"Las entidades bancarias europeas son menos transparentes que las americanas"

Jos¨¦ Manuel Gonz¨¢lez-P¨¢ramo (Madrid, 1958) es uno de los seis miembros del comit¨¦ ejecutivo del Banco Central Europeo (BCE), lo que le sit¨²a entre los espa?oles con m¨¢s alto rango en las instituciones europeas. Desde ah¨ª vivi¨® en primera persona la crisis financiera del pasado agosto. Una crisis que a¨²n colea.

Pregunta. Supongo que muchos estar¨ªan en aquellos d¨ªas en la playa...

"... Y entonces, en la madrugada del 9 de agosto, llega una especie de tsunami"

"Es demasiado tiempo esperar a la primavera para saber el impacto en los bancos"

"La confianza, que es la base del negocio, no reina entre los bancos"

"Si no hay transparencia, el mercado seguir¨¢ distorsionado"

Respuesta. Siempre pasan las cosas en agosto. Quiz¨¢, y esto es broma, porque en agosto est¨¢ el personal m¨¢s j¨²nior al frente de los bancos comerciales... Fuimos los primeros en reaccionar, y eso demuestra que tenemos en el BCE y el Eurosistema una organizaci¨®n ¨¢gil y una buena inteligencia de mercado.

P. ?No les pill¨® por sorpresa?

R. Desde junio y julio, muchas agencias de rating empiezan a hacer rebajas de calificaci¨®n de muchas CDOs. Empezamos a estar alerta. Hay un par de fondos de inversi¨®n que suspenden reembolsos. Hay dificultades para colocar algunas operaciones de leveraged buy-outs importantes. Aparecen las noticias sobre las dificultades de un banco alem¨¢n relativamente peque?o (IKB) con unas exposiciones desproporcionadas. Esto suscita una inquietud y una desconfianza muy grandes. ?Si pasa esto con un banco peque?o, qu¨¦ no pasar¨¢ en los grandes? Nos llegan noticias de que bancos europeos que tienen posiciones en el mercado americano no encuentran d¨®lares para refinanciarse. Como no los encuentran en el mercado americano se van al asi¨¢tico, all¨ª tampoco los encuentran. Y entonces nos llega la madrugada del 9 de agosto con la visi¨®n de una especie de tsunami que se acerca. A primera hora de la ma?ana publicamos ya un comunicado anunciando que est¨¢bamos dispuestos a hacer lo que fuera necesario para restaurar la normalidad en el mercado del dinero del ¨¢rea euro.

P. ?sta es la primera crisis global que afronta el BCE...

R. No es as¨ª del todo. La crisis asi¨¢tica del 98 ya le encuentra en sus inicios. Pero este episodio de turbulencia ilustra de lo realmente global que es el mercado financiero. Que las tensiones comiencen en un segmento limitado, como es el de las hipotecas subprime americanas, y acaben impactando en los mercados globales de dinero, de cr¨¦dito, de bonos, de divisas... Esto es realmente nuevo.

P. Pero mientras la Reserva Federal tiene toda la informaci¨®n de lo que pasa en su sistema financiero, en el caso del BCE no es as¨ª. ?No?

R. Quiero dejar claro que si un banco central ha salido fortalecido de este episodio, ¨¦ste ha sido el BCE. Ha sido el primero en reaccionar, y lo ha hecho con la intensidad necesaria. La comparaci¨®n con otros bancos centrales resiste muy bien, sin perjuicio de que debamos continuar mejorando nuestro acceso a informaci¨®n de calidad.

P. ?C¨®mo?

R. La gesti¨®n de las tensiones en los mercados financieros requiere de flujos de informaci¨®n en tiempo real. No solamente dentro del sistema de bancos centrales, sino adem¨¢s entre bancos centrales, tesoros p¨²blicos y supervisores. Las tensiones actuales tienen un origen fundamental en informaci¨®n incompleta. Otro elemento a mejorar es la gesti¨®n del riesgo de liquidez en escenarios extremos.

P. ?El BCE puede asegurar que no hay met¨¢stasis en el sistema financiero europeo?

R. Met¨¢stasis es un t¨¦rmino demasiado duro. No hay un banco central en el mundo que sepa con precisi¨®n cu¨¢l es la situaci¨®n de las entidades financieras, ni siquiera la Reserva Federal. Por otra parte, tampoco se puede pedir al BCE que conozca el valor de las p¨¦rdidas potenciales cuando las propias entidades todav¨ªa no han estado en condiciones de valorarlas bien. Porque son valoraciones hasta ahora basadas en modelos que se han demostrado inadecuados.

