Las cajas salen a Bolsa para cargar gasolina

Son m¨¢s de tres a?os con el cr¨¦dito creciendo por encima del 20% y comprando participaciones industriales. M¨¢s de mil oficinas nuevas en el ¨²ltimo a?o... , y la gasolina se va acabando. Llega la hora de digerir el atrac¨®n. Algunas han elegido el camino de sacar a Bolsa sus participaciones industriales, como La Caixa, Bancaja y Caja Navarra. Otras, como la Caja del Mediterr¨¢neo prefiere las cuotas participativas. Estas son las pioneras, a las que les seguir¨¢n otras porque es el momento de reforzarse (o buscar fusiones, en el caso de Euskadi). El parqu¨¦ las someter¨¢ al escrutinio del mercado, como quiere el Banco de Espa?a, y se parecer¨¢n m¨¢s a los bancos. Era algo necesario antes de la tormenta financiera. Ahora, mucho m¨¢s.

Las cajas tienen 50.000 millones en Bolsa y el 57% de las hipotecas, inversiones que exigen altos niveles de capital para afrontar el futuro con tranquilidad

Ha sido un duro pulso con el anterior supervisor y con el actual. Despu¨¦s de algunos tira y afloja, tres cajas tienen previsto sacar a cotizar sus participaciones industriales y otra m¨¢s, la Caja de Ahorros del Mediterr¨¢neo (CAM), puede emitir cuotas participativas que tambi¨¦n saldr¨¢n a Bolsa. Es un camino desconocido en el que los pioneros pagar¨¢n la novatada. Pero tambi¨¦n servir¨¢ de ejemplo para otras cajas que tambi¨¦n necesitan los recursos financieros que proporcionan los mercados.

Las cajas de ahorros, que ya controlan m¨¢s de la mitad del cr¨¦dito concedido en Espa?a, quieren seguir creciendo a toda costa. Dentro y fuera de Espa?a. Han demostrado ser buenas gestoras de banca comercial, agobiando a los bancos, que han visto c¨®mo perd¨ªan cuota de mercado todos los a?os. Cuando las cajas plantearon su salida al exterior y sus planes de expansi¨®n, el equipo de Jaime Caruana, ex gobernador del Banco de Espa?a, les pidi¨® que se reforzaran, es decir, que incrementaran su capital y reservas, y que se sometieran a la Bolsa. Esto ¨²ltimo supon¨ªa emitir cuotas participativas, un instrumento similar a las acciones cotizadas, pero sin posibilidad de tener derechos pol¨ªticos.

Las cajas se resistieron a las pretensiones del supervisor porque prefieren no tener la presi¨®n del mercado. Tambi¨¦n rechazan las cuotas porque est¨¢n mal vistas por los sindicatos y algunos partidos pol¨ªticos, a la vez que son unos instrumentos caros. Para reforzarse, las cajas acudieron a unos productos denominados titulizaciones de cr¨¦ditos hipotecarios as¨ª como a las emisiones preferentes. Estos activos tambi¨¦n est¨¢n sometidos al escrutinio del mercado, pero s¨®lo al de los grandes inversores institucionales. Una vez saturados de estos activos, algunas entidades necesitan otro combustible para que el tanque siga caminando.

El hecho cierto es que nadie emiti¨® cuotas y el supervisor no dio luz verde a los intentos de salir al extranjero. Caruana tambi¨¦n pidi¨® (sin ¨¦xito) moderaci¨®n en la concesi¨®n de cr¨¦dito. Con esta situaci¨®n, lleg¨® el relevo en el Banco de Espa?a. Hace poco m¨¢s de un a?o, Caruana fue sustituido por Miguel ?ngel Fern¨¢ndez Ord¨®?ez. ?ste se mostr¨® m¨¢s favorable a la expansi¨®n internacional de las cajas, para que diversificaran sus ingresos en otras econom¨ªas, pero insisti¨® en que deben tener instrumentos cotizados. Ord¨®?ez tambi¨¦n record¨® que, ante las nuevas etapas de crecimiento, las cajas deb¨ªan "fortalecer su base de capital". Las cajas han sido m¨¢s agresivas que los bancos en la concesi¨®n de cr¨¦ditos hipotecarios. Alguna de las m¨¢s grandes, como Bancaja, ha incrementado sus tasas interanuales al 30%. Caja Madrid tambi¨¦n se acerc¨® a esta cifras, aunque ha corregido r¨¢pidamente el rumbo. En total, las cajas agrupan el 57% de todos los pr¨¦stamos a la vivienda concedidos en Espa?a. Este factor les puede hacer ahora, llegada la tormenta financiera hipotecaria, en entidades m¨¢s vulnerables. Tanto los bancos como las cajas espa?olas dependen de los inversores extranjeros para financiar las hipotecas. El 71% de los cr¨¦ditos hipotecarios otorgados en 2006 se han respaldado con c¨¦dulas o bonos de titulizaci¨®n, seg¨²n AIAF y la Asociaci¨®n Hipotecaria Espa?ola. Del total de la cartera, 850.000 millones, el 34% ya se apoya en estos instrumentos. Aunque esta situaci¨®n afecta a todo el sector, las cajas est¨¢n m¨¢s implicadas por su mayor vocaci¨®n hipotecaria. Si se mantuviera la actual escasez de liquidez, les perjudicar¨ªa m¨¢s.

