Nueva etapa y nuevo patr¨®n para Enag¨¢s

Enag¨¢s, propietaria de la mayor parte de infraestructuras gasistas espa?olas y que act¨²a como gestor t¨¦cnico del sistema, acaba de iniciar una nueva etapa, marcada por un cambio de presidente y por un nuevo marco retributivo del Gobierno. La empresa que pilota ya Antoni Llard¨¦n, procedente de Gas Natural, asegura que este nuevo marco no afectar¨¢ a su plan de inversiones, pero, para los inversores, hay un antes y un despu¨¦s.

Pese al recelo del mercado, el Gobierno sostiene que la rentabilidad garantizada a Enag¨¢s es "razonable", e introduce "transparencia" y "estabilidad"

Enag¨¢s cotizaba en m¨¢ximos en diciembre pasado, sobre los 21 euros por acci¨®n, hasta que la fiesta se agu¨® tras la publicaci¨®n de las ¨®rdenes de Industria sobre el gas, que abarcaban tarifas, peajes, retribuci¨®n de las regasificadoras, las actividades reguladas y los almacenes subterr¨¢neos. El fin de fiesta se debi¨® a que se estableci¨® una nueva metodolog¨ªa a la hora de calcular c¨®mo se redistribuyen las inversiones en estas infraestructuras. El ex presidente Antonio Gonz¨¢lez-Adalid dispar¨® las alarmas y se mostr¨® sorprendido.

La ca¨ªda de la rentabilidad no ser¨¢ tan acusada como se plante¨®. Primero, Industria fij¨® una tasa de rentabilidad (TIR) de un 7% frente al 10% vigente hasta entonces. Seg¨²n el ministerio ser¨¢ "algo superior al 8%". En todo caso, el mismo d¨ªa que el consejo de Enag¨¢s eligi¨® por unanimidad a Llard¨¦n nuevo presidente, la compa?¨ªa declar¨® "plenamente viable" su programa inversor hasta 2012, que contempla un desembolso de 4.100 millones de euros, pese al cambio de normativa.

"Es cierto que el cambio no es tan duro como se pensaba, que la empresa ha tenido un crecimiento sostenido en resultados (con una ganancia de 225,3 millones en 2006, un 18% m¨¢s que en el ejercicio anterior) y que el mercado de gas en Espa?a registra elevados crecimientos y tendr¨¢ una gran expansi¨®n", se?ala Juli¨¢n Coca, gestor de renta variable de Inversis.

Sin embargo, los analistas coinciden en mostrarse "cautelosos" con el valor porque, en palabras de Coca, "la incertidumbre no se ha despejado y, hasta que eso ocurra, la cotizaci¨®n continuar¨¢ en un canal plano", en torno a los 17 euros por t¨ªtulo. El pasado viernes Enag¨¢s cerr¨® a 17,30 euros.

Desde Selftrade, Alicia Jim¨¦nez a?ade: "Cuando un inversor compraba acciones de Enag¨¢s, compraba una empresa intocable en el plano regulatorio, segura de que sus tarifas eran intocables porque, para que el sistema no fallara, se garantizar¨ªa su capacidad de inversi¨®n en infraestructuras, vista la creciente demanda de gas, con el benepl¨¢cito del regulador".

Prima de riesgo

Pero eso ha cambiado, al menos desde el punto de vista del mercado. Enag¨¢s ya no se percibe como una empresa "defensiva" sino "vol¨¢til". "El perfil del inversor que pone su dinero en Enag¨¢s ha cambiado. El inversor que buscaba un valor defensivo se ha ido y el que le ha relevado es m¨¢s cortoplacista, ha aprovechado la ca¨ªda de la cotizaci¨®n para comprar barato", a?ade la analista de Selftrade. "Se ha introducido una prima de riesgo que no exist¨ªa. Enag¨¢s era sin¨®nimo de resultados con doble d¨ªgito y de marco regulatorio estable", coincide Antonio L¨®pez de Fortis.

El Gobierno no ve las cosas de igual manera. Sostiene que la reforma garantiza una "rentabilidad razonable" a una compa?¨ªa que, concentrado su negocio en actividades reguladas, tendr¨¢ garantizada s¨ª o s¨ª una rentabilidad m¨ªnima, "podr¨¢ afrontar sus inversiones futuras". Industria a?ade que el sistema introduce mayor "transparencia", precisamente para que los analistas puedan juzgar mejor la gesti¨®n en la compa?¨ªa, y asegura adem¨¢s que esta reforma est¨¢ para quedarse y dar "estabilidad", pese a las apariencias. El a?o pr¨®ximo ser¨¢ el turno de Red El¨¦ctrica Espa?ola (REE) a la hora de afrontar un cambio de marco retributivo, una REE con la que Enag¨¢s siempre habla de mejorar la "coordinaci¨®n" pero sin otear fusi¨®n alguna.

Antoni Llard¨¦n, que en los noventa trabaj¨® con Josep Borrell, tiene buena relaci¨®n con el Gobierno. En el mercado esta circunstancia no se ve como algo negativo -el d¨ªa de su elecci¨®n la cotizaci¨®n de Enag¨¢s se recuper¨® un 3,5%-, sino como una baza que puede suavizar la relaci¨®n entre una empresa privada pero que opera en un sector regulado y el Ejecutivo. "Gonz¨¢lez-Adalid quedar¨¢ como un buen presidente, pero la combinaci¨®n de un perfil t¨¦cnico muy completo y al mismo tiempo de un cierto perfil pol¨ªtico puede ser ahora positivo, porque al final el mayor cliente de esta empresa es el regulador", apunta L¨®pez, de Fortis.

El relevo de Gonz¨¢lez-Adalid, considerado pr¨®ximo al ex presidente de Repsol YPF Antonio Cortina, se atribuye a los movimientos del ex ministro de Industria Jos¨¦ Montilla, aunque otras fuentes miran tambi¨¦n hacia el actual presidente de la petrolera, Antoni Brufau, vicepresidente de Gas Natural. En la gasista, Llard¨¦n era director general de recursos, cargo en el que ahora ha sido sustituido por el ex director general de la cementera Uniland Francisco Reyn¨¦s. Gas Natural, con un 5% del capital, ver¨¢ reducido su peso a un 1%, mientras las cajas CAM, Cajastur, Sagane (Murcia, Granada y Castilla-La Mancha), tambi¨¦n con un 5% cada una, ver¨¢n encogidos sus derechos pol¨ªticos a un 3%, siempre que salgan adelante estos cambios, promovidos por el PSOE, en la modificaci¨®n de la Ley de Hidrocarburos.

El nuevo presidente de Enag¨¢s ha iniciado sus primeros contactos con las autoridades y con los clientes, y ha empezado a abordar internamente los objetivos estrat¨¦gicos del a?o para la compa?¨ªa, que tiene como prioridad "asegurar el abastecimiento mediante su proceso de expansi¨®n en infraestructuras", apunta la propia empresa. Entre ¨¦stas, el gasoducto submarino que unir¨¢ la Pen¨ªnsula con Baleares desde Denia o la construcci¨®n de la nueva planta de regasificaci¨®n del puerto de El Musel, en Gij¨®n, adjudicada a Enag¨¢s en noviembre pasado.