P. Pero s¨ª lo han hecho las estadounidenses. All¨ª, incluso, han rodado cabezas.

R. Es cierto que las entidades bancarias europeas son menos transparentes que las americanas. ?stas han sido mucho m¨¢s detalladas en cuanto a informaci¨®n proporcionada al mercado. Ser¨ªa muy deseable que hubiese una iniciativa de la propia industria, que muchos pensamos que se deber¨ªa haber producido ya, que voluntariamente diera lugar a que se publicasen con mucho m¨¢s detalle sus exposiciones directas e indirectas.

P. En Europa tendremos que esperar a las auditor¨ªas, bien entrado 2008, para saber qu¨¦ pasa ?No es demasiado tiempo?

R. S¨ª, creo que es demasiado tiempo esperar hasta la pr¨®xima primavera para saber cu¨¢l es el impacto en las cuentas de resultados de los bancos europeos.

P. ?Tiene una estimaci¨®n?

R. No. De ninguna manera. ?C¨®mo podr¨ªamos estimar nosotros algo que ignoran todav¨ªa las propias entidades afectadas?

P. Pero ?C¨®mo est¨¢ el enfermo? ?Leve, grave, grav¨ªsimo?

R. Por las exposiciones conocidas, basadas en lo que han dicho los propios bancos, la situaci¨®n es asimilable. Las exposiciones conocidas a instrumentos de cr¨¦dito estructurado (el subprime es s¨®lo una parte) se sit¨²an en torno a los 150.000 millones de euros. Pero lo relevante no es tanto la magnitud como que estas exposiciones reflejan problemas de riesgo de liquidez, riesgo de cr¨¦dito y riesgo de modelo. ?Cu¨¢nto vale un derivado? ?Cu¨¢nto vale una CDO? No lo saben los propios bancos. Porque depende de cu¨¢nto vale el colateral y el mercado lo est¨¢ reevaluando cada d¨ªa. El escenario peor es que el colateral pierda valor al 100%. ?ste ser¨ªa el m¨¦todo m¨¢s conservador, aunque son aceptables otras opciones.

P. ?Por qu¨¦ los resultados del tercer trimestre no han calmado al mercado?

R. Porque existe la intuici¨®n de que no todos los bancos han seguido las mismas pr¨¢cticas a la hora de marcar a la baja sus exposiciones a instrumentos de financiaci¨®n estructurada.

P. ?Qui¨¦n debe decir c¨®mo se hace?

R. Hay un principio contable en vigor que es el de fair value, es decir, marcar los instrumentos con el valor de mercado. Y, por otro lado, tenemos los criterios de auditor¨ªa. Es muy importante que cuando se tengan que cerrar las cuentas de 2007, las grandes firmas de auditor¨ªa se hayan puesto de acuerdo en los criterios que se van a seguir.

P. ?Han sido eficaces las inyecciones de liquidez? Porque la crisis sigue ah¨ª...

R. Las inyecciones de liquidez no ten¨ªan como misi¨®n rescatar a ninguna entidad. Esto ser¨ªa un error. Responden al objetivo de estabilizar el tramo m¨¢s corto del mercado de dinero.

P. Estos d¨ªas vuelven las tensiones de liquidez, lo que ha obligado al BCE a tomar medidas extraordinarias ?Permitir¨¢n a los bancos edulcorar balances?

R. Los bancos, al final del ejercicio, lo que quieren es cuadrar las cuentas, manteniendo ratios de liquidez adecuados. No se pueden quedar cortos. Por lo tanto, lo que hacen es prestar poco a otros bancos. Pero este a?o estamos con unas tensiones de liquidez enormes, de origen at¨ªpico, que se a?aden a las tradicionales de fin de a?o.

P. Un sistema en que unos bancos no se f¨ªan de otros es un poco inquietante ?No cree?

R. Desde luego. Si hay algo que caracteriza este episodio de turbulencias es que esta industria ha descubierto que la confianza, que es la base del negocio, no reina entre los bancos. Se ve perfectamente en el interbancario. El volumen de negocio ha bajado enormemente. Es un mercado no colateralizado que en estos momentos est¨¢ reflejando un extraordinario riesgo de liquidez de las propias entidades porque hay muchas que desconocen sus propios compromisos. Y adem¨¢s, un elevado riesgo de financiaci¨®n en relaci¨®n con otras entidades, es decir, riesgo de cr¨¦dito, antes muy limitado.

