?Ciclo incompleto?
Se aprecian se?ales claras de desaceleraci¨®n de la econom¨ªa espa?ola y existe un consenso generalizado a la hora de relacionarlo con la menor actividad en el mercado inmobiliario y con el agotamiento que muestran las familias en su capacidad de consumo.
Por el contrario, la contenci¨®n salarial de la ¨²ltima d¨¦cada ha permitido a nuestras empresas mantener una rentabilidad holgada. Si acaso, la mayor sorpresa ha sido el diferencial que ha mantenido su actividad con la demanda nacional de bienes. Parte de ello se ha debido a un cambio de nivel en el ¨¢mbito demogr¨¢fico: ha habido un salto en las necesidades de la poblaci¨®n residente en Espa?a. Pero tambi¨¦n es relevante la mayor apertura econ¨®mica actual: demanda y oferta nacional no tienen por qu¨¦ casar en todo momento, y la segunda ha sufrido una competencia muy intensa, particularmente en la rama industrial, la cual no se recupera hasta finales del a?o 2005.
El problema es que la evidencia sugiere que el pulso del ciclo econ¨®mico viene determinado por el lado del gasto, no de la oferta
El problema es que la evidencia sugiere que el pulso del ciclo econ¨®mico viene determinado por el lado del gasto, no de la oferta. La ralentizaci¨®n de la demanda determina despu¨¦s un uso ineficiente de los factores de producci¨®n: se produce una interrupci¨®n en el funcionamiento normal de los mercados financiero y laboral. ?Por qu¨¦? Son mercados incompletos y tienen un comportamiento asim¨¦trico con el ciclo: por ejemplo, la tasa de paro se incrementa m¨¢s r¨¢pidamente durante una ralentizaci¨®n que se contrae durante una expansi¨®n.
La desaceleraci¨®n no tiene por qu¨¦ ser m¨¢s intensa de lo que hoy prevemos (un crecimiento de un 2,8% en 2008). Los hogares en Espa?a se encuentran m¨¢s endeudados de lo que sol¨ªan estar en el pasado, pero todav¨ªa no alcanzan los niveles vistos en los pa¨ªses anglosajones. Adem¨¢s, la ca¨ªda estructural de los tipos de inter¨¦s desde la entrada en la UME permite mantener mayores niveles de endeudamiento que en el pasado.
Por otra parte, la demanda mundial no se est¨¢ ralentizando significativamente (este oto?o el FMI ha reducido su previsi¨®n de crecimiento en 2008 desde el 5,2% hasta el 4,8%): el diferencial negativo entre oferta y demanda del pasado se puede invertir en el futuro.
Carlos Maravall y Reyes Maroto son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo AFI).
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