"Es muy posible que haya un endurecimiento del cr¨¦dito"

Joaqu¨ªn Almunia (Bilbao, 1948), comisario de Asuntos Econ¨®micos y Monetarios, ha seguido muy de cerca la crisis financiera que ha sacudido los mercados este verano. "No creo", asegura Almunia, "que la econom¨ªa real se vea afectada m¨¢s all¨¢ del impacto directo de un cierto endurecimiento del cr¨¦dito".

Pregunta. ?Ha tenido miedo de que estuvi¨¦ramos ante un gran crash burs¨¢til internacional?

"Sarkozy no puede decidir unilateralmente aplazar el equilibrio presupuestario en Francia hasta 2012"

"Estas turbulencias financieras no tienen por qu¨¦ acabar con una fase de recuperaci¨®n econ¨®mica s¨®lida"

"No se le puede decir a China que su dinero es ¨²til para comprar bonos pero no para invertir en una empresa europea o estadounidense"

Respuesta. Lo que ha sucedido en los mercados financieros este verano era esperable. Leyendo ahora de manera retrospectiva los informes del Fondo Monetario o del Banco Central Europeo, o incluso en alguna de mis propias intervenciones en los ¨²ltimos meses, ya se anunciaba la posibilidad de que en un momento determinado se produjese una nueva apreciaci¨®n de los riesgos, un aumento de los diferenciales de los tipos de inter¨¦s, y una cierta transmisi¨®n a lo largo y ancho de los mercados financieros de la crisis de las hipotecas subprime o de alto riesgo de Estados Unidos.

P. ?Entonces no hubo ninguna sorpresa?

R. Lo que quiz¨¢ ha sorprendido m¨¢s es que haya habido una crisis de liquidez de los mercados de dinero que ha obligado a intervenir a los bancos centrales.

P. Dice que el sistema ha funcionado, pero la crisis ha puesto al descubierto deficiencias importantes en las agencias de calificaci¨®n de cr¨¦ditos y entidades.

R. Hay entidades financieras, como los bancos, que son supervisadas directamente, pero hay otras, como los hedge funds, que son supervisadas de una manera indirecta, y eso supone que quienes tienen que administrar riesgos, lo hacen de forma seria y que los supervisores pueden confiar en esos agentes administradores. Pero se ha visto que algunos de esos agentes no han calculado bien tales riesgos y se han encontrado con fondos que deber¨ªan suspender su actividad o con una inversi¨®n en t¨ªtulos de mala calidad. Ah¨ª es donde aparecen las agencias de rating (calificaci¨®n de riesgos). Pero estas agencias no son las creadoras de estos t¨ªtulos de mala calidad, pero s¨ª es verdad que han otorgado calificaciones buenas a productos, llamados estructurados, que incorporan cr¨¦ditos buenos y cr¨¦ditos menos buenos, y les han dado una calificaci¨®n como si todos fuesen de la misma calidad, y esto no es as¨ª.

P. ?No le ha sorprendido la implicaci¨®n de algunos bancos p¨²blicos alemanes, como el del Estado Libre de Sajonia?

R. El asunto no es si son p¨²blicos o privados. El asunto es si el sistema de gesti¨®n de riesgos es bueno o no. Y a la vista est¨¢ que algunos bancos o entidades financieras no han sido capaces de dise?ar sistemas de gesti¨®n de riesgos a la altura de la sofisticaci¨®n de las inversiones que han hecho.

P. Hay una demanda de m¨¢s regulaci¨®n de los mercados financieros. En el Parlamento Europeo, el PSE lleva todo el a?o insistiendo en la conveniencia de vigilar m¨¢s los hedge funds.

R. Bajo determinados aspectos, los hedge funds est¨¢n regulados como est¨¢n reguladas otras actividades financieras. Si se trata de proteger mejor a los inversores, es decir, de establecer unas condiciones que permitan a los inversores conocer exactamente los riesgos que asumen, estamos hablando de la necesidad de pedir transparencia, y con esto todo el mundo est¨¢ de acuerdo. Siempre que la transparencia no lleve a impedir el negocio de los inversores. Y, claro, si a los inversores se les obliga a descubrir todos los elementos de su inversi¨®n, el negocio es imposible.

P. ?El problema es de transparencia?

R. La protecci¨®n de los inversores es un tema extraordinariamente importante, porque cada vez son m¨¢s los ciudadanos sin una preparaci¨®n financiera sofisticada que acuden a los mercados a invertir.

