Tipos con recorrido

En su ¨²ltima reuni¨®n de pol¨ªtica monetaria, el BCE mantuvo estables los tipos de inter¨¦s oficiales en el 3,50%, pero anticip¨® una nueva subida -descontada por el mercado- para marzo. Ahora bien, como viene siendo habitual, el presidente del BCE dio pocas pistas sobre futuros movimientos. Acertar con la que ser¨¢ la senda de tipos este a?o, o lo que es lo mismo, acertar con el nivel m¨¢ximo que alcanzar¨¢ el precio del dinero y con el momento en que se producir¨¢n las subidas, no es tarea f¨¢cil. Algunos indicadores ayudan a ponderar los posibles escenarios.

La inflaci¨®n es el elemento central para el BCE. Los datos que conocemos permiten ser relativamente optimistas. Por un lado, porque el impacto del aumento del IVA en Alemania en los precios est¨¢ siendo menor de lo esperado. Y por otro, porque la evoluci¨®n prevista del precio del petr¨®leo augura una moderaci¨®n de la inflaci¨®n a corto plazo. Ahora bien, en un horizonte de tiempo algo mayor, aunque los pron¨®sticos tambi¨¦n son favorables, el riesgo de que la inflaci¨®n suba es mayor. Especialmente por la parte salarial, que podr¨ªa sorprender tras a?os de moderaci¨®n y en un contexto de fuerte creaci¨®n de empleo.

Con unas perspectivas de crecimiento m¨¢s optimistas, aumenta la probabilidad de que el BCE suba los tipos por encima del 4%

El crecimiento es tambi¨¦n clave. En esta variable se est¨¢n acumulando sorpresas positivas. Esta semana conoc¨ªamos la estimaci¨®n de crecimiento del PIB en el cuarto trimestre de la zona euro y las principales econom¨ªas. Todas han registrado subidas por encima de lo previsto en la ¨²ltima parte del a?o, incluyendo Francia e Italia, que hab¨ªan dado se?ales m¨¢s d¨¦biles en el tercer trimestre. A esto se unen los elevados niveles de confianza de los agentes, lo que sit¨²a a la actividad econ¨®mica en un contexto muy favorable a comienzos de este a?o. Tan favorable que las previsiones para 2007 y 2008 se est¨¢n revisando al alza. Aunque parece dif¨ªcil repetir el crecimiento del 2,8% de 2006, hay elementos de peso para apostar por una expansi¨®n prolongada en la zona euro.

En definitiva, aunque la inflaci¨®n no brinda argumentos suficientes para subir mucho m¨¢s los tipos de inter¨¦s, con un pron¨®stico de crecimiento en torno al 2.5% en lo dos pr¨®ximos a?os y con la preocupaci¨®n que muestra el banco central por el crecimiento del cr¨¦dito y los agregados monetarios, es muy probable que el BCE suba tipos en m¨¢s de dos ocasiones para situarlos por encima del 4%.

Sonsoles Castillo es Economista Jefe para Europa del Servicio de Estudios de BBVA.