Dudas: oportunidad
Aunque la inflaci¨®n en la eurozona sigue por debajo del 2%, la autoridad monetaria apunta riesgos que amenazan su objetivo de estabilidad en el medio plazo. Las previsiones medias que avanz¨® el gobernador del BCE para los dos pr¨®ximos ejercicios no se separan del 2%, pero muy probablemente se suceder¨¢n inflaciones superiores a este nivel en el segundo semestre.
Los mercados financieros tambi¨¦n anticipan un per¨ªodo algo menos favorable cierto es que propiciado por un mayor dinamismo econ¨®mico que ha transmitido un cierto tensionamiento en las expectativas de crecimiento de los precios descontadas por el mercado.
En un reciente estudio del BCE (occasional paper n? 62, junio 2007) se subraya el papel de estos instrumentos como elemento de contraste para la credibilidad de la pol¨ªtica monetaria y por algunas caracter¨ªsticas que favorecen su uso entre inversores y prestatarios. Para los primeros es, sin lugar a dudas, el activo que mejor cubre la p¨¦rdida de poder adquisitivo. Fondos de pensiones y compa?¨ªas aseguradoras son demandantes habituales de estos t¨ªtulos, aunque tambi¨¦n son id¨®neos para el ahorrador minorista de perfil conservador. Esta cualidad de cobertura natural de la inflaci¨®n permite a los prestatarios acceder a costes de financiaci¨®n relativamente m¨¢s atractivos frente a la deuda nominal cuando la incertidumbre sobre la inflaci¨®n es elevada.
Los bonos indiciados a la inflaci¨®n europea emitidos por el Tesoro franc¨¦s cotizan a niveles medios de inflaci¨®n del 2,15%
Desde una perspectiva macroecon¨®mica se constata, adem¨¢s, que existen mayores incentivos para defender pol¨ªticas que preserven a la econom¨ªa de tensiones en los precios en pa¨ªses donde existe un porcentaje significativo de deuda p¨²blica iniciada a la inflaci¨®n. En Espa?a, donde el recurso de los prestatarios a este tipo de endeudamiento es muy limitado a pesar de existir una gran demanda inversora, destaca el favorable precedente de la Xunta de Galicia. Las magn¨ªficas condiciones en que se resolvi¨® la operaci¨®n partiendo de coste diferencial sobre la deuda p¨²blica alemana pueden actuar de efecto llamada.
Iker Goikoetxea y C¨¦sar Cantalapiedra son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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