P. ?Y los supervisores?

R. Los supervisores funcionan b¨¢sicamente a escala nacional, pero los mercados funcionan ya a escala global. En esta crisis hemos visto a qu¨¦ velocidad se transmiten de unos mercados a otros los impactos de una crisis originada en EE UU. Por tanto, los supervisores tienen que mejorar no s¨®lo los instrumentos de los que disponen, sino la coordinaci¨®n y el intercambio de informaci¨®n entre ellos. A su vez, hay que aumentar la capacidad de di¨¢logo entre las entidades financieras y los supervisores, y alentar a los hedge funds, por ejemplo, a autorregularse, a establecer sus propios c¨®digos de conducta para facilitar la transparencia de los instrumentos financieros que se est¨¢n utilizando. Las autoridades monetarias, los supervisores y las instituciones p¨²blicas en general tienen que actualizar todos los mecanismos que est¨¢n a nuestra disposici¨®n para afrontar en su caso una crisis sist¨¦mica. Estoy convencido de que no se va a producir, pero hay que estar preparados. Escenarios l¨ªmite no nos pueden pillar desprevenidos.

P. En esta crisis, ?ha habido coordinaci¨®n suficiente entre el BCE y la Reserva Federal?

R. Todo es mejorable.

P. ?Qui¨¦nes ser¨¢n los perdedores, los que pagar¨¢n esta crisis?

R. Hay ciudadanos en Estados Unidos que no tienen recursos suficientes para pagar sus deudas. Luego las entidades financieras van a pagar el precio de esa morosidad y de esos cr¨¦ditos no devueltos. Hay inversores que est¨¢n viendo c¨®mo se reduce el precio de sus activos, porque estaban respaldados en todo o en parte por estas hipotecas fallidas, y hay part¨ªcipes en fondos que han invertido en estos t¨ªtulos y ven bajar el valor de sus participaciones. ?sos son los afectados directamente.

P. ?Y qu¨¦ impacto tendr¨¢ la crisis financiera en la econom¨ªa real?

R. Es muy posible que haya un menor crecimiento del cr¨¦dito, unas condiciones de financiaci¨®n m¨¢s duras, o, por decirlo de forma m¨¢s realista, menos favorables que las que se han venido disfrutando en los ¨²ltimos tiempos. En qu¨¦ medida este endurecimiento del cr¨¦dito vaya a afectar a las econom¨ªas familiares o a las empresas habr¨¢ que verlo en los pr¨®ximos meses. Lo que est¨¢ por ver es hasta qu¨¦ punto un empeoramiento del clima de confianza tiene consecuencias negativas sobre la inversi¨®n, sobre el consumo y la actividad econ¨®mica en general. Desde las instituciones, hay que explicar una y otra vez que estas turbulencias financieras, que se ven¨ªan anunciando, no tienen por qu¨¦ acabar con una fase de recuperaci¨®n econ¨®mica que est¨¢ asentada sobre bases s¨®lidas, no tienen por qu¨¦ truncar una recuperaci¨®n que est¨¢ favoreciendo la creaci¨®n de empleo y reduciendo la tasa de paro.

P. El pasado abril, el eurogrupo acord¨® un compromiso de los Gobiernos de alcanzar el equilibrio presupuestario en 2010. Luego Sarkozy se present¨® en el eurogrupo y dijo que Francia necesitaba dos a?os m¨¢s. Y en la opini¨®n p¨²blica qued¨® la imagen de que no era tan necesario, cab¨ªan excepciones, y que el equilibrio fiscal no era tan sagrado.

R. No. El mensaje al final de la reuni¨®n fue muy claro. Se trata del compromiso de utilizar la recuperaci¨®n econ¨®mica, los buenos resultados en materia de ingresos presupuestarios, para tratar de eliminar lo antes posible los d¨¦ficit, para reducir el endeudamiento, y preparar nuestras econom¨ªas frente al desaf¨ªo del envejecimiento de la poblaci¨®n. Ese consenso qued¨® reforzado en la discusi¨®n del eurogrupo. Si alguien cre¨ªa que los ministros de finanzas de la zona euro iban a decir al se?or Sarkozy "adelante con su anuncio de prolongar la situaci¨®n de d¨¦ficit p¨²blico en Francia dos a?os m¨¢s", se equivoc¨®. Los ministros le dijeron: "Hemos acordado, con el ministro franc¨¦s incluido en el mes de abril, que queremos el equilibrio presupuestario como m¨¢ximo en el 2010". Y de aquella reuni¨®n sali¨® Sarkozy con el compromiso de presentar un escenario presupuestario a medio plazo para Francia en el que uno de los puntos fuese el mantenimiento del objetivo del equilibrio presupuestario antes del fin de 2010.

P. Cuando Sarkozy pide m¨¢s pol¨ªtica econ¨®mica en la zona euro y m¨¢s coordinaci¨®n con el BCE, ?qu¨¦ est¨¢ queriendo decir?

