Efectos de la apreciaci¨®n del euro en la econom¨ªa espa?ola

Desde enero de 1999 hasta hoy, el euro se ha apreciado frente al d¨®lar un 47%. Pero este tipo de cambio nominal bilateral dice poco de la competitividad externa de la econom¨ªa Espa?ola o de la del ?rea Euro (AE) ya que depende de con qu¨¦ pa¨ªses y en qu¨¦ monedas se comercie. Por ejemplo, en 2006, Espa?a export¨® un total de bienes y servicios del 26,2% de su PIB, pero s¨®lo un 4,4% de su PIB fue exportado fuera del AE y un 5,5% de su PIB fuera de la UE.

Lo mismo ocurre con la exportaci¨®n espa?ola de bienes. El AE absorbi¨®, en 2006, el 57% de las exportaciones totales espa?olas. Del resto, una parte se exporta a pa¨ªses tambi¨¦n en euros o con monedas ligadas al euro como los nuevos pa¨ªses miembros de la UE, los candidatos y el resto de Europa (otro 6,4% del total) y otra a pa¨ªses como Reino Unido, Suecia, Dinamarca, Canad¨¢, Jap¨®n Australia y Nueva Zelanda cuyas monedas tambi¨¦n se han apreciado frente al d¨®lar (otro 12% del total).

La apreciaci¨®n del euro tiene un efecto positivo en la econom¨ªa espa?ola

Ayuda a mantener la capacidad adquisitiva de los espa?oles

Sin embargo, tiene un impacto negativo en el ?rea Euro

Finalmente, otra parte se exporta al ¨¢rea d¨®lar (donde algunas monedas tambi¨¦n se han apreciado frente a ¨¦l). Pero Espa?a s¨®lo exporta un 4,4% del total de bienes a EE UU, otro 4,7% a Am¨¦rica Latina, otro 4,3% a ?frica, otro 3,7% a Asia y otro 1,8% a Oriente Medio. Es decir, Espa?a dirige cerca del 78% del total de sus exportaciones de bienes a pa¨ªses del AE o a pa¨ªses que est¨¢n en alguna medida ligados al euro o cuyas monedas se ha apreciado frente al d¨®lar, luego la apreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar le afecta menos que al total del AE.

Un mejor indicador de la competitividad es el tipo de cambio efectivo nominal (TCEN), es decir, la media geom¨¦trica del tipo de cambio bilateral ponderado por el comercio con cada uno de los 68 principales pa¨ªses que comercian con el AE. Seg¨²n el Banco Central Europeo (BCE), la apreciaci¨®n del TCEN ha sido, desde principios de 1999 a finales de noviembre 2007, de s¨®lo un 11%, siendo menor para Espa?a.

Eso no significa que Espa?a no haya perdido competitividad externa desde 1999, adem¨¢s de la perdida por la apreciaci¨®n del TCEN. Seg¨²n el Banco de Espa?a, la competitividad-precio de las exportaciones espa?olas de bienes, el llamado tipo de cambio efectivo real (TCER) ponderado por sus diferenciales de inflaci¨®n, de costes laborales y de productividad con sus competidores principales ha ca¨ªdo, entre 1999 a 2006, un 10,9%, medida en costes laborales unitarios, un 11,5% medida en precios de consumo y un 10% y un 9,6% respectivamente frente al AE.

Aunque Espa?a ha perdido competitividad-precio, su cuota en el total de las exportaciones mundiales se ha mantenido en un nivel similar a su cuota en el PIB mundial, alrededor del 2%, cayendo finalmente al 1,9% (menos que la del AE). Sin embargo, esta ca¨ªda responde a la irrupci¨®n exportadora de China y otros pa¨ªses de Asia y al aumento de las exportaciones energ¨¦ticas, en las que ni Espa?a ni la AE participan. La mayor ca¨ªda de la competitividad espa?ola ha sido en su mercado interno, donde las importaciones han alcanzado una cuota del 25%.

