorizaciones que arrastran estas sociedades en Bolsa, a constructoras e inmobiliarias.

Las mayores el¨¦ctricas; negocios energ¨¦ticos y medioambientales de todo tipo; compa?¨ªas de transporte de viajeros y mercanc¨ªas -por tierra (carretera y ferrocarril), mar y aire-; ingenier¨ªas; gesti¨®n, operaci¨®n y mantenimiento de todo tipo de servicios e infraestructuras (desde mobiliario urbano a abastecimientos de agua, autopistas, puertos y aeropuertos); empresas de tecnolog¨ªas de la informaci¨®n... Y hasta banca y seguros. Nada se resiste a la chequera de las grandes constructoras.

Reflejo de sus socios

"Las constructoras somos actualmente el reflejo de nuestros principales accionistas, de nuestros socios de control, y ¨¦stos", explican fuentes de uno de los seis mayores grupos cotizados del sector, "ya no son arquitectos o ingenieros. Son financieros como la familia March y su Corporaci¨®n Financiera Alba, o los primos Alberto Cortina y Alberto Alcocer, en ACS, donde incluso en el presidente P¨¦rez prima este perfil sobre el acad¨¦mico de ingeniero. O como Juan Abell¨® y su sociedad Torreal en Sacyr Vallehermoso. O Ibersuizas y Cartera Deva en FCC. La b¨²squeda de una mayor rentabilidad para sus inversiones prima sobre cualquier otra estrategia. La construcci¨®n pura y dura genera muchos ingresos, mucho cash flow (flujo de caja), pero poca rentabilidad [entre un 3% y un 6%, seg¨²n la compa?¨ªa de la que se trate]".

De ah¨ª que lo importante no sean las sinergias que puedan aportar Endesa, Iberdrola o Uni¨®n Fenosa a la actividad constructora inicial de Acciona o ACS, sino los jugosos dividendos que reparten desde siempre estas sociedades a sus accionistas, las plusval¨ªas que genera y va a seguir generando la reordenaci¨®n del mapa energ¨¦tico en Espa?a y en la Uni¨®n Europea y los consiguientes movimientos corporativos de fusiones y adquisiciones, y la seguridad que depara para el dinero invertido un negocio regulado como el de la producci¨®n y distribuci¨®n de energ¨ªa el¨¦ctrica.

Adem¨¢s es un negocio que est¨¢ de dulce en estos momentos en Europa, hay OPA, fusiones y otras operaciones societarias planteadas en varios pa¨ªses, am¨¦n de las espa?olas, como la fusi¨®n que prepara el grupo franco belga Suez con Gaz de France, operaci¨®n valorada en 28.200 millones de euros, la reciente absorci¨®n del grupo italiano Edison por Electricit¨¦ de France (EDF) y el anuncio de esta compa?¨ªa y de la italiana Enel de que disponen de la friolera de 26.000 millones y de 15.000 millones, respectivamente, para invertir en la expansi¨®n de sus negocios.

Otros n¨²meros tambi¨¦n son elocuentes: las diez grandes el¨¦ctricas europeas facturaron 162.241 millones de euros hasta junio, sumaron un beneficio bruto operativo de 36.210 millones y un resultado neto de 16.143 millones. Y las cuatro grandes el¨¦ctricas espa?olas (Endesa, Iberdrola, Uni¨®n Fenosa y HC Energ¨ªa) obtuvieron un beneficio neto conjunto de 2.953,4 millones de euros en el primer semestre de 2006, lo que supone un aumento del 53,9% en comparaci¨®n con el mismo periodo de 2005. Su volumen de negocio creci¨® un 12,8%, hasta superar los 19.600 millones de euros, y su resultado bruto de explotaci¨®n (EBITDA) un 27%, hasta los 3.843,6 millones de euros.

Aprovechar la oportunidad

Endesa, cuyo control persiguen Gas Natural, E.ON y en la que acaba de entrar Acciona, gan¨® 1.756 millones entre enero y junio, un 83,7% m¨¢s que en igual periodo de 2005, e Iberdrola tuvo un beneficio neto de 817,7 millones con un incremento del 25%. El resultado neto de Uni¨®n Fenosa, en la que ACS tiene ya el 35%, se situ¨® en 331 millones de euros con un crecimiento del 55%.