R. Dicha as¨ª la frase, digo que estoy de acuerdo. Y se la aplico al propio Sarkozy y al Gobierno franc¨¦s. Y le digo, exactamente, porque si hace falta m¨¢s coordinaci¨®n econ¨®micamente en la zona euro, usted no puede decir unilateralmente que quiere posponer el ajuste presupuestario de 2010 a 2012, sino que lo tiene que discutir aqu¨ª antes. Y si la posici¨®n de la zona euro es que el equilibrio presupuestario en el medio plazo debe producirse en 2010, usted debe entender que las decisiones francesas en cierto modo est¨¢n condicionadas por este consenso que existe en la zona euro. Porque no se puede hablar de coordinaci¨®n y negarse a coordinar su propia pol¨ªtica econ¨®mica con la zona euro.

P. Francia pide que el BCE deber¨ªa tener como prioridad el crecimiento y el empleo, y no la inflaci¨®n. Una postura que tambi¨¦n ha defendido la izquierda francesa.

R. Desde el origen de la uni¨®n econ¨®mica y monetaria, hay un debate entre las posiciones francesas y las alemanas, pero con un consenso creciente en torno a las ideas alemanas. Las diferencias entre las discusiones que ten¨ªan lugar entre el final de los a?os ochenta y la situaci¨®n actual es que ahora tenemos ya experiencia, tenemos datos, constataciones, resultados.

P. ?Cu¨¢les son los resultados?

R. Los resultados son que gracias a la independencia del BCE desde que el euro se puso en funcionamiento el 1 de enero de 2002 hasta ahora, la inflaci¨®n se ha movido a?o tras a?o en torno al 2% en la zona euro. Por tanto, hay estabilidad de precios muy razonable. Y gracias a esta estabilidad de precios se ha conseguido disfrutar de unos tipos de inter¨¦s que son los m¨¢s bajos de la historia de los ¨²ltimos 30 o 35 a?os. Y gracias a estas buenas condiciones de financiaci¨®n, el crecimiento ha retomado su impulso en el a?o 2005, 2006, y ahora la econom¨ªa de la zona euro est¨¢ creciendo m¨¢s cerca del 3% que del 2%, a pesar de que existen unos obst¨¢culos estructurales en muchas econom¨ªas que hay que ir eliminando. Por tanto, lo que ya se ha demostrado, no con teor¨ªas sino con datos precisos, es que una pol¨ªtica monetaria conducente a esta estabilidad de precios no es algo contradictorio con el crecimiento. No es condici¨®n suficiente, pero s¨ª necesaria, para el crecimiento.

P. Desde que gan¨® las lecciones, Sarkozy est¨¢ hiperactivo, presente en todos los debates y preparando la presidencia de Francia. ?Es el nuevo l¨ªder europeo?

R. Europa necesita liderazgo y, por tanto, las capacidades de liderazgo de Sarkozy son bienvenidas. De hecho, en el ¨²ltimo Consejo Europeo su intervenci¨®n fue muy importante para conseguir un acuerdo en torno al nuevo tratado. Y conf¨ªo en que siga siendo as¨ª en relaci¨®n con el futuro para seguir respondiendo a los retos que tiene Europa; por ejemplo, para mejorar la gobernanza de la zona euro, para tener una capacidad de di¨¢logo m¨¢s eficaz con los otros grandes interlocutores econ¨®micos de la econom¨ªa global (EE UU, Jap¨®n, China, India). Por tanto, todo liderazgo es bienvenido, pero un liderazgo europeo requiere tener una visi¨®n europea, y a veces es necesario moderar unas tendencias nacionalistas, y no lo digo s¨®lo por Sarkozy.

P. ?La Comisi¨®n Europea seguir¨¢ apoyando a Dominique Strauss-Kahn como candidato aL FMI?

R. No lo diga en futuro. D¨ªgalo en presente. La Comisi¨®n, el eurogrupo y el Ecofin apoyan la candidatura de Strauss-Kahn. Y conf¨ªo en que sea el pr¨®ximo director ejecutivo del FMI.

P. ?Y las demandas de los pa¨ªses emergentes?

R. Tienen raz¨®n los pa¨ªses emergentes cuando dicen que el cargo de director ejecutivo del fondo no puede seguir estando reservado para un europeo. Igual que tienen raz¨®n los que opinan que el cargo de presidente del Banco Mundial [BM] no debe seguir estando reservado para un norteamericano. No me parece l¨®gico pedirles a los europeos que anticipen la aplicaci¨®n de ese punto, cuando pocos meses antes nadie levant¨® la voz al sustituir a Wolfowitz al frente del BM.

P. ?Europa debe protegerse de los fondos estatales de China, Rusia o de los grandes exportadores de petr¨®leo?

R. Depende de lo que hagan estos fondos. Si act¨²an correctamente, como inversores serios, basados en mecanismos, en la toma de decisiones coherentes y acordes con la econom¨ªa de mercado, y no esconden intereses no confesables, me parece muy bien que estos fondos existan. No se le puede decir a China que su dinero es muy ¨²til para comprar bonos americanos, pero no para invertir en una empresa de EE UU o Europa.