Los tipos y el euro, centro de atenci¨®n

Los inversores seguir¨¢n con atenci¨®n a lo largo del a?o los movimientos de los dos bancos centrales de las principales ¨¢reas econ¨®micas, Estados Unidos y la zona euro. Y es que las expectativas son bien diferentes y sus consecuencias tambi¨¦n.

El BCE subi¨® el pasado 7 de diciembre el precio del dinero en la zona euro hasta el 3,5% y dej¨® abierta la puerta a m¨¢s alzas en el pr¨®ximo ejercicio. Sin embargo, en ning¨²n caso ser¨¢ hasta niveles que pongan en peligro el crecimiento de la econom¨ªa. Gustavo Trillo, director de Inversiones de JP Morgan Asset Management, se?ala que la inflaci¨®n en la zona euro "no es un problema" y que las pol¨ªticas fiscales de Alemania e Italia ser¨¢n "m¨¢s restrictivas" y con ello aportar¨¢n un cierto "enfriamiento" a la econom¨ªa europea. Conclusi¨®n: la entidad que preside Jean-Claude Trichet no deber¨ªa verse obligada a subir los tipos por encima del 4%.

La Reserva Federal mantiene el tipo oficial en el 5,25% desde el pasado mes de junio y el mercado apuesta ahora por una rebaja

La divisa europea a¨²n podr¨ªa llegar a cambiarse a 1,4 d¨®lares a mediados del a?o que viene, aunque tender¨¢ a ceder hacia finales de 2007

Hay terrenos que no convendr¨¢ pisar: constructoras, inmobiliarias y el¨¦ctricas, dicen los expertos, estar¨¢n fuera de juego el pr¨®ximo a?o

El BCE subi¨® el pasado 7 de diciembre el precio del dinero hasta el 3,5% y dej¨® abierta la puerta a m¨¢s alzas para el pr¨®ximo ejercicio

En Estados Unidos, por el contrario, la Reserva Federal hace tiempo que lleg¨® al final del ciclo de subidas de tipos de inter¨¦s que inici¨® en junio de 2004. El precio del dinero en la mayor econom¨ªa del mundo se mantiene en el 5,25% desde el pasado junio y el banco central estadounidense no ha movido ficha en las reuniones de pol¨ªtica monetaria que ha mantenido desde entonces. De hecho, el mercado apuesta porque la pr¨®xima jugada de la entidad que dirige Ben Bernanke ser¨¢ una bajada de tipos.

Precio del dinero

La cuesti¨®n es cu¨¢ndo. Seg¨²n el consenso de los economistas encuestados por Bloomberg, la Reserva Federal bajar¨¢ los tipos 25 puntos b¨¢sicos en el segundo trimestre de 2007 y otro tanto en el tercer trimestre, recortes que dejar¨¢n el precio del dinero en el 4,75% para entonces.

Y es que la ralentizaci¨®n del mercado inmobiliario en Estados Unidos, que ha sido m¨¢s r¨¢pida de lo que se preve¨ªa, es uno de los focos de alerta, ante las consecuencias que acabar¨¢ por tener, finalmente, en el resto de la econom¨ªa (los estadounidenses se hipotecan para financiar su gasto corriente).

De ah¨ª que los gestores de fondos que ha encuestado Merrill Lynch en su ¨²ltimo informe sobre sentimiento del mercado est¨¦n preocupados por el bajo nivel de los tipos de inter¨¦s de mercado (no los oficiales) a largo plazo y no descartan que suban algo en un plazo de 12 meses. "Ser¨¢ interesante", indica David Bowers, el analista de la firma de consultor¨ªa financiera Absolute Strategy Research, que ha interpretado los resultados de la encuesta de Merrill Lynch, "ver c¨®mo el mercado de la vivienda de Estados Unidos afrontar¨¢ un alza en los tipos a largo plazo".

Al mismo tiempo que siguen la evoluci¨®n del precio del dinero, los inversores observar¨¢n de cerca la del tipo de cambio del euro frente al d¨®lar. Desde principios de 2006, la divisa europea se ha apreciado un 12%. Buena parte de la escalada del euro se ha concentrado en los tres ¨²ltimos meses del a?o, hasta el punto de que el pasado 4 de diciembre la moneda europea se lleg¨® a cambiar a 1,3367 d¨®lares, el m¨¢ximo nivel alcanzado en 20 meses y apenas tres centavos por debajo del m¨¢ximo hist¨®rico que se toc¨® el 31 de diciembre de 2004.

Pero, m¨¢s que de un alza del euro, se ha tratado de una depreciaci¨®n del billete verde, puesto que varios factores se han sumado para ello. Los desequilibrios de la econom¨ªa estadounidense -doble d¨¦ficit fiscal y por cuenta corriente- no han desaparecido y siguen presionando el d¨®lar a la baja. En el ¨²ltimo a?o, adem¨¢s, la pujanza de la econom¨ªa europea frente a la debilidad de la estadounidense ha venido a empujar la cotizaci¨®n del euro.

Y todo ello en un contexto de pol¨ªticas monetarias divergentes: mientras la Reserva Federal ha agotado el recorrido de las subidas de tipos (lo que favorece la depreciaci¨®n del d¨®lar), el BCE a¨²n no ha terminado de endurecer su pol¨ªtica (lo que apoya la apreciaci¨®n del euro).

Seg¨²n los expertos, la divisa europea a¨²n podr¨ªa llegar a cambiarse a 1,4 d¨®lares a mediados del pr¨®ximo ejercicio, aunque ceder¨¢ respecto a ese nivel hacia el final del mismo.

Por si fuera poco, otras circunstancias se han sumado a las fuerzas empe?adas en que el euro se aprecie frente al d¨®lar. Seg¨²n datos hechos p¨²blicos por el Banco Internacional de Pagos de Basilea (BIS), los miembros de la Organizaci¨®n de Pa¨ªses Exportadores de Petr¨®leo (OPEP) y Rusia han aumentado el porcentaje de las reservas que mantienen en euros hasta el 22% en el segundo trimestre, frente al 20% de los tres meses anteriores. Paralelamente, la proporci¨®n de reservas en d¨®lares cay¨® del 67% al 65% en ese mismo periodo, el m¨ªnimo nivel de dos a?os.

La raz¨®n que hay detr¨¢s de esas cifras es que pa¨ªses exportadores de crudo, como Ir¨¢n, Venezuela, Emiratos ?rabes Unidos o Indonesia, cada vez utilizan m¨¢s la divisa europea en sus operaciones de venta de petr¨®leo.

Pero la divisa europea no s¨®lo ha ganado terreno frente a la estadounidense. Tambi¨¦n frente al yen japon¨¦s. El pasado martes, la moneda com¨²n lleg¨® a cotizar a 156,4 yenes, su r¨¦cord hist¨®rico. El euro se ha apreciado tambi¨¦n un 12% frente al yen en lo que va de a?o. La raz¨®n, una vez m¨¢s, es el diferencial de tipos entre ambas zonas econ¨®micas.

El Banco de Jap¨®n ha abandonado su pol¨ªtica de tipos nulos, necesaria para evitar que la econom¨ªa nipona cayera en una espiral deflacionista durante los largos a?os que se mantuvo hundida en la recesi¨®n de la pasada d¨¦cada. Pero los tipos en Jap¨®n no han subido por encima del 0,25%. Ello incita a los inversores a endeudarse en yenes e invertir en otras monedas que rinden intereses mayores, como el euro. M¨¢s presi¨®n, entonces, para la divisa com¨²n.