El juego de las grandes constructoras, por tanto, es invertir la generosa caja que les genera desde hace lustros casi de forma natural la obra p¨²blica y el ladrillo en negocios m¨¢s lucrativos y la energ¨ªa es en estos momentos uno de los bocados m¨¢s golosos. Adem¨¢s, alg¨²n d¨ªa, por un incremento de los tipos de inter¨¦s o por la inevitable reducci¨®n de los fondos que llegan de Bruselas, se acabar¨¢ el largo periodo de bonanza en edificaci¨®n de vivienda y en infraestructuras en el mercado dom¨¦stico y conviene estar presente en otras actividades que permitan crear valor y seguir retribuyendo bien al accionista.

Hasta ahora no les ha ido nada mal con esta estrategia. Recu¨¦rdense, por poner unos ejemplos, las plusval¨ªas obtenidas por Acciona, cuyos t¨ªtulos son hoy los m¨¢s caros de la Bolsa espa?ola (se mueven en torno a los 120 euros), con la venta de sus acciones en el operador de telefon¨ªa m¨®vil Vodafone (unos 2.325 millones de euros). El grupo de la familia Entrecanales acumula adem¨¢s, en poco m¨¢s de tres a?os, casi 620 millones de plusval¨ªas latentes (no ejecutadas), am¨¦n de varias decenas de millones ingresadas como dividendos, por la participaci¨®n del 15% que tom¨® en el grupo competidor FCC. O las plusval¨ªas cosechadas por Sacyr Vallehermoso, casi 150 millones, por su incursi¨®n de unos meses en el capital del BBVA. ACS acumula, por su parte, plusval¨ªas te¨®ricas de unos 891 millones de euros por su participaci¨®n en Uni¨®n Fenosa y ha cobrado otros 68 millones de euros como dividendos.

Plusval¨ªas versus sinergias

No sorprende por ello que la primera frase que figur¨® en la presentaci¨®n, ahora hace un a?o, de Florentino P¨¦rez, el presidente de ACS, a analistas e inversores sobre el desembarco de su grupo en Uni¨®n Fenosa fuese curiosamente: "La creaci¨®n de valor para el accionista constituye el ¨²nico objetivo de la inversi¨®n". En una comparecencia acogida mayoritariamente con escepticismo, l¨®gicamente fue el enunciado que menos cr¨ªticas suscit¨®. M¨¢s discutible fue para muchos de esos expertos el alto precio pagado por un paquete de acciones que no otorgaba a ACS el control de la el¨¦ctrica y sobre todo el intento de vestir la operaci¨®n como "una inversi¨®n estrat¨¦gica".

"?D¨®nde est¨¢ el sentido estrat¨¦gico de la operaci¨®n?", se preguntaron por ejemplo, y no fueron los ¨²nicos, los analistas de BBVA Research. "Desde nuestro punto de vista", dec¨ªan, "no existe una clara generaci¨®n de sinergias. De forma representativa, el coste anual en instalaci¨®n de redes y centrales previstas durante el periodo 2005-2010 para UF es inferior a los 85 millones de euros anuales. Es decir, que el potencial de negocio por esta v¨ªa es inferior al 0,7% de la cifra de ventas de ACS".

De ah¨ª que la nueva aventura de ACS en torno a Iberdrola haya alarmado menos a los analistas e inversores que la de hace un a?o en Fenosa. Si la fusi¨®n con ¨¦sta se produce, como hacen prever los datos y los movimientos de la ¨²ltima semana, aunque sus protagonistas digan que no se ha decidido tal uni¨®n, los accionistas de ACS tienen muchas posibilidades de sacar provecho. Y si no se produce la fusi¨®n, los dividendos y los movimientos corporativos que puedan producirse en torno a Iberdrola tambi¨¦n pueden deparar ganancias al dinero invertido por la constructora.

Fuentes del sector recuerdan que la audacia de P¨¦rez se ha saldado con ¨¦xito en otras ocasiones, "como en la dif¨ªcil, reciente y r¨¢pida" digesti¨®n del gigante Dragados, y que tradicionalmente ACS, como en el caso de las autopistas con Abertis o en el de la promoci¨®n inmobiliaria con Urbis, la constructora toma participaciones relevantes sin implicarse en el control o en la gesti¨®n. Y se?alan tambi¨¦n que la venta de su participaci¨®n en Urbis a Reyal va a deparar a ACS casi 850 millones de ingresos y 500 millones de plusval¨ªas.