A la vez, las cajas han sido grandes inversores en participaciones industriales. Poseen acciones valoradas en unos 50.000 millones de euros, a valor de mercado. Esta pol¨ªtica les ha reportado grandes beneficios al coincidir con unos ejercicios de alcista en la Bolsa. En 2006 la situaci¨®n lleg¨® a su m¨¢ximo exponente, cuando el 60% del resultado de las cajas procedi¨® de los dividendos de las participadas y de la venta de acciones.

A esta alta dependencia, inestable por su base burs¨¢til, se une a la llegada de la nueva contabilidad internacional, Basilea II, que entrar¨¢ en vigor en 2008. Con esta regulaci¨®n, las participaciones industriales consumir¨¢n m¨¢s recursos propios que ahora.

Por esta raz¨®n, las cajas prefieren sacar a Bolsa sus participaciones empresariales en lugar de emitir cuotas participativas aunque, seg¨²n fuentes del mercado, el supervisor apoya m¨¢s las cuotas. Seg¨²n Alfredo Jim¨¦nez, director de la Fundaci¨®n de Estudios Financieros, que cuenta con directivos de bancos y cajas en su consejo, tambi¨¦n apoya las cuotas participativas. "Permiten valorar mejor la gesti¨®n de la entidad y evitan la intervenci¨®n pol¨ªtica", comenta Jim¨¦nez.

Para las cajas, las ventajas de las corporaciones son claras: se desprenden de parte de los activos burs¨¢tiles que ser¨¢n muy caros de mantener; obtienen liquidez, que va directamente a engordar su capital y reservas y, adem¨¢s, aprovechan el actual momento alcista de la Bolsa, lo que les permite vender caras las acciones. No obstante, las corporaciones siempre se venden con descuento. De hecho, Bancaja, que ya se ha desprendido del 30% de su grupo, tuvo que aplicar una rebaja del 30% sobre el valor neto de los activos, seg¨²n fuentes del mercado.

Otras entidades, como Caja Madrid, en lugar de colocar un holding en Bolsa, ha decidido vender las joyas de la corona: parte de Realia (ya realizada) y Endesa, a punto de salir. Probablemente tambi¨¦n se desprenda de Iberia en los pr¨®ximos meses.

La insistencia del supervisor en que llenen sus dep¨®sitos no es gratuita. Las cajas no est¨¢n sobradas de capital, aspecto b¨¢sico en el negocio financiero. De hecho, alguna de las m¨¢s grandes, como Bancaja, Caixa de Catalunya y Caixa Galicia, ten¨ªan un ratio de capital (core capital) a finales de 2006, por debajo del 6% (ver cuadro). El Banco de Espa?a exige a las entidades que est¨¦n por encima de este nivel, sobre todo si asumen riesgos relevantes, como son las participaciones industriales y un alto nivel de cr¨¦dito hipotecario. A los grandes bancos, como ha sido el caso del Santander, el supervisor s¨®lo les ha permitido bajar de este nivel de forma temporal y tras presentar un plan en el que se refleje c¨®mo van a volver a tener m¨¢s del 6% de capital. Jim¨¦nez apunta que el nivel del 6% "es una norma no escrita, pero aconsejable para tener buenos niveles de rating o calificaci¨®n de riesgos".

Por eso, tanto para una operaci¨®n internacional como para seguir expandirse en Espa?a, las cajas tienen que elevar su capital (con algunas excepciones, como la BBK, cuyo ratio es el mayor de Europa y el doble del sector).

Hasta ahora, estas entidades han financiado su r¨¢pido y eficaz crecimiento apoyado, en parte, en que no reparten dividendos, como los bancos. Las cajas s¨ª tienen "dividendo social", es decir, las dotaciones a la obra social, que crece cada a?o en relaci¨®n con los beneficios. En 2006, las 46 cajas de ahorros dotaron a esta partida 1.669 millones, un 21% m¨¢s. Las cajas obtuvieron un beneficio consolidado de 9.420 millones, con un incremento del 48%. As¨ª, destinaron el 17,7% del resultado neto a la obra social. Si se tiene en cuenta s¨®lo el resultado de las cajas sin lo que ganan con sus grupos y participaciones industriales, dedican el 23,5% a la obra social. Sus competidores act¨²an con desventaja en este cap¨ªtulo ya que pagan el doble en dividendos, algo m¨¢s del 50% de los resultados, lo que supone tambi¨¦n contar con menos capital.

En lo que todo el sector coincide es que lo que ocurra con Criteria, de La Caixa, marcar¨¢ el camino de las dem¨¢s. No en vano s¨®lo esta caja supone el 30% del sector y es la primera entidad comercial de Espa?a con 5.200 oficinas.