Por otro lado, la apreciaci¨®n del euro tiene un impacto positivo sobre la econom¨ªa espa?ola por el menor precio, en euros, de las importaciones provenientes de los pa¨ªses del ¨¢rea d¨®lar, especialmente de las energ¨¦ticas, crecientemente caras, que representan el 15,6% de la importaci¨®n total y que hace que tengan un menor impacto sobre la inflaci¨®n al consumo nacional. Se estima, de acuerdo con los dos modelos econom¨¦tricos b¨¢sicos del BCE, que una apreciaci¨®n permanente del TCEN del 5% reduce la inflaci¨®n al consumo en el AE entre 0,4 y 0,6 puntos porcentuales al cabo de un a?o y entre 0,9 y 1,2 puntos porcentuales al cabo de tres a?os.

Por ello, la apreciaci¨®n del euro est¨¢ ayudando a que la capacidad adquisitiva de los espa?oles no empeore y a que la demanda interna sostenga su crecimiento, hasta que se recupere m¨¢s la exportaci¨®n y la aportaci¨®n al crecimiento de la demanda externa. Asimismo, la apreciaci¨®n del euro reduce la probabilidad de que el BCE suba los tipos de inter¨¦s, ya que equivale a una subida de tipos de inter¨¦s. Se estima que una apreciaci¨®n del TCEN del 5% equivale a una subida de tipos de entre medio y un punto porcentual un a?o despu¨¦s.

Ahora bien, la apreciaci¨®n del euro tiene un impacto negativo sobre la competitividad y el crecimiento del PIB del AE por una menor aportaci¨®n del sector exterior al crecimiento. Se estima que una apreciaci¨®n del TCEN de un 10% permanente puede producir una disminuci¨®n del crecimiento del PIB de entre 0,3 y 0,7 puntos porcentuales un a?o despu¨¦s y entre 0,7 y 1,3 puntos porcentuales tres a?os despu¨¦s. Sin embargo, su impacto sobre la econom¨ªa espa?ola es menor, al exportar menos fuera de la AE que la media (a menos que caiga el crecimiento y la demanda externa del resto del AE).

Asimismo, dado que ya cerca del 50% de la producci¨®n total de bienes de los pa¨ªses de la OCDE est¨¢ ya deslocalizada en pa¨ªses emergentes con costes laborales unitarios m¨¢s bajos y en d¨®lares depreciados, los productores del AE se ven favorecidos, tanto por sus importaciones m¨¢s baratas como por el mayor contenido importado de sus exportaciones, lo que compensa, en parte, el efecto negativo de la apreciaci¨®n del euro, sobre la competitividad y sobre el PIB. Si adem¨¢s, como en Espa?a, se importan dichos productos intermedios m¨¢s baratos en d¨®lares y el producto final se vende en euros dentro del AE o en la UE a 27, su ventaja es mucho mayor, ya que la apreciaci¨®n del euro tiene efectos favorables tanto sobre su tasa de inflaci¨®n como sobre su competitividad exportadora.

Finalmente, la apreciaci¨®n del euro tambi¨¦n produce efectos a trav¨¦s de los canales financieros ya que los pa¨ªses del AE est¨¢n transfiriendo riqueza hacia el ¨¢rea d¨®lar, al reducirse el valor, en euros, de sus activos externos, denominados mayoritariamente en d¨®lares, mientras que sus pasivos externos, en su gran mayor¨ªa en euros, no se deprecian. Pero tambi¨¦n dichos pa¨ªses pueden ahora comprar activos y empresas en d¨®lares, mucho m¨¢s baratas en euros.

?Puede hacerse de cara al futuro si el TCEN sigue apreci¨¢ndose? Poco, ya que no ha sido la fortaleza del euro, sino la debilidad del d¨®lar la que ha provocado la p¨¦rdida de competitividad del AE y la r¨¢pida mejora del d¨¦ficit corriente de EE UU. Adem¨¢s, este ¨²ltimo no obedece tanto a la menor competitividad de las empresas americanas como a la ca¨ªda del ahorro de sus familias y de su estado. Lo l¨®gico ser¨ªa que otras monedas tales como el renminb¨ª, el yen o las de los pa¨ªses exportadores de petr¨®leo y de otras materias primas se aprecien en mayor medida frente al d¨®lar, para evitar tener una mayor inflaci¨®n, evitando que recaiga sobre el euro todo el contrapeso de la ca¨ªda del d¨®lar. Aun as¨ª, el d¨®lar ha ca¨ªdo ya bastante frente al euro y su recorrido a la baja tender¨¢ ser cada vez m¨¢s corto o nulo.

Guillermo de la Dehesa es Presidente del Centre for Economic Policy Research