P. ?A d¨®nde nos lleva esto?

R. Nos lleva a una sencilla conclusi¨®n: si no hay transparencia, el mercado seguir¨¢ distorsionado.

P. ?Y en la econom¨ªa real?

R. Afortunadamente, en la situaci¨®n actual, las posiciones l¨ªquidas, sobre todo en las empresas, que son quienes han de hacer inversiones, son buenas. Pero tambi¨¦n es verdad que las elevaciones de los tipos de inter¨¦s a corto plazo (Euribor), en la medida en que se trasladen a tipos a largo, por ejemplo, en las hipotecas, pueden tener un impacto.

P. Los pa¨ªses con burbuja inmobiliaria, como Espa?a, ?est¨¢n m¨¢s expuestos a la crisis?

R. El t¨¦rmino burbuja... Yo hablar¨ªa de una sobrevaloraci¨®n. El Banco de Espa?a lleva ya a?os diciendo que la parte de los precios de la vivienda que no podemos explicar por crecimiento de la poblaci¨®n ni por tipos de inter¨¦s o renta est¨¢ entre un 25% y un 35%. Y a un proceso de sobrevaloraci¨®n le tiene que seguir un proceso de ajuste.

P. ?Cu¨¢l es el escenario?

R. Las previsiones de crecimiento para Espa?a en 2008 se sit¨²an en torno al 3%. Una tasa que es m¨¢s alta que la del promedio del ¨¢rea euro, como lo viene siendo hace muchos a?os, aunque desaceler¨¢ndose. El escenario central es un aterrizaje suave, sin excluir riesgos a la baja.

P. ?Y la inflaci¨®n?

R. Si uno de los desequilibrios de la econom¨ªa espa?ola es el del mercado inmobiliario, el otro es el de la competitividad, que se refleja en un diferencial de coste laboral unitario y, por lo tanto, de tasa de inflaci¨®n. El ¨²ltimo dato es el 4,1%, que deber¨ªa suscitar en Espa?a la atenci¨®n que merece.

P. ?Qu¨¦ se puede hacer?

R. Sabemos, por ejemplo, que en la econom¨ªa espa?ola se mantienen mecanismos de indiciaci¨®n que son incompatibles con la estabilidad de precios. Cualquier perturbaci¨®n transitoria en la inflaci¨®n se traslada inmediatamente a los salarios. Y esto es absurdo. Hay que ser muy conscientes de las obligaciones que tiene para un pa¨ªs pertenecer a una uni¨®n monetaria.

P. ?Habr¨ªa que suprimir cl¨¢usulas de revisi¨®n salarial o la actualizaci¨®n de las pensiones?

R. Si los agentes econ¨®micos desean la estabilidad de precios deber¨ªan estar dispuestos a renunciar a cl¨¢usulas de revisi¨®n. Pero no s¨®lo son los salarios, en cuya evoluci¨®n la pol¨ªtica de retribuciones en el sector p¨²blico es importante. Tambi¨¦n son los precios administrados, que dependen del Gobierno, donde tambi¨¦n hay cl¨¢usulas y m¨¢rgenes de beneficios que crecen excesivamente en sectores protegidos de la competencia.

P. En Espa?a proliferan las promesas de rebajas de impuestos. Supongo que eso no ayuda.

R. Reformas fiscales que pongan en riesgo la estabilidad presupuestaria deber¨ªan pensarse hasta dos y tres veces, porque ha costado mucho conseguirlo. Para un pol¨ªtico tener super¨¢vit es dif¨ªcil, pero es un seguro contra perturbaciones inesperadas.

P. La fortaleza del euro ?est¨¢ forzando al BCE a no subir los tipos cuando existe una fuerte presi¨®n de la inflaci¨®n en todos los pa¨ªses del euro?

R. EL BCE tiene en cuenta el tipo de cambio como una variable, pero no la ¨²nica. Puede hacer las cosas m¨¢s f¨¢ciles o no. Pero nunca es nuestro objetivo.

P. La crisis financiera ha cortado el camino al alza de tipos ?Cu¨¢ndo podr¨¢ la pol¨ªtica monetaria recuperar la normalidad?

R. No ha habido ninguna subida aplazada. El BCE nunca se compromete de antemano. Dicho esto ?Qu¨¦ hab¨ªa en agosto riesgos al alza para la estabilidad de precios? Los hab¨ªa. ?Qu¨¦ ahora los hay? Los hay. ?Qu¨¦ se han intensificado? Sin duda. La informaci¨®n m¨¢s reciente confirma plenamente estos riesgos alcistas. El BCE est¨¢ listo para actuar de modo firme para evitar la materializaci¨®n de efectos de segunda ronda en la fijaci¨®n de salarios y precios.