Cintra brilla en Canad¨¢ y Chicago

Cintra acaba de cumplir dos a?os en Bolsa y lo celebra con el anuncio de un incremento en los tr¨¢ficos e ingresos de sus autopistas 407 ETR (Canad¨¢) y Chicago Skyway (EE UU), la presentaci¨®n al Departamento de Transporte de Georgia de una propuesta -con un presupuesto de 500 millones de d¨®lares (cerca de 400 millones de euros)- para la construcci¨®n y explotaci¨®n de una autopista de peaje para camiones en Atlanta, y con el inicio el martes pasado de una ampliaci¨®n de capital gratuita, en proporci¨®n de una por cada 20 t¨ªtulos, entre sus accionistas. La filial de Ferrovial, sin embargo, se encuentra estos d¨ªas tambi¨¦n atrapada en su deseo de desinvertir en la espa?ola Europistas por la pugna de OPA que mantienen en torno a su control Sacyr e Isolux (con la que hab¨ªa suscrito un preacuerdo de venta).

Obtiene el 67% de sus ingresos en el exterior. Y actualmente opta a cinco autopistas en EE UU y Europa por un valor conjunto de 4.347 millones

Aunque tiene en marcha una ampliaci¨®n de capital gratuita, Cintra prioriza la creaci¨®n de valor para el accionista sobre el mero reparto del dividendo

Los datos de tr¨¢fico en sus autopistas americanas en octubre (incremento del 5,8% en la 407 ETR y del 3,8% en la Chicago Skyway) y los resultados del grupo en los nueve primeros meses, que acaban de presentarse, han propiciado mejoras en las recomendaciones y precios objetivos para el valor. As¨ª, en Merril Lynch destacan la solidez de los resultados de la autopista canadiense, que es la joya de la corona de sus concesiones, estiman que sus ingresos podr¨ªan haber crecido un 17% en octubre, y se?alan que "su capacidad volver¨¢ a subir en octubre de 2007, y que en los pr¨®ximos 15 a?os esa capacidad podr¨ªa aumentar otro 50%".

Cintra, que es l¨ªder mundial en el negocio concesional de autopistas y aparcamientos, ha pisado el acelerador en los ¨²ltimos nueve meses tanto en sus resultados (incrementos de m¨¢s del 23% en su cifra de negocios, 637,3 millones, y de beneficio bruto de explotaci¨®n, 430,8 millones) como en su expansi¨®n internacional.

M¨¢s americana que espa?ola

En enero ten¨ªa ya m¨¢s del 60% de sus activos en EE UU y Canad¨¢, y en lo que va de a?o se ha hecho, entre otras, con las autopistas estadounidenses Indiana Toll Road (50% de un contrato de gesti¨®n y explotaci¨®n durante 75 a?os de esta carretera con una inversi¨®n de 3.173 millones de euros) y con dos segmentos de la SH-130. Tambi¨¦n ha logrado las adjudicaciones de la portuguesa Scut A?ors, la griega Ionian Roads (30 a?os de concesi¨®n, compartida con ACS y un grupo griego, y una inversi¨®n de 1.160 millones) y la irlandesa M3 Clonee-N. de Kells. Y finalmente, hace una semana, ha adquirido el 100% de la Autopista del Bosque en Chile. En Espa?a abri¨® al tr¨¢fico este verano la autopista Madrid-Levante y ha comprado un 10% m¨¢s del capital de la autopista radial madrile?a R-4 y ha elevado su participaci¨®n al 55% en esta concesi¨®n.

A final de septiembre, el 67% de los ingresos de la filial de Ferrovial proced¨ªan de mercados externos. Y en este momento, seg¨²n el director de Desarrollo Corporativo, Enrique Fuentes, Cintra opta a cinco proyectos de concesiones de autopistas en Europa y Estados Unidos con un valor conjunto de inversi¨®n de 4.347 millones de euros. Cintra apoyar¨¢ su crecimiento en el periodo 2007-2008, agrega Enrique Fuentes, en nuevas concesiones que aspira adjudicarse de entre los 49 proyectos que hoy despiertan su inter¨¦s y que tienen un valor global de 83.400 millones de euros.

A 30 de septiembre, Cintra registraba una deuda neta de 8.823,6 millones, correspondiendo el 99,3% de la misma a proyectos sin recurso para la concesionaria. No obstante, dicen en la compa?¨ªa, Cintra sigue disponiendo de "capacidad de inversi¨®n para financiar su crecimiento" derivada de "los flujos netos originados por sus concesiones", "de la posibilidad de reapalancamiento en alguno de sus proyectos" y la desinversi¨®n prevista en "sus activos m¨¢s maduros".

Y entre ¨¦stos, est¨¢ la cesi¨®n del 27,1% que tiene en Europistas. Cintra, que ya hab¨ªa vendido antes en el mercado algunas acciones de la misma, suscribi¨® hace unas semanas un compromiso de venta de toda su participaci¨®n a Isolux dentro de la OPA que este grupo iba a lanzar sobre Europistas. Nada m¨¢s firmarse el acuerdo, Sacyr lanz¨® una OPA competidora que mejoraba en un 78,3% el precio ofrecido por Isolux (9,15 euros por t¨ªtulo frente a los 5,13 recogidos en la oferta inicial).

Cintra se encuentra atrapada ahora por tal acuerdo, que sobre el papel le impide aceptar la oferta de Sacyr y embolsarse unos 150 millones m¨¢s que los pactados con Isolux. Est¨¢ lanzando globos sonda sobre posibles soluciones de compromiso con esta ¨²ltima, mientras espera el desenlace del conflicto (Isolux ha presentado un recurso contencioso administrativo en contra de la OPA de Sacyr, en la Audiencia Nacional, que de momento no ha interrumpido el plazo de aceptaci¨®n de las ofertas que concluye el d¨ªa 21). Fuentes resalta que, en cualquier caso, el valor en libros de estas acciones es muy inferior al ofrecido por Isolux.

Cintra versus Abertis

Respecto al endeudamiento, los analistas de Infomercados recuerdan que Cintra tiene un modelo financiero diferente al del resto de las concesionarias de autopistas. Mientras Abertis tiene su deuda concentrada en la matriz, en Cintra los compromisos financieros son responsabilidad de cada concesi¨®n.

"Este modelo tiene ventajas y desventajas. En el caso de Abertis, al estar concentrada toda la deuda en una sociedad m¨¢s solvente, los intereses que se pagan son menores, y al ser la deuda m¨¢s barata se generan mayores resultados. En cambio, en Cintra, al financiar cada proyecto sus inversiones, la asunci¨®n de riesgos por parte de la matriz es mucho menor, y cada concesionaria puede digerir el m¨¢ximo endeudamiento para asumir inversiones. Como los compromisos financieros est¨¢n aislados no se contamina el crecimiento del grupo", se?alan los analistas de Infomercados.

El modelo de Cintra tambi¨¦n difiere en la filosof¨ªa del negocio. Huye de concesiones maduras, por rentables y seguras que sean, y apuesta por nuevas infraestructuras con m¨¢s riesgo, pero tambi¨¦n con plazos m¨¢s extensos de explotaci¨®n y mayores posibilidades de crecimiento. De ah¨ª que aunque tiene en marcha una ampliaci¨®n gratuita de capital, priorice la reinversi¨®n y la creaci¨®n de valor sobre el reparto del dividendo.