Un man¨¢ que, seg¨²n fuentes del grupo constructor, va a permitir cerrar el ejercicio a ACS, si se materializa la operaci¨®n, con cerca de 1.200 millones de beneficios despu¨¦s de impuestos, m¨¢s dinero que el que obtienen l¨ªderes tradicionales en ganancias como El Corte Ingl¨¦s o Inditex, y que adem¨¢s va a acelerar sus planes para constituir en torno a Uni¨®n Fenosa un gran grupo energ¨¦tico, y para diversificarse tambi¨¦n hacia las tecnolog¨ªas de la informaci¨®n. Consideran adem¨¢s crear una inmobiliaria tras su salida de Urbis. Y en este punto no hay que olvidar que Iberdrola tiene una filial inmobiliaria que en el primer semestre le report¨® 47 millones de euros al resultado operativo del grupo y que cuenta con suelo edificable por valor de 3.000 millones, seg¨²n valoraciones de Richard Ellis.

Segundas intenciones

Acciona justifica su entrada en Endesa por su apuesta estrat¨¦gica por la energ¨ªa y en especial por la renovable. El grupo constructor y de servicios, que ya intent¨® entrar en Fenosa antes de que su competidora ACS se hiciese con el paquete accionarial del Santander en la misma, irrumpe ahora en Endesa en plena 'guerra de OPA' y lo hace, seg¨²n dice, con la intenci¨®n de quedarse. Se ha asegurado con la intermediaci¨®n del Santander un 15% de la el¨¦ctrica a 32 euros por t¨ªtulo, y el viernes cerr¨® su acci¨®n a 33,55. No es un premio menor, porque Endesa ya acumula una revalorizaci¨®n superior al 45% en lo que va de a?o y del 50% respecto a septiembre de 2005, cuando Gas Natural lanz¨® una OPA para hacerse con la primera el¨¦ctrica.

La operaci¨®n convierte a Acciona en el primer accionista de la empresa que preside Pizarro, por delante de Caja Madrid, que tiene un 9,8%. Un portavoz ha explicado que la operaci¨®n no es puramente financiera, porque el grupo constructor y de servicios est¨¢ convencido de que se trata de "una buena inversi¨®n", que se adapta a la perfecci¨®n a sus proyectos. En el mercado, sin embargo, hay extra?eza sobre el momento elegido por Acciona para entrar en Endesa. Hace unos meses le hubiera resultado mucho menos oneroso, si de verdad le interesa, y aunque la empresa constructora, el Gobierno y otras empresas nacionales del sector niegan que sea una operaci¨®n concertada para frenar la OPA de la alemana E.ON, nadie descarta segundas intenciones.

Sin embargo, en c¨ªrculos del sector de la construcci¨®n dicen que la operaci¨®n tiene para los socios mayoritarios de Acciona un transfondo financiero ineludible, ya que la familia Entrecanales siempre busca rentabilizar sus compras no s¨®lo con su crecimiento interno y mediante la revalorizaci¨®n de sus participaciones en Bolsa sino tambi¨¦n a trav¨¦s de los ingresos regulares que aportan los dividendos. Lo que pasa, agregan, es que no siempre le salen bien sus inversiones, como en el caso de Avanzit, o sus metas, como en su frustrado intento de entrar en el consejo de administraci¨®n de FCC.

Varios factores externos, adicionalmente, han contribuido a acelerar los ¨²ltimos movimientos corporativos de las constructoras. Entre ellos, la entrada en vigor de las nuevas normas internacionales de contabilidad (NIC) que permiten a las compa?¨ªas el aproximar la valoraci¨®n de activos y participaciones en otras sociedades a los de precio de mercado en lo que se llama "valor razonable". Y tambi¨¦n han influido los plazos tasados para no perder los beneficios fiscales por reinversi¨®n de plusval¨ªas en el Impuesto de Sociedades.

En cualquier caso, seg¨²n los analistas, las espadas siguen en alto y las constructoras, y no s¨®lo ACS y Acciona que deber¨¢n completar su toma de posiciones, van a seguir buscando participaciones empresariales, dividendos y plusval¨ªas en las el¨¦ctricas. La banca, agregan algunos analistas, puede ser la siguiente playa de desembarco para estos grandes grupos surgidos de la edificaci¨®n y la obra p